Bloomberg — La nueva administración Trump llega pisando fuerte, con deportaciones masivas de inmigrantes indocumentados y amenazas de desencadenar una guerra comercial global entre sus prioridades inmediatas.
Los enfrentamientos continúan en Europa y Oriente Medio. Y los operadores de bonos están reduciendo las apuestas a la baja de las tasas de interés ante el riesgo de que la economía estadounidense sufra un nuevo brote inflacionista.
Pero a pesar de todos estos riesgos, los inversores parecen en gran medida imperturbables, con el índice S&P 500 marcando otro récord esta misma semana. Los operadores también se están volcando en las partes más arriesgadas del mercado, con el índice Russell 2000 de pequeña capitalización casi duplicando el rendimiento del S&P 500 en las últimas dos semanas y acercándose a su primer récord desde 2021. Mientras tanto, el índice de volatilidad Cboe se encuentra en niveles que históricamente indican serenidad entre los operadores.
Este grado de optimismo frente a esas preocupaciones más amplias está sorprendiendo incluso a algunos profesionales de Wall Street. Para ellos, también es motivo de alarma.
“Una de mis principales preocupaciones es el optimismo extremo, y estamos viendo signos de ello”, afirma Eric Diton, presidente y director gerente de Wealth Alliance. “Sabemos por la historia que cuando los inversores son demasiado alcistas, y todo el mundo está en el mercado, la pregunta es quién compra para impulsarlo al alza”.
Con el S&P 500 marcando 53 récords este año -o aproximadamente uno cada cinco días-, el optimismo desenfrenado en el mercado bursátil no es ninguna novedad. Aun así, empiezan a aparecer signos de exuberancia.
Los adivinos de Wall Street esperan otro año de ganancias de dos dígitos después de que el S&P 500 registrara avances consecutivos superiores al 20% en 2023 y 2024. El índice sólo ha registrado un repunte semejante en una ocasión, durante la burbuja de las puntocom. La participación de los hogares en la renta variable como porcentaje de los activos totales ha alcanzado un nivel récord, al igual que el porcentaje de estadounidenses que esperan que las acciones suban en los próximos 12 meses. Los datos de Bank of America muestran que los clientes minoristas tienen una gran parte de sus inversiones en renta variable y están asumiendo más riesgos.
“Los inversores parecen rehuir prácticamente cualquier estrategia de aversión al riesgo”, escribió Richard Bernstein Advisors en una nota a sus clientes esta semana.
Perspectivas turbias
El impulso de la renta variable hacia el riesgo se ha concentrado últimamente en las pequeñas capitalizaciones. Desde la victoria de Donald Trump, el grupo, rezagado durante la mayor parte del año, se ha puesto al día a toda prisa con el mercado en general, y ahora sube un 20% en 2024, en comparación con el avance del 26% del S&P 500. Se espera que el grupo se beneficie de las tácticas comerciales proteccionistas de la nueva administración, ya que son las menos expuestas a los mercados internacionales. Se espera que este grupo se beneficie de las tácticas comerciales proteccionistas de la nueva Administración, ya que está menos expuesto a los mercados internacionales.
La cuestión es que, si bien es lógico que las empresas de pequeña capitalización suban gracias a la llamada agenda “America First” de la administración entrante, eso no es todo. Las perspectivas de beneficios del grupo no son buenas, y aumenta la incertidumbre sobre cómo afectarán los planes de Trump al crecimiento económico, la inflación y la senda de tipos de interés del banco central.
Las pequeñas empresas son especialmente sensibles a la política monetaria porque suelen depender de la financiación mediante deuda. Y la Reserva Federal ha indicado que está ralentizando el ritmo previsto de futuras bajadas de tipos. Puede que ese no sea un telón de fondo ideal para las pequeñas capitalizaciones, que se consideran uno de los rincones más arriesgados del mercado.
Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers, afirma: “En palabras de los operadores, parece un grupo para salir, pero no para casarse”.
También se están abriendo otras grietas en el mercado. Los valores de semiconductores, que han liderado la renta variable estadounidense en los dos últimos años, están siendo objeto de un mayor escrutinio. El fervor por todo lo relacionado con la inteligencia artificial que alimentó gran parte de su repunte ha empezado a calmarse. Mientras tanto, los fabricantes de chips van a estar en primera línea de cualquier guerra comercial, dada la naturaleza global de su cadena de suministro.
“Aunque las tecnológicas se mantienen cerca de la cima de la tabla de líderes en lo que va de año, están cerca del fondo en los últimos uno y tres meses», escribió Jonathan Krinsky, técnico jefe de mercado de BTIG, en una nota a clientes. «Los alcistas realmente necesitan ver que las semis se estabilizan aquí para evitar una ruptura mayor en 2025″.
Mantener la fe
Dicho esto, los optimistas siguen viendo muchas razones para mantener la fe. Apuntan a la saludable ampliación del liderazgo del mercado, con valores de sectores distintos de la tecnología o la inteligencia artificial tomando gradualmente el relevo. Y las valoraciones, aunque elevadas, no alcanzan niveles máximos. Según Cameron Crise, de Bloomberg, aunque la rentabilidad anualizada a 10 años del S&P 500 ha subido con fuerza, aún no ha llegado el punto en que los inversores quieran abandonar el barco.
Además, existe la expectativa de que los planes de la administración Trump de reducir los impuestos de sociedades, flexibilizar las normativas y suavizar las políticas antimonopolio compensen con creces cualquier viento en contra. Los alcistas también confían en la afición de Trump a utilizar el mercado bursátil como marcador de su éxito. La entusiasta reacción de Wall Street al nombramiento de Scott Bessent como secretario del Tesoro se basó en la idea de que moderaría las agresivas propuestas económicas y comerciales de la administración.
Otro factor que puede estar impulsando el entusiasmo por la renta variable es el recuerdo de los inversores de cómo les fue en el anterior mandato de Trump, y la creencia de que volverá a ocurrir, a pesar de las diferencias entre 2016 y 2024.
“La experiencia de la gente con el mercado de valores en el último mandato de Trump está sesgando su percepción de qué esperar en este mercado espumoso”, dijo Alex Atanasiu, gestor de carteras de Glenmede Investment Management. “En ese momento, el mercado se estaba recuperando, y esta vez las valoraciones son aún más altas, hemos tenido dos años fuertes y es arriesgado asumir que el mercado tiene el mismo tipo de piernas”.
En conjunto, estos factores pueden alimentar la sensación de euforia y mantener vivo el rally durante algún tiempo, sea racional o no. La recomendación de los profesionales del mercado es sencilla: Ser cautos a estos niveles y leer las hojas de té con atención.
“Cualquiera que piense que no estamos en un período altamente especulativo, si no una burbuja, realmente no está prestando atención”, dijo Richard Bernstein, fundador y director de inversiones de Richard Bernstein Advisors. «Fíjense en las criptomonedas. Ahí no está pasando nada fundamental”.
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