El estímulo desencadenado por el Banco Popular de China (PBOC, por sus siglas en inglés) durante el mes pasado fue un acto difícil de seguir. Cuando le correspondió al Ministerio de Finanzas describir su participación en el impulso de la expansión, los inversionistas se asustaron por la ausencia de artificios pirotécnicos y exigieron más.
Existe el riesgo de que, al no satisfacer sistemáticamente las expectativas, Pekín quede en evidencia por su falta de seriedad a la hora de reactivar su economía.
Lan Fo’an, ministro de Finanzas, emitió este sábado un mensaje firme, aunque poco espectacular: se prestará más apoyo a la atribulada industria inmobiliaria, es probable que se aumente el endeudamiento público y se proporcione ayuda a las autoridades locales con grandes deudas.
Son iniciativas meritorias que sin duda no harán daño, pero se anticipaban movimientos más significativos. Antes del fin de semana, los analistas preveían el despliegue de hasta 2 billones de yuanes (US$283.000 millones) en nuevas medidas, de acuerdo con una encuesta de Bloomberg News, además de algunas iniciativas para estimular el consumo. Lan no aportó ningún precio ni nada nuevo. Las acciones fluctuaron el lunes.
Lo que ocurre es que el evento no contó con el factor sorpresa de la sesión informativa del banco central del 24 de septiembre, que desató una épica subida de las acciones.
El PBOC comunicó algo potente: recortes de las tasas de interés, una relajación de los requisitos de reserva para los prestamistas y las propuestas para impulsar la renta variable. El banco también gozó de la ventaja de ser el primero cuando las expectativas eran bajas, y las superó.
El Ministerio de Finanzas habló en un entorno en el que las esperanzas eran altas. El gobernador Pan Gongsheng se conocía a su público y recitó sus líneas con garbo en un momento en que los mercados estaban abiertos. Su intervención no se alejó demasiado de las sesiones televisadas de preguntas y respuestas del presidente de la Fed, Jerome Powell, posteriores a las decisiones políticas.
Se trata de un útil recordatorio de que la política fiscal no es tan pulcra y ordenada como su hermana monetaria. Suele ser más matizada, se apoya en las autoridades locales, está sometida a un cierto regateo y su efectividad se mide por lo que realmente se gasta en vez de por lo que se descubre.
Esto no significa que el evento no haya funcionado. Goldman Sachs Group Inc. elevó el domingo su previsión de crecimiento económico de China para este año del 4,7% al 4,9%. (El gobierno se ha fijado como objetivo una expansión de alrededor de un 5%.) En las últimas semanas se aprecia un mayor compromiso por parte de las autoridades para impulsar la economía, según la entidad.
Por su parte, el Partido Comunista en el poder ha manifestado claramente que es consciente de que existe un problema. La controversia gira en torno a la energía que se debe emplear para impulsar la demanda y la manera de aplicar las medidas.
No debería haber debate sobre si la economía necesita un impulso.
El día después de la comparecencia de Lan, las cifras mostraron que los precios al consumidor subieron un 0,4% en septiembre respecto del año anterior, menos de lo que los economistas habían previsto. Sin un aumento en los precios de los alimentos, la inflación habría sido aún más débil.
Si el Banco Popular de China fuera un banco central independiente con un objetivo de inflación formal del 2%, como muchos de sus pares, los gritos de que se tomen medidas agresivas serían ensordecedores. Los precios de fábrica volvieron a bajar; no han estado en el lado correcto del cero durante dos años.
Uno de los aspectos más difíciles de la formulación de políticas es la gestión de las expectativas. La imagen puede ser tan importante como el contenido. Si se han creado expectativas, entonces cualquier anuncio corre el riesgo de ser calificado de fracaso.
En retrospectiva, los analistas señalan que el hecho de que Lan se haya presentado en una reunión informativa fue una señal de que estaba destinado a quedarse corto. Sin embargo, es importante recordar que este no es el final del camino del estímulo. Vendrán más.
Las circunstancias lo exigen y los cuadros superiores demuestran que están atentos a las necesidades, aunque sea solo para fijar el objetivo de crecimiento establecido por el presidente Xi Jinping.
Al observar los preparativos del sábado y luego ver los titulares y los comentarios, recordé el primer discurso importante de Tim Geithner como secretario del Tesoro de Estados Unidos a principios de 2009.
Había planeado abordar principios generales y esbozar la actitud filosófica de la administración hacia los bancos en dificultades. ¿Reflejaría el enfoque una continuidad con el ex presidente George W. Bush o se estarían considerando cuestiones más importantes, como la nacionalización?
El problema es que en los días previos a sus declaraciones, la Casa Blanca había expresado sus expectativas de que se presentara un plan integral, escribió Geithner en su libro Stress Test (Prueba de esfuerzo). Eso no era lo que el Tesoro pretendía, ni deseaba.
El resultado fue un discurso que sonó vago y decepcionante; las acciones se vendieron mientras hablaba. ¿Habría recibido muchas críticas si la audiencia no hubiera estado preparada para escuchar algo monumental?
Geithner se recuperó de ese revés. Y, con el tiempo, también lo hicieron los bancos y la economía estadounidense en general. El sábado nunca iba a ser un gran día para los alcistas. China tiene por delante un largo camino hacia la recuperación. Habrá saltos, pero también pausas. Pekín necesita empezar a controlar la narrativa.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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