Bloomberg — Un giro más fuerte de lo esperado hacia el estímulo en las dos mayores economías del mundo ha alegrado las perspectivas del mercado. Para los economistas, el jurado sigue deliberando.
El aluvión de medidas de flexibilización monetaria, fiscal y reguladora de China para impulsar el alicaído mercado inmobiliario, junto con las expectativas de mayores recortes de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal y sus homólogos, hizo que las bolsas se dispararan en todo el mundo la semana pasada. Los ánimos alcistas continuaron el lunes después de que tres de las mayores ciudades chinas suavizaran las restricciones a la compra de viviendas, lo que disparó las acciones y el mineral de hierro.
“Este es uno de los puntos de inflexión del año”, dijo David Kruk, jefe de negociación de La Financiere de L’Echiquier, sobre las medidas políticas de EE.UU. y China. “Ahora tengo la sensación de que todo el mundo va a seguir la corriente”.
Las acciones chinas prolongaron uno de sus giros más notables de la historia, disparándose el lunes por noveno día consecutivo e impulsando las ganancias del índice de referencia CSI 300 hasta el 27% desde su mínimo de mediados de septiembre. Un índice de Societe Generale SA que sigue el impulso de los activos cruzados saltó a su nivel más alto en más de un año.
En el mercado de renta fija, los operadores apuestan cada vez más por un segundo recorte de tasas de 50 puntos básicos por parte de la Reserva Federal en noviembre, así como por otra reducción de las tasas por parte del Banco Central Europeo en octubre, cambios que no eran casos base hace tan sólo unas semanas.
Los alcistas aún podrían verse desbaratados por repentinas caídas de la demanda o de la contratación, siendo el informe de empleo estadounidense del viernes una prueba a corto plazo de su voluntad. Unas perturbadoras elecciones presidenciales para las que ahora sólo faltan cinco semanas se perfilan como un obstáculo potencial mayor, mientras que las tensiones en Oriente Próximo siguen siendo un riesgo para las halagüeñas perspectivas.
“Los mercados frente a la economía podrían ser muy diferentes en este momento”, dijo Rob Subbaraman, jefe de investigación de mercados globales de Nomura Holdings Inc. Aunque las perspectivas de los mercados han mejorado claramente en las dos últimas semanas, “para las perspectivas económicas, la cosa está menos clara”. Por supuesto, los mercados deben adelantarse, pero para los economistas el jurado sigue deliberando”.
Para EE.UU., los riesgos incluyen un deterioro del mercado laboral, la posibilidad de que se amplíen los conflictos laborales, una reactivación de la inflación y unas elecciones que podrían dar lugar a políticas fiscales expansivas que limiten el margen de la Reserva Federal para recortar las tasas tanto como anticipan los mercados. También podría producirse una estanflación si una victoria de Donald Trump da lugar a fuertes aranceles sobre las importaciones chinas y de otros países, dijo Subbaraman.
En cuanto a China, aunque el estímulo está animando claramente el mercado de valores, se necesitarán más medidas fiscales para cambiar la narrativa económica.
Robin Xing, economista de Morgan Stanley especializado en China, afirma que incluso después del reciente bombardeo de estímulos, “el retorno a una inflación benigna y a un crecimiento sostenible será probablemente una batalla larga y prolongada”.
Los índices de directores de compras del lunes subrayaron el desafío, con el PMI manufacturero oficial de China manteniéndose en territorio de contracción por quinto mes y una medida privada deteriorándose.
De cara al futuro, Chang Shu, de Bloomberg Economics, ve cada vez más posibilidades de que el crecimiento tome una senda más rápida gracias a la reciente política de estímulo. Según ella, la relajación monetaria podría elevar el crecimiento hasta 1-1,1 puntos porcentuales en cuatro trimestres.
En EE.UU., mientras tanto, los datos recientes han sido resistentes. Se espera que el informe de empleo de septiembre del viernes muestre un mercado laboral saludable, aunque moderado.
Aunque un aterrizaje suave ayudado por los recortes de tasas de la Fed sería bien recibido tanto por los mercados como por los economistas, también existe el riesgo de que un resultado así obligue al presidente Jerome Powell a cambiar de rumbo de nuevo, como hizo el pasado diciembre cuando una señal de giro reavivó la actividad en el primer trimestre.
“Las condiciones económicas actuales pueden describirse mejor como ‘Ricitos de oro’”, dijo Torsten Slok, economista jefe de Apollo Management. “Ni demasiado cálidas, ni demasiado frías. Pero la historia no acaba aquí. El riesgo de recortar las tasas de interés demasiado rápido es que la economía vuelva a estar demasiado caliente.”
Para los inversores, las valoraciones de las acciones pueden entrar en juego incluso si se mantienen las condiciones de Ricitos de Oro. Tras un potente repunte de dos años, las acciones del S&P 500 cotizan a unas 25 veces los beneficios, frente a las 15 veces del índice de referencia chino CSI-300, según datos recopilados por Bloomberg.
“El recorte de tasas de la Fed, mayor de lo esperado, puede comprar más tiempo para que los valores de alta calidad sigan estando caros e incluso ayudar a que los valores cíclicos de menor calidad se estabilicen a corto plazo, especialmente tras las recientes medidas de China”, afirmó Michael Wilson, estratega jefe de renta variable estadounidense de Morgan Stanley. “Sin embargo, creo que los datos laborales y otros indicadores de crecimiento deben mejorar para justificar que estas condiciones continúen a finales de año y más allá”.
Eso puede significar que hay más recorrido al alza para las golpeadas acciones chinas, especialmente si los responsables políticos de ese país siguen desplegando medidas de estímulo.
“Los inversores están tan infraponderados en todo lo chino y la renta variable china está extremadamente infravalorada que un repunte serio es totalmente posible”, dijo Stephen Jen, director ejecutivo de Eurizon SLJ Capital. “En general, los activos de riesgo deberían hacerlo muy bien, con la Fed recortando los tipos, China embarcándose en estímulos monetarios y fiscales, y los precios del petróleo bajos. Tras las elecciones estadounidenses, espero que la renta variable mundial suba con fuerza hasta finales de año.”
-- Con la colaboración de Simon Kennedy.
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