Bloomberg — Los inversores que se preparan para el presidente Donald Trump 2.0 saben dos cosas: la nueva administración tratará de imponer su programa “Make America Great Again”, y la factura resultante podría estar por las nubes.
El vencedor republicano está dispuesto a desencadenar una nueva ronda de políticas -aranceles, recortes fiscales, medidas contra la inmigración- tanto para impulsar el crecimiento económico como para proteger a la nación de la afluencia de productos y trabajadores extranjeros de bajo coste. Mientras que el primer mandato de Trump contó con políticas similares y coincidió con un auge de los beneficios empresariales, estas medidas, aplicadas ahora, amenazan con reavivar una espiral inflacionista que tardó años en sofocarse tras la pandemia.
Los mercados recibieron la victoria de Trump con optimismo y temor. Las acciones se dispararon en las primeras operaciones del miércoles, con los futuros del S&P 500 subiendo más de un 2% gracias a su programa favorable a las empresas, que incluye la desregulación y una política industrial activista. No hubo tanta alegría en la renta fija, ya que los rendimientos del Tesoro a 10 años se dispararon hacia el 4,5% en medio de la anticipación de que un déficit creciente bajo Trump obligará al gobierno a pagar por el endeudamiento.
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El aumento de los rendimientos podría ejercer presión sobre el rally de la asunción de riesgos, perjudicando a los valores sensibles a los tipos de interés y desafiando los nuevos esfuerzos de financiación entre los emisores corporativos y los consumidores. La ganancia de una década de las acciones está ya un 35% por encima de la norma, y las primas de riesgo de los bonos corporativos están en mínimos épicos, lo que hace que el margen de error sobre la economía sea decididamente estrecho.
“Por ahora, las acciones tienen el viento a su favor, pero la renta variable estará muy atenta a los rendimientos”, afirma Adam Crisafulli, fundador de la empresa de inteligencia de mercado Vital Knowledge, que trabajó durante más de una década en JPMorgan Chase & Co. “Y si el desplome de los bonos del Tesoro continúa, eso cortocircuitará la celebración de la renta variable de Trump”.
Una cosa es segura: en su primer mandato, Trump pregonó la subida de los precios de las acciones como una tarjeta de puntuación de la presidencia, lo que sugiere que tiene todos los incentivos para mantener el mercado alcista. Al mismo tiempo, sin embargo, las valoraciones se situaron en el nivel más alto registrado en una jornada electoral, lo que elevó el listón para que los recortes fiscales impulsaran de nuevo la renta variable.
La promesa de Trump de recortar el tipo federal del impuesto de sociedades del 21% al 15% elevaría los beneficios del S&P 500 en torno a un 4%, según una estimación de septiembre de los estrategas de Goldman Sachs Group Inc. Pero es probable que ese beneficio se vea contrarrestado por el aumento de los costes de endeudamiento como resultado del abultado déficit presupuestario, según Seema Shah, estratega jefe global de Principal Asset Management.
“Con las valoraciones de la renta variable ya tan elevadas y la economía a punto de ralentizarse ligeramente, un nuevo aumento de los rendimientos tras la victoria de Trump podría poner en entredicho la confianza del mercado”, afirmó.
Los planes de campaña de Trump aumentarían el déficit presupuestario del Gobierno hasta en 7,75 billones de dólares en una década, según las estimaciones del Comité para un Presupuesto Federal Responsable, un grupo de control fiscal no partidista. Es decir, más del cuádruple del déficit actual.
El enfoque de la nueva administración sobre la Fed es otro comodín con grandes implicaciones para los mercados. Trump ha expresado repetidamente sus dudas sobre la política y el liderazgo de la Fed. Durante una entrevista el mes pasado, eludió una pregunta sobre si trataría de destituir a Jerome Powell, pero dijo que era justo que un presidente le dijera al jefe del banco central cómo cree que deberían cambiar los tipos de interés.
Además, existe un riesgo creciente de proteccionismo. Según JPMorgan, el aumento de los aranceles a las importaciones chinas hasta el 60% por sí solo perjudicaría a los beneficios del S&P 500 hasta en 15 dólares por acción, una cantidad que podría acabar con casi la mitad de las ganancias de ingresos de 2025. Una versión máxima del plan de aranceles, con una tasa general del 20%, podría reducir el PIB de EE.UU. en un 0,8% y aumentar notablemente las presiones sobre los precios en los próximos años si China toma represalias, según Bloomberg Economics.
