La parte fácil fue aplicar los primeros recortes de las tasas de interés desde los primeros días de la pandemia. Es probable que el año que viene sea rico en matices: la inflación no alcanzará los niveles de 2022, pero los funcionarios son escépticos respecto de que vuelva a los niveles ultrabajos que prevalecían antes de la pandemia. Eso significa que los costos de endeudamiento se reducirán en la mayoría de las economías, aunque no de manera agresiva y sin muchas declaraciones de victoria.
Las autoridades que aún no han recortado sus tasas, como los bancos de reserva de Australia y la India, deben estar atentas a una reducción en los próximos meses. Aún pueden mantener una política restrictiva (una región poco definida que frena la economía) y reducir un poco las tasas. China, que lucha con una perspectiva sombría y el espectro de la deflación, ha estado relajando cautelosamente sus políticas durante un tiempo. El riesgo es que Pekín haga demasiado poco en lugar de demasiado.
A continuación se indican algunas cuestiones a tener en cuenta:
El mercado no lo es todo
En algunos ámbitos financieros está de moda hacer caso omiso de lo que dicen los banqueros centrales. Los mercados tienen razón, según esta filosofía, y los funcionarios siempre van un paso o dos por detrás. Pero vale la pena escuchar atentamente cómo ven el mundo las personas que toman las decisiones.
La experiencia de 2024 lo confirma: en enero, los mercados predijeron hasta seis recortes de la Reserva Federal, por un valor de unos 175 puntos básicos. El propio Comité Federal de Mercado Abierto fue más cauto y aplicó tres recortes. Así que, aunque es tentador desdeñar a los insiders por ser demasiado cautelosos o, alternativamente, demasiado imprudentes, lo que articulan realmente importa. No se apresure a descartarlo.
Más allá de la dependencia de los datos
Está bien estar atentos a los datos: no queremos que los funcionarios ignoren los indicadores de salud económica. Eso es diferente a ser prisionero de los datos, especialmente los mensuales. La renuencia a arriesgarse por temor a que un informe en particular nos haga quedar un poco ridículo ha impedido proyectar una estrategia general. Si hay una buena historia que contar, los funcionarios deben contarla.
Si no lo hacen, alguien más lo hará, y es probable que sea poco atractiva. Con demasiada frecuencia, las pistas sobre el resultado de las próximas reuniones de política se ven desplazadas por advertencias, como la necesidad de leer los informes del mes siguiente sobre empleo y precios. Eso es comprensible, pero impide una narrativa más amplia. Pone demasiado énfasis en el corto plazo y no lo suficiente en el mediano y largo plazo.
Trae orientación desde el frío
El arte de decirles a los inversores lo que uno hará antes de hacerlo, que en el pasado se consideraba parte integral de una formulación de políticas exitosa, ha caído en desuso. Fue una víctima del aumento de precios posterior al Covid-19, junto con el uso de palabras como “transitorio“. Después de haber sido sorprendidos por el aumento de la inflación hace unos años y de haber soportado un grado no pequeño de oprobio público como resultado, los funcionarios se mostraron reacios a mirar demasiado lejos en el futuro.
Pero a medida que los aumentos en el costo de la vida vuelven a algo parecido a la normalidad, es hora de considerar volver a adoptar la orientación a futuro. Durante mucho tiempo, funcionó. La idea era dar confianza a los inversores en la probable trayectoria de las tasas y minimizar las perturbaciones del mercado cuando se produjeran cambios. Vale la pena darle otra oportunidad a este consejo.
Cuidado con las etiquetas fáciles
El marco de halcones versus palomas para describir la postura de un banco central puede oscurecer tanto como iluminar. Gran parte de la postura que le da a una persona la reputación de inclinarse por una política más restrictiva (o más laxa) es muy condicional.
La idea de que un miembro del directorio del Banco de Japón, por ejemplo, pueda ser considerado agresivo cuando se dice que está a favor de aumentos de las tasas al 0,5% o incluso al 0,75% desde un nivel ligeramente superior a cero sería ridícula en casi cualquier otro país. La mayoría de los responsables de las políticas que se precien han sido vistos como todo tipo de pájaros a lo largo de su carrera. Per las condiciones subyacentes tienden a impulsar las respuestas, en lugar de las inclinaciones ideológicas.
Sé imaginativo
Parece que acabamos de superar el reciente episodio de inflación, si es que realmente hemos superado esa experiencia (los votantes estadounidenses la consideraron una de las principales preocupaciones cuando eligieron a Donald Trump para la Casa Blanca). Por eso me sorprendió oír al presidente del Banco Nacional Suizo, Martin Schlegel, ensalzar los beneficios de las tasas negativas, que parecen una reliquia de una era más benigna. Sin embargo, puede que no sea demasiado pronto para empezar a reconsiderar la idea.
Schlegel manifestó que no le gustaba pagar a la gente para que pidiera préstamos, pero reconoció la potencia de la idea en una entrevista con Bloomberg Television. Después del recorte de tasas más grande de lo esperado del 12 de diciembre, el BNS está a punto de alcanzar el cero. Los suizos emplearon una política de tasas bajo cero durante casi ocho años para frenar la especulación en el franco, y su retiro hace unos años fue visto como el fin de la era de baja inflación. Su resurgimiento, aunque expresado en términos teóricos, nos recuerda que la inflación podría sorprender de nuevo, esta vez a la baja.
Es probable que los próximos 12 meses sean más complicados.
Los primeros recortes de tasas desde el inicio de la pandemia fueron bienvenidos. Sería prudente esperar más variación en 2025. Algunos países seguirán adelante con nuevas reducciones rápidamente, otros probablemente serán más cautelosos. Las señales pueden ser más difíciles de interpretar. Asegúrese de estar escuchando a los responsables de las políticas adecuadas, no solo a aquellos con una gran afinidad por los micrófonos. Y, por favor, denle un respiro a la narrativa de halcones y palomas. El mundo económico será demasiado complicado para esas etiquetas.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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