Bloomberg — Los inversores que anticipan otro año tranquilo en 2025 deberían estar en guardia ante más sobresaltos como el visto en agosto, ya que la incertidumbre en torno a las políticas fiscales y arancelarias de Donald Trump amenazan con agitar los mercados.
Los estrategas de Bank of America Corp. (BAC), JPMorgan Chase & Co. (JPM) y el español Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA (PFBBVACO) esperan que el flujo continuado de venta de opciones mantenga en general a raya la volatilidad, y JPMorgan prevé que el índice de volatilidad Cboe se sitúe en torno a 16 de media, frente a los 15,5 de 2024. Pero BBVA apunta a una serie de factores -incluida la creciente incertidumbre en torno a las políticas arancelarias de EE.UU., las tensiones geopolíticas, la concentración y valoración excesivas, los signos de tensión en los mercados de financiación y el debilitamiento del mercado laboral- que podrían desencadenar más oscilaciones.
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“El crecimiento continuado, unido a la creciente popularidad de las estrategias de venta de volatilidad, debería favorecer un entorno de volatilidad estructuralmente baja tanto en Europa como en EE.UU.”, escribió Michalis Onisiforou, estratega de BBVA, en una nota a clientes. Sin embargo, “varios factores apuntan a elevados niveles de volatilidad más amplios y a brotes más frecuentes de la misma en 2025″.
BofA considera que el mercado se caracteriza por largos periodos de calma seguidos de “colas gordas”, o grandes oscilaciones extremas repentinas. Prevé que se quintuplique la frecuencia de los choques de fragilidad en el índice S&P 500 en comparación con los 80 años anteriores y afirma que podría estar a punto de producirse otro gran choque en todo el índice.
Las opciones de día cero a vencimiento, las estrategias de inversión cuantitativa pregonadas por los bancos y los ETF que venden opciones para exprimir los rendimientos añadirán oferta al mercado, manteniendo a los operadores largos en gamma. Eso tiende a amortiguar los movimientos, ya que los operadores tendrán que comprar más futuros o acciones cuando el mercado caiga y vender en las subidas para mantener posiciones equilibradas.
JPMorgan también señaló que aunque los factores técnicos están reprimiendo las oscilaciones, los indicadores macro sugieren que la volatilidad debería ser mayor, con datos que apuntan a un nivel justo del VIX de alrededor de 19 de media. Aunque debería haber un flujo continuo de ventas de volatilidad por parte de los inversores en EE.UU. y Europa, en Asia la demanda de volatilidad será mayor, especialmente en China y Hong Kong, en medio de la presión económica contrarrestada por las medidas de estímulo y la incertidumbre en torno a los aranceles estadounidenses.
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"Es probable que el actual régimen de baja volatilidad sea temporal: los inversores ya han puesto en precio todas las buenas noticias de las próximas políticas de Trump, pero se han encogido de hombros ante sus posibles efectos secundarios negativos", afirmó Pierre de Saab, socio y responsable de inversiones de Dominice & Co. Asset Management. "Espero en 2025 una subida más débil para los mercados y un mayor riesgo de graves perturbaciones, causadas por los métodos poco ortodoxos de Trump, que en 2024 o 2017".
Los estrategas de UBS Group AG (UBS) señalaron que la compensación política entre aranceles y recortes fiscales podría provocar más giros. “Podríamos entrar directamente en un entorno de volatilidad de la renta variable relativamente elevado en la primera mitad del próximo año”, dijo el jefe de investigación de derivados de renta variable estadounidense del banco, Max Grinacoff.
Una posible escalada arancelaria traería consigo una Reserva Federal más ‘dovish’ y más certidumbre en torno a su política, lo que reduciría la volatilidad de los bonos, según UBS. La firma sugirió comprar straddles del S&P 500 de junio, financiados mediante la venta de straddles del fondo cotizado en bolsa iShares 20+ year Treasury Bond.
Los estrategas de Societe Generale SA también ven cada vez más pequeña la ventana para que la volatilidad baje. “Nuestros modelos prevén un aumento de la volatilidad hasta 2025 y 2026″, dijo Jitesh Kumar, estratega de derivados de la firma. “Recomendaríamos comprar las caídas de la volatilidad”.
Una forma de cubrir el riesgo de una venta significativa con un bajo coste de carry sería comprar opciones de compra del VIX y vender opciones de venta del S&P 500, según BofA y JPMorgan. El índice de volatilidad tiende a responder con rapidez a las subidas del mercado, por lo que una posición larga actúa como amortiguador, mientras que un inversor también puede beneficiarse de una subida de las acciones cobrando la prima de las puts del S&P 500.
Tanto JPMorgan como BofA están impulsando las operaciones de dispersión de cestas personalizadas. BofA señaló la fragilidad récord de las acciones -o movimientos bruscos desmesurados en relación con las oscilaciones históricas- como motor del rendimiento. “La magnitud de los choques de fragilidad en los mayores valores del S&P alcanzó extremos de más de 30 años en 2024, con pocos indicios de disiparse si continúa el auge de la IA”, escribieron los estrategas de BofA, entre ellos Benjamin Bowler.
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Las operaciones con activos cruzados siguen siendo populares de cara a 2025, después de que el interés aumentara en 2024. JPMorgan destaca un índice Euro Stoxx 50 a la baja, las tasas a 10 años de EE.UU. al alza doble opción binaria “para jugar un escenario en el que los mercados comienzan a poner en precio una ejecución más radical de las promesas de campaña por la administración Trump entrante en torno a la deportación de inmigrantes ilegales, los aranceles y la deslocalización cercana”.
“Somos cautos sobre el impacto potencial de la subida de tasas y los nuevos aranceles”, dijo Antoine Bracq, jefe de asesoramiento de Lighthouse Canton, una family office de US$3.500 millones en Singapur. “Aunque los activos de riesgo pueden mantenerse alcistas durante más tiempo del previsto, vemos ahora una oportunidad de capitalizar los niveles baratos de volatilidad para proteger su renta variable”.
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