“Un aumento material de los aranceles representaría la desviación más significativa en la política de la administración actual y potencialmente la mayor fuente de volatilidad”, escribieron los estrategas de JPMorgan, entre ellos Dubravko Lakos-Bujas, en una nota antes del resultado electoral. «El contexto macroeconómico actual es muy diferente al de hace ocho años, cuando el ciclo económico se encontraba en la mitad del ciclo, el mercado laboral estaba menos tenso, la inflación no estaba en el radar de la Reserva Federal y las políticas a favor del crecimiento 1.0 eran más fáciles de aplicar y tenían un mayor impacto en los resultados».
Sin embargo, las narrativas simples tienen una manera de estallar, particularmente bajo Trump. Si bien su relación errática con los mercados fue un rasgo característico de su primer mandato -rompiendo las normas en materia de política monetaria y comercial, en particular-, los activos de riesgo fueron excepcionalmente boyantes en gran parte gracias a la postura fiscal estimulante de Trump.
Esta vez, es una incógnita cómo se las arreglará el Ejecutivo para impulsar su agenda fiscal e influir en las apuestas de aterrizaje suave a corto plazo, con la economía creciendo a buen ritmo, la inflación retrocediendo -por ahora- y la Reserva Federal en modo de relajación política.
Aunque los republicanos se hicieron con el control del Senado, aún están en juego un puñado de reñidas elecciones a la Cámara de Representantes, lo que aumenta la posibilidad de que los rivales demócratas de Trump obliguen al Partido Republicano a suavizar sus planes fiscales.
Una cosa es segura: en su primer mandato, Trump pregonó la subida de los precios de las acciones como una tarjeta de puntuación de la presidencia, lo que sugiere que tiene todos los incentivos para mantener el mercado alcista. Al mismo tiempo, sin embargo, las valoraciones se situaron en el nivel más alto registrado en una jornada electoral, lo que elevó el listón para que los recortes fiscales impulsaran de nuevo la renta variable.
La promesa de Trump de recortar el tipo federal del impuesto de sociedades del 21% al 15% elevaría los beneficios del S&P 500 en torno a un 4%, según una estimación de septiembre de los estrategas de Goldman Sachs Group Inc. Pero es probable que ese beneficio se vea contrarrestado por el aumento de los costes de endeudamiento como resultado del abultado déficit presupuestario, según Seema Shah, estratega jefe global de Principal Asset Management.
“Con las valoraciones de la renta variable ya tan elevadas y la economía a punto de ralentizarse ligeramente, un nuevo aumento de los rendimientos tras la victoria de Trump podría poner en entredicho la confianza del mercado”, afirmó.
Los planes de campaña de Trump aumentarían el déficit presupuestario del Gobierno hasta en 7,75 billones de dólares en una década, según las estimaciones del Comité para un Presupuesto Federal Responsable, un grupo de control fiscal no partidista. Es decir, más del cuádruple del déficit actual.
Si bien el futuro del mercado es incognoscible, lo que no está a debate: por mucho que Trump quisiera atribuirse el mérito del mercado alcista durante su primer mandato, la operación America-first -ponerse largo en acciones estadounidenses y en el dólar frente a activos internacionales- cobró impulso mucho antes de que fuera elegido en 2016.
La era de la supremacía estadounidense comenzó justo después de la crisis financiera de 2008, cuando la Fed pasó al modo de rescate, ayudando a sostener una prolongada expansión económica. El auge ha continuado bajo la presidencia de Joe Biden, con las megacapitales tecnológicas estadounidenses liderando el comercio de permanencia durante los cierres pandémicos y la locura por la inteligencia artificial de los últimos tiempos.
Para Chris Grisanti, estratega jefe de mercado de MAI Capital Management, una victoria de Trump conlleva más déficit y temores inflacionistas, aunque mientras las empresas estadounidenses se mantengan firmes, él apuesta por el riesgo.
“Tomaré tipos más altos, que generalmente son algo malos para la economía, si vienen con mayores ganancias corporativas porque la economía es más fuerte”, dijo. “Los mercados están reflejando la creencia de que los espíritus animales serán liberados por la presidencia de Trump”.
