Bloomberg — Después de impulsar al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro durante semanas, los operadores están retirando fichas de la mesa antes de las elecciones estadounidenses, reacios a hacer apuestas audaces sobre bonos con la carrera presidencial demasiado cerca para pronosticarla.
El tema del repliegue ha dominado últimamente: Los especuladores han estado liquidando posiciones en futuros sobre bonos del Tesoro, y una encuesta muy seguida de JPMorgan Chase & Co. mostró que sus clientes de bonos del Tesoro recortaron tanto las apuestas largas como las cortas. El mensaje, al comienzo de esta semana trascendental -y con Wall Street desplegando un conjunto diverso de escenarios sobre cómo podrían reaccionar los bonos a las secuelas de las elecciones- es que la confianza en torno al camino a seguir es tenue.
Los operadores están casi seguros de que la Reserva Federal recortará los tipos de interés en un cuarto de punto el jueves, pero más allá de eso, las perspectivas de cara a 2025 dependen de los resultados de las votaciones presidenciales y del Congreso, que darán forma a las políticas, desde los impuestos a los aranceles, y potencialmente a la postura de la Fed en los próximos años.
"Hay una menor convicción en cuanto al resultado", dijo Angelo Manolatos, estratega de tipos de Wells Fargo Securities. "Significa una menor asunción de riesgos".
Para los inversores que están trazando su próximo paso, y que posiblemente se enfrenten a días o semanas de limbo antes de que se decidan todas las contiendas, la otra complicación es que Wall Street está elaborando proyecciones muy distintas sobre lo que cabe esperar.
Barrida del Partido Republicano
En lo que coinciden los estrategas es en que una barrida del GOP (Partido Republicano) sería inequívocamente dolorosa para los tenedores de bonos, que ya vienen de su peor pérdida mensual en dos años.
En un escenario en el que los republicanos controlen el Congreso y el ex presidente Donald Trump vuelva a ocupar la Casa Blanca, la expectativa es que impulsará sus planes de recorte de impuestos y aranceles, ampliando el déficit federal y reavivando la inflación.
La creciente especulación en torno a tal resultado, combinada con señales de resistencia económica, ayudó a impulsar los rendimientos a 10 años a un máximo de cuatro meses de casi el 4,4% antes de la votación.
Washington dividido
Si la caída de los bonos en octubre estuvo impulsada por las apuestas a una barrida republicana, una victoria de la presidenta Kamala Harris puede establecer el potencial para un repunte.
Los estrategas de Barclays Plc afirman que una victoria de Harris combinada con la toma de una o ambas cámaras del Congreso por parte de los republicanos provocaría un fortalecimiento de los bonos porque eliminaría el riesgo de nuevos aranceles y de una expansión "significativa" del déficit. También supondría un riesgo para los bonos de que se materializara un precipicio fiscal que podría hacer bajar los rendimientos a 10 años hasta un cuarto de punto.
Lo que está menos claro es cómo se desarrollarán las cosas en otros resultados electorales. El reto es doble: calcular el impacto en el mercado de varias combinaciones de políticas, y también averiguar lo que los inversores ya han puesto en precio.
En el escenario de una victoria de Trump con un Congreso dividido, los estrategas de Deutsche Bank Securities esperan que los rendimientos caigan de forma generalizada, en parte por la opinión de que eso conllevaría un menor estímulo fiscal. Sin embargo, la investigación de Barclays apunta a la perspectiva de que el republicano podría imponer aranceles, pero tendría dificultades para impulsar recortes fiscales en el Congreso, una combinación que elevaría los rendimientos a corto plazo y dejaría sin cambios los tipos a más largo plazo.
Barrida demócrata
Y luego está el caso de una barrida demócrata. Los estrategas de Wells Fargo anticipan que ese resultado conduciría a un mayor gasto público, lo que empujaría al alza los rendimientos. RBC Capital, por su parte, afirma que ese escenario sería el más alcista para los bonos porque provocaría subidas del impuesto de sociedades, amplificaría un entorno "menos favorable para las empresas" y minaría el apetito por el riesgo.
De lo que se trata, según Matthew Raskin de Deutsche Bank Securities, es de que es casi imposible predecir con gran precisión cómo reaccionará el mercado.
"Incluso cuando sabemos qué políticas se van a promulgar, tenemos un buen grado de incertidumbre sobre cuáles serán las implicaciones de esas políticas, en particular los aranceles, para los mercados financieros, incluidos los tipos", dijo el jefe de investigación de tipos estadounidenses de la firma.
Lo único en lo que los inversores parecen tener mucha confianza es en que el mercado de bonos se encamina hacia un tramo turbulento.
El índice ICE BofA Move, una medida de la volatilidad del mercado de bonos, ha alcanzado su nivel más alto en un año, situándose muy por encima del periodo previo a las elecciones de 2020 y 2016.
Vishwanath Tirupattur, estratega jefe de renta fija de Morgan Stanley, dijo que está esperando a que pasen los riesgos del evento antes de hacer un movimiento.
"No me gustaría tomar posiciones sobre la duración en este momento", dijo. "Es importante tener en cuenta que hay una diferencia muy grande entre las promesas de campaña y lo que se puede hacer".
Qué vigilar
Datos económicos:
4 de noviembre: pedidos de fábricas, bienes duraderos y bienes de capital
5 de noviembre: balanza comercial; índice de servicios del ISM
6 de noviembre: solicitudes de hipotecas de la MBA; PMI de servicios de EE. UU. de S&P Global
7 de noviembre: productividad no agrícola; costos laborales unitarios; solicitudes de subsidio por desempleo; ventas al por mayor; crédito al consumidor
8 de noviembre: sentimiento de la Universidad de Michigan
Calendario de la Fed:
7 de noviembre: decisión sobre las tasas del FOMC
8 de noviembre: gobernadora Michelle Bowman; presidente de la Fed de St. Louis, Alberto Musalem
Calendario de subastas:
4 de noviembre: letras a 13 y 26 semanas; notas a tres años
5 de noviembre: CMB a 42 días; notas a 10 años
6 de noviembre: letras a 17 semanas; bonos a 30 años
7 de noviembre: letras a 4 y 8 semanas
-Con la colaboración de Michael Mackenzie, Edward Bolingbroke, Alexandra Harris y Elizabeth Stanton.
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