El 5 de noviembre, día de las elecciones presidenciales en EE.UU., se vislumbra como la principal fuente de riesgo, así que cabría pensar que el más seguro de todos los refugios se mantendría firme.
Sin embargo, no es así, y esta es tan solo una de las destacadas anomalías que están apareciendo en los mercados financieros. El rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años se ha incrementado en casi 70 puntos básicos desde que la Fed redujera las tasas de interés en medio punto el 17 de septiembre.
Lo que resulta aún más inhabitual es que los bonos soberanos de EE.UU. se están tambaleando sin que los instrumentos que normalmente están correlacionados se vean implicados, con la excepción de los gilts (bonos) británicos, por inquietudes fiscales semejantes.
Además, el dólar estadounidense se ha fortalecido un 4% durante el último mes, lo que pone de manifiesto que el dinero extranjero no está abandonando los activos de Estados Unidos, sencillamente no se está refugiando en los valores del Tesoro.
¿Adónde van entonces esos dólares?
Algunos siguen dirigiéndose a lo que está de moda: las acciones tecnológicas estadounidenses.
Pero esto no es tan claro como parece si se utiliza el método clásico para la valoración de acciones, que utiliza los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense como tasa de descuento para los flujos de efectivo corporativos futuros. Esta relación determina la prima de riesgo de las acciones en comparación con la tasa libre de riesgo de la renta fija.
Cuando las tasas de interés estaban cerca de cero, era la explicación conveniente para el extraordinario aumento de los precios de las acciones de las 7 Magníficas. Sin embargo, el método tradicional hace que las acciones parezcan demasiado caras en comparación con los bonos, así que o se tira esa teoría por la ventana o se está preparado para una reversión enfermiza.
La comparación de valoraciones es igualmente difícil en el caso de la deuda de los mercados emergentes, que, a pesar de la kriptonita de un dólar demasiado fuerte y una revalorización de la curva de cupones del Tesoro estadounidense, se mantiene firme. En algún momento, algo se romperá, y no solo en Estados Unidos.
La nueva ola de ventas del yen japonés es motivo de preocupación después de que en las elecciones del domingo la coalición gobernante perdiera su mayoría parlamentaria.
Una nueva intervención para apoyar a su moneda es un riesgo real. Una repentina reversión de la debilidad del yen a principios de agosto desestabilizó los mercados mundiales, lo que provocó la liquidación masiva de la popular operación de carry trade de endeudamiento en yenes, que ofrece bajos rendimientos, para financiar activos de mayor riesgo en otras monedas, como el dólar.
Sin embargo, la desconexión más sorprendente se da en el espacio de renta fija estadounidense, donde los diferenciales de crédito corporativo se están estrechando a pesar del éxodo de los bonos soberanos de referencia.
Los diferenciales de alto rendimiento se han reducido 150 puntos básicos en el último año y están cerca de alcanzar niveles récord. Los mercados de capital de deuda gozan de buena salud, y las nuevas operaciones de bonos este año igualan los volúmenes y la variedad de calidad crediticia de los años destacados de la pandemia.
Con tanto terreno en el que se puede pensar que es posible, Washington debe ser el problema.
La economía, en líneas generales, marcha bien, pero lo que es importante es que tampoco está demasiado caliente. Los datos más débiles de septiembre sobre la vivienda y los pedidos de bienes duraderos, junto con la encuesta regional del Libro Beige de la Fed, apuntan a que grandes sectores de la economía se están desacelerando rápidamente.
La encuesta de octubre de Bank of America a gestores de fondos mostró que el 76% de los encuestados sigue esperando un aterrizaje suave. La Reserva Federal ha dejado en claro en repetidas ocasiones que considera que la política monetaria es demasiado restrictiva. Los recortes de tipos pueden llegar a un ritmo más lento, pero la dirección del viaje es clara.
En realidad, no se trata de un temor impulsado por la inflación, ya que el indicador de Gasto en Precios y Consumo básico preferido por la Fed está cerca de su objetivo del 2%. La persistente debilidad en el precio del petróleo crudo normalmente estaría ayudando a los bonos.
Los rendimientos de los Títulos del Tesoro Protegidos contra la Inflación han igualado aproximadamente la mitad del aumento registrado por sus hermanos nominales, pero ahora tienen un rendimiento del 2% después de la inflación, cerca del más generoso desde la crisis financiera mundial.
Lo que es notable en el último mes es un aumento en el costo de comprar protección contra la baja de opciones , junto con la presión en los mercados de recompra. Eso indica no solo un aumento en la cobertura de cartera, sino también en las posiciones cortas que se están creando. La volatilidad del mercado de bonos es la más alta desde fines del año pasado, pero puede disminuir drásticamente después del 5 de noviembre.
El miedo a lo desconocido es algo efímero, aunque no haya habido grandes cambios en la economía real. La capacidad de cualquier gobierno entrante para derrochar en materia fiscal estará muy limitada, no sólo por la legislación, sino también por el apetito del mercado de bonos.
La realidad golpeará con fuerza si no se puede financiar nada. Una vez que pase el riesgo de evento de las elecciones, la elasticidad de la relación de valoración fundamental del índice de referencia de bonos globales con otras clases de activos bien podría volver a recuperarse.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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