Bloomberg — Los operadores de bonos rara vez han sufrido tanto por un ciclo de relajación de la Reserva Federal. Ahora temen que 2025 amenace con más de lo mismo.
Los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años han subido más de tres cuartos de punto porcentual desde que los banqueros centrales empezaron a recortar los tipos de interés de referencia en septiembre. Se trata de una respuesta contraintuitiva que induce a la pérdida y que supone el mayor salto en los tres primeros meses de un ciclo de recorte de tipos desde 1989.
La semana pasada, incluso cuando la Fed efectuó un tercer recorte consecutivo de los tipos, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años subieron a máximos de siete meses después de que los responsables políticos, encabezados por el presidente Jerome Powell, señalaran que están dispuestos a ralentizar considerablemente el ritmo de la relajación monetaria el próximo año.
“Los bonos del Tesoro volvieron a subir de precio ante la idea de más subidas durante más tiempo y de una Fed más hawkish”, dijo Sean Simko, jefe global de gestión de carteras de renta fija de SEI Investments Co. Él ve que la tendencia continuará, liderada por el aumento de los rendimientos a largo plazo.
El aumento de los rendimientos subraya lo singular que ha sido este ciclo económico y monetario. A pesar de los elevados costes de los préstamos, una economía resistente ha mantenido la inflación obstinadamente por encima del objetivo de la Reserva Federal, obligando a los operadores a deshacer las apuestas por recortes agresivos y a abandonar las esperanzas de un repunte generalizado de los bonos. Tras un año de bruscos altibajos, los operadores se enfrentan ahora a otro año de decepción, en el que los bonos del Tesoro en su conjunto apenas alcanzan el punto de equilibrio.
La buena noticia es que una estrategia popular que ha funcionado bien durante los pasados ciclos de flexibilización ha cobrado un renovado impulso. La operación, conocida como empinamiento de la curva, es una apuesta a que los bonos del Tesoro a corto plazo sensibles a la Reserva Federal superarán a sus homólogos a más largo plazo, lo que en general han hecho últimamente.
Fase de pausa
Por lo demás, el panorama es desafiante. Los inversores en bonos no solo tienen que lidiar con una Fed que probablemente se mantendrá inmóvil durante algún tiempo, sino que también se enfrentan a las posibles turbulencias de la Administración entrante del presidente electo Donald Trump, que ha prometido remodelar la economía mediante políticas que van desde el comercio a la inmigración y que muchos expertos consideran inflacionistas.
“La Fed ha entrado en una nueva fase de la política monetaria: la fase de pausa”, dijo Jack McIntyre, gestor de carteras de Brandywine Global Investment Management. “Cuanto más tiempo persista, más probable será que los mercados tengan que valorar por igual una subida de tipos frente a un recorte. La incertidumbre política hará que los mercados financieros sean más volátiles en 2025.”
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg
La última reunión de la Reserva Federal del año está en la retaguardia y es probable que sus resultados apoyen a los alcistas de la curva en el cambio de año. Aunque una vez que la Administración de Donald Trump tome el timón en enero, esa dinámica tiene margen para estancarse en medio de las incertidumbres que rodean a las nuevas políticas del gobierno.
-Alyce Andres Leer más en MLIV
Los operadores de bonos se vieron sorprendidos la semana pasada después de que los responsables políticos de la Fed señalaran una mayor cautela sobre la rapidez con la que pueden seguir reduciendo los costes de endeudamiento en medio de la persistente preocupación por la inflación. Los funcionarios de la Fed previeron solo dos recortes de un cuarto de punto en 2025, después de haber bajado los tipos de interés un punto porcentual completo desde un máximo de dos décadas. Quince de los 19 funcionarios de la Fed ven riesgos al alza para la inflación, frente a solo tres en septiembre.
Los operadores recalibraron rápidamente sus expectativas de tipos. Los swaps de tipos de interés mostraron que los operadores no han descontado totalmente otro recorte hasta junio. Apuestan por una reducción total de alrededor de 0,37 puntos porcentuales el próximo año, menos que la proyección mediana de medio punto en el llamado dot-plot de la Fed. En el mercado de opciones, sin embargo, los flujos comerciales se han inclinado hacia una senda política más pesimista.
