Normalmente, el mejor remedio para los precios elevados es, sencillamente, precios más altos, una lección que el oro está asimilando por las malas.
Desde que la expectativa de un segundo mandato presidencial de Donald Trump se hizo realidad, la reluciente roca se ha visto castigada por un doble golpe.
Una caída de US$220 por onza troy, o del 8%, desde fines de octubre, podría parecer menor en el marco de que todavía ha ganado más del 25% en el 2024. No obstante, la pérdida de impulso es considerable: el oro ya no avanza sin parar. Aún está por ver si el rally puede reanudarse.
Las operaciones “America First” (EE.UU. primero) han propiciado una fuga de los activos refugio en favor de otros más arriesgados, y sobre todo los denominados en dólares. El oro no sólo se veía sobrevalorado después de batir un récord este año, sino que, por si fuera poco, su precio en dólares para los inversionistas no estadounidenses se ha encarecía un 5%.
Durante este mes, las salidas del mayor fondo cotizado de oro físico estadounidense han sido superiores a US$1.400 millones, lo que supone unas 20 toneladas métricas.
Entretanto, de acuerdo con los analistas de Commerzbank AG, el banco central de China no ha incrementado su pila de 2.264 toneladas durante los últimos seis meses. Sencillamente, al parecer se ha resistido a unos precios excesivamente elevados.
Por otra parte, los datos de la Administración Federal de Aduanas de Suiza, posiblemente el mejor indicador de la demanda minorista en China, mostraron que el mes de agosto fue el primero en más de tres años sin exportaciones a dicho país.
Analistas de Deutsche Bank AG liderados por George Saravelos deducen tres conclusiones del tropiezo del oro.
Primero, con independencia de la victoria de Trump, los mercados no están inquietos por el riesgo crediticio de Estados Unidos. Ello se ha puesto de manifiesto en el ajuste de los diferenciales de los bonos corporativos y de alto rendimiento.
Extrañamente, ha disminuido el temor a la espiral del déficit fiscal o a los recelos sobre la independencia de la Fed. Esto supone un gran giro con respecto al discurso preelectoral, que fue uno de los principales motores de las alzas del precio del oro.
Segundo, la demanda de oro de las reservas de los bancos centrales extranjeros está cayendo ya que “muchos ahora necesitan gastar reservas en dólares para defender sus divisas de las salidas de capital” a medida que la moneda estadounidense sube, según el Deutsche Bank.
Esto probablemente afecta más a China, aunque al menos tiene un gran alijo de oro para días lluviosos que puede saquear. Sin embargo, ese no es el caso de todos. El índice MSCI de divisas de mercados emergentes más amplio ha revertido casi un 3% desde fines de septiembre, eliminando sus ganancias del año.
Por último, los analistas del Deutsche Bank consideran que, si bien puede haber entidades del sector público extranjero obligadas a vender dólares, ese no es en absoluto el caso del sector privado. Para colmo, subrayan que cuanto mayor sea el riesgo de que un gobierno sea sancionado por Estados Unidos, mayor será la demanda neta de dólares.
El rey dólar sigue vivo, ya que actualmente todos los caminos conducen a la gran fiesta que se está celebrando en los activos estadounidenses, siendo quizás el bitcoin (XBT) el otro activo notablemente superior, que se ha disparado un 37% desde la victoria de Trump.
La creciente demanda de activos de riesgo se está inclinando fuertemente hacia Estados Unidos, pero la exorbitante ventaja de ser la moneda de reserva mundial significa que también está disfrutando de una mayor demanda de activos de refugio seguro.
Es importante apreciar el cambiante panorama de las inversiones.
El estratega de Société Générale SA, Andrew Lapthorne, afirma que las acciones estadounidenses son “innegablemente caras”, pero señala que las conversaciones sobre valoración con los inversores “son cada vez más escasas”.
Estados Unidos representa alrededor del 74% de la capitalización de mercado del índice MSCI World, un máximo histórico. “Esto se debe casi en su totalidad a la prima de valoración, sin la cual Estados Unidos estaría más cerca del 50% del MSCI World”, calcula Lapthorne.
Se trata de una acción de precios que obliga a cerrar los ojos y comprar. Vale la pena repetir que el resto del mundo representa solo una cuarta parte de la capitalización del mercado de valores global. Parafraseando a Gore Vidal: “No basta con tener éxito. Otros deben fracasar”.
Michael Kelly, director global de estrategias multiactivos en Pinebridge Investments, considera que Trump causa problemas en todas partes: “Europa tiene un gran objetivo en la cabeza en todos estos temas comerciales”, dice.
Además, las políticas que China está poniendo en marcha, en el mejor de los casos, “ralentizarán su desaceleración, no la revertirán. Por lo tanto, las empresas o los países que dependen de las exportaciones a China realmente van a sufrir”. Los exportadores europeos son los más expuestos si estallan guerras arancelarias.
Según Chris Watling, fundador de Longview Economics, los tres grandes impulsores históricos de los precios del oro son el dólar, las expectativas de inflación y las previsiones de tasas de interés.
La moderación de las expectativas de inflación no es tan favorable para el oro. Aunque los precios al consumidor estadounidenses subieron en octubre, el mercado de bonos del Tesoro se mostró bastante optimista al respecto, lo que aumentó las expectativas de otro recorte de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal en diciembre.
Sin embargo, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, se mostró menos entusiasmado con la necesidad de recortes secuenciales de las tasas de interés en su discurso más reciente, lo que hace que una pausa a principios del próximo año parezca bastante posible.
Con los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años acercándose al 4,5%, lo que ofrece un saludable retorno de más del 2% en términos reales después de ajustar por inflación, el brillo del oro no es tan atractivo cuando no paga ingresos y viene con costos de almacenamiento. El contexto ha cambiado repentinamente de ser favorable para el oro a trabajar en su contra.
Los estrategas de Goldman Sachs Group Inc. (GS) siguen siendo optimistas, esperando que el metal amarillo finalmente alcance los US$3,000 la onza para fines de 2025, impulsado por nuevas compras del banco central y nuevos recortes de tasas de la Reserva Federal. Consideran que una administración Trump, que busca aumentar los aranceles y potencialmente empeorar los déficits, beneficiará al oro en el largo plazo. Una presidencia de Trump será impredecible.
El oro siempre tendrá su utilidad, pero tal vez sea necesario que la Reserva Federal adopte una estrategia de recorte de tasas más agresiva que debilite materialmente al dólar para reactivar su impulso alcista. Sin embargo, en última instancia, su suerte sigue dependiendo de las necesidades y caprichos de China.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
Lea más en Bloomberg.com
