Bloomberg — El repunte de los bonos basura en los mercados emergentes corre el riesgo de ser solo un interludio entre la crisis de deuda de los últimos cuatro años y un nuevo brote de angustia en los próximos cuatro, si Donald Trump hace lo que dice que hará.
Un índice Bloomberg de deuda soberana de alto rendimiento en dólares se encamina a una subida del 15% este año, la mayor ganancia anual desde 2016. Los inversores mundiales están recompensando a países como Argentina, Sri Lanka y Ghana por sanear sus impagos y emprender reformas económicas. Este repunte ha mostrado resistencia incluso a las subidas de los rendimientos estadounidenses de los dos últimos meses.
El regreso del presidente electo Trump a la Casa Blanca ha suscitado dudas sobre la longevidad de ese rally. Las naciones más pobres del mundo -que forman el grueso del universo de bonos basura de los mercados emergentes- son las que más pueden perder con sus promesas de elevar los aranceles comerciales, impulsar el gasto público y deportar a los extranjeros sin visado. Su dependencia de los flujos de dólares significa que la política estadounidense les golpeará más que a los países que tienen fuentes internas de capital y demanda.
“Los cambios de política previstos por Trump probablemente empujarán a la Reserva Federal a pausar los recortes de tipos, manteniendo a la economía mundial en un entorno de tipos de interés más altos durante más tiempo”, dijo Reza Baqir, ex gobernador del banco central de Pakistán y ahora jefe de servicios de asesoramiento soberano de Alvarez & Marsal, con sede en Dubai.
"Este cambio debilita las divisas de los mercados emergentes frente al dólar, lo que amplifica los retos para los países que ya están lidiando con vulnerabilidades económicas. A medida que se agotan las reservas y se compromete la estabilidad exterior, esta dinámica aumenta el riesgo de dificultades financieras."
Las empresas de calificación también están observando las políticas de Trump por su posible impacto en la solvencia soberana. Moody’s Ratings, por ejemplo, está prestando atención a la cantidad de “flujo natural de dólares” que tiene un país para asegurarse contra las perturbaciones del comercio.
"Las perturbaciones del comercio mundial derivadas de los aranceles y otras medidas serán obviamente malas para los mercados emergentes que exportan a EE.UU., aunque fijen el precio de sus exportaciones en dólares", dijo Vittoria Zoli, analista de Moody's. "Eso podría verse agravado por un tipo de cambio fuerte en EE.UU., sobre todo si los tipos de interés oficiales estadounidenses se mantienen más altos de lo previsto".
Único superventas
Las ganancias de los bonos de alto rendimiento han sido el punto más brillante de los mercados emergentes este año, ya que prácticamente todos los demás activos del universo han tenido un rendimiento inferior. Las acciones de los mercados emergentes cotizan cerca del nivel más bajo desde 1987 en relación con la renta variable estadounidense. El carry trade de divisas está perdiendo dinero y los bonos con grado de inversión siguen siendo rechazados por los inversores mundiales.
El repunte ha ayudado a los bonos basura a recortar su rentabilidad media en 166 puntos básicos este año, hasta el 8,45%, lo que sigue suponiendo una atractiva rentabilidad adicional sobre el tipo sin riesgo. Al menos 31 de los 71 países del índice Bloomberg EM High Yield Total Return han obtenido rentabilidades de dos dígitos, y cuatro de ellos - Argentina, Ecuador, Moldavia y Ucrania - han generado más del 50%.
El impulso ha continuado incluso después de los resultados de las elecciones estadounidenses, a pesar de las promesas de Trump de "América primero". Los gestores de dinero dicen que aún no están vendiendo los bonos porque es demasiado pronto para valorar los riesgos, dado que aún faltan ocho semanas para la toma de posesión y que es posible que Trump no convierta en hechos toda su retórica de campaña.
“Aproximadamente el 50% de lo que Donald Trump propuso durante la campaña electoral se llevará a la práctica”, escribió en una nota Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management. Hasta ahora, el mercado sólo ha puesto en precio la desregulación y los recortes fiscales, dijo. “Dos grandes riesgos de cola están infravalorados: una guerra comercial mundial total y un aumento de los rendimientos de los bonos”.
Los inversores también afirman que las historias de cambio de rumbo de los mercados emergentes tienen más recorrido. Por ejemplo, las apuestas alcistas sobre las reformas fiscales del presidente Javier Milei en Argentina o la perspectiva del fin de la guerra entre Rusia y Ucrania podrían seguir generando beneficios antes de que se materialicen las realidades de un segundo mandato de Trump.
Algunos incluso ven focos de beneficios para los mercados emergentes derivados de las políticas de Trump, en forma de un crecimiento más rápido de la economía estadounidense y el desvío del comercio de China a las naciones más pequeñas.
“Veremos aumentar la volatilidad”, dijo Martin Bercetche, gestor de fondos de cobertura en Frontier Road, con sede en el Reino Unido. “Esto debería crear un buen entorno comercial. Hasta que no tengamos más claridad sobre la magnitud de las políticas de Trump, es difícil tener una opinión firme sobre dónde estarán los niveles en los próximos años.”
Mientras los inversores en renta fija debaten las fluctuaciones a corto plazo sobre la política de Trump, el reto clave para las economías emergentes reside en su impacto a largo plazo sobre el flujo de crédito. Tras cuatro años de tipos de interés elevados y acceso restringido a los mercados, las naciones más pobres no pueden permitirse una nueva fuga de capitales, que es lo que espera Alvarez & Marsal si se aplican plenamente las políticas de Trump.
La investigación del asesor de deuda muestra que aquellos países con altos niveles de deuda, elevadas necesidades brutas de financiación, pasivos ocultos fuera de balance, un sector público ineficiente y que afrontan riesgos geopolíticos son los más vulnerables a una pérdida de financiación. Argentina, Brasil, Ghana y Kenia figuran entre las naciones que han experimentado los mayores aumentos de la carga de la deuda durante la última década o más.
Rendimiento extra
Los inversores pueden considerar inadecuada la compensación ofrecida por la deuda de alto rendimiento en medio de los riesgos políticos de Trump. Los títulos ofrecen un rendimiento extra sobre los bonos del Tesoro de unos 585 puntos básicos, cerca de los niveles que provocaron una liquidación en 2021. También son los menos atractivos en seis años en comparación con los bonos con grado de inversión de los mercados emergentes.
La toma de posesión de Trump traerá consigo una nueva evaluación de la solvencia de los mercados emergentes. Si muestra afán por cumplir sus promesas, el riesgo de un nuevo ciclo de dificultades e impagos estará descontado, poniendo el telón al rally que marcó 2024.
"Esto son los mercados emergentes", dijo Bercetche de Frontier Road. "El riesgo de impago nunca abandonó el edificio".
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