El índice de referencia de Bloomberg para los bonos del Tesoro cayó por segunda semana consecutiva, borrando prácticamente las ganancias de este año, con los bonos a largo plazo liderando la venta. Desde que la Fed empezó a recortar los tipos en septiembre, la deuda pública estadounidense ha bajado un 3,6%. En comparación, los bonos tuvieron rentabilidades positivas en los tres primeros meses de cada uno de los seis últimos ciclos de relajación.
Las recientes caídas de los bonos a largo plazo no han atraído a muchos cazadores de gangas. Aunque los estrategas de JPMorgan Chase & Co, dirigidos por Jay Barry, recomendaron a los clientes comprar pagarés a dos años, dijeron que no “se sienten obligados” a comprar deuda con vencimientos más largos, citando la falta de datos económicos clave en las próximas semanas y la menor negociación de cara a finales de año, así como la nueva oferta. Está previsto que el Tesoro subaste títulos por valor de US$183.000 millones en los próximos días.
El entorno actual ha creado las condiciones perfectas para la estrategia steepener. Los rendimientos estadounidenses a 10 años cotizaron un cuarto de punto por encima de los de los bonos del Tesoro a dos años en un momento dado la semana pasada, marcando la mayor diferencia desde 2022. El diferencial se redujo algo el viernes después de que los datos mostraran que la medida de inflación preferida por la Fed avanzó el mes pasado al ritmo más lento desde mayo. Pero la operación sigue siendo ganadora.
Es fácil entender la lógica detrás de esta estrategia. Los inversores empiezan a ver valor en el llamado tramo corto porque, al 4,3%, los rendimientos de los pagarés a dos años están casi a la par con los de las letras del Tesoro a tres meses, un equivalente en efectivo. Pero los pagarés a dos años tienen la ventaja añadida de una posible revalorización del precio si la Reserva Federal recorta los tipos más de lo previsto. También ofrecen valor desde un punto de vista cruzado, dadas las alargadas valoraciones de las acciones estadounidenses.
“El mercado considera que los bonos son baratos, desde luego en relación con las acciones, y los ve como un seguro contra una desaceleración económica”, afirma Michael de Pass, responsable mundial de negociación de tipos de Citadel Securities. “La cuestión es, ¿cuánto hay que pagar por ese seguro? Si nos fijamos en la parte más delantera ahora, no está teniendo que pagar una tonelada”.
Por el contrario, los bonos a más largo plazo están luchando por atraer a los compradores en medio de una inflación pegajosa y una economía todavía robusta. Algunos inversores también desconfían de la plataforma política de Trump y de su potencial no solo para avivar el crecimiento y la inflación, sino también para empeorar un déficit presupuestario ya de por sí abultado.
“Cuando se empieza a tener en cuenta la Administración del presidente electo Trump y el gasto, eso ciertamente puede y va a impulsar al alza esos rendimientos a más largo plazo”, dijo Michael Hunstad, subdirector de inversiones de Northern Trust Asset Management, que supervisa 1,3 billones de dólares.
Hunstad dijo que está a favor de los bonos ligados a la inflación como un “seguro bastante barato” contra el aumento de los precios al consumo.
Qué hay que vigilar
Datos económicos:
20 de diciembre: Encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan (final); actividad de los servicios de la Fed de Kansas City.
23 de diciembre: índice de actividad nacional de la Fed de Chicago; confianza del consumidor del Conference Board
24 de diciembre: Permisos de construcción; actividad no manufacturera de la Fed de Filadelfia; bienes duraderos; ventas de viviendas nuevas; índice manufacturero y condiciones empresariales de la Fed de Richmond
26 de diciembre: Peticiones iniciales de subsidio de desempleo;
27 de diciembre: avance de la balanza comercial de bienes; inventarios mayoristas y minoristas
Calendario de subastas:
23 de diciembre: letras a 13, 26 y 52 semanas; letras de gestión de tesorería a 42 días; pagarés a dos años
24 de diciembre: reapertura de FRN a dos años; pagarés a cinco años
26 de diciembre: letras a 4, 8 y 17 semanas; pagarés a 7 años
--Con la colaboración de Edward Bolingbroke.
Lea más en Bloomberg.com
