Bloomberg — Un rincón antes sombrío del mundo de la deuda se ha convertido en la mayor operación ganadora de los mercados financieros mundiales, produciendo rendimientos que pocos operadores han visto en más de una década.
Los híbridos, la porción más arriesgada de la deuda de una empresa inmobiliaria, han rendido más del 75% este año. En el caso de los 10 valores con mejores resultados, también conocidos como bonos subordinados, los rendimientos ascienden a cerca del 170% en el periodo, superando en 20 puntos porcentuales a las acciones de Nvidia Corp, la niña mimada de la moda de la inteligencia artificial.
Es el tipo de giro rápido que pocos podrían haber predicho cuando los propietarios de todo el mundo crujían bajo el peso de unos tipos de interés más altos y de los cambios en los hábitos laborales tras la pandemia del Covid-19. Ahora, la deuda inmobiliaria se está convirtiendo en una de las primeras beneficiarias del recorte de los costes de los préstamos por parte de los principales bancos centrales en medio de un giro hacia la priorización de la economía frente a la lucha contra la inflación.
"No recuerdo algo similar en mi carrera", dijo Andrea Seminara, director ejecutivo de Redhedge Asset Management, con sede en Londres, que empezó a trabajar en finanzas en el punto álgido de la crisis financiera mundial en 2008. "La magnitud de las ganancias no tiene precedentes, a menos que nos fijemos en situaciones puramente distressed".
Coste de reposición
Los bonos subordinados de los propietarios se habían desplomado casi un 50% después de que los bancos centrales comenzaran a subir los tipos en 2022. Los mayores costes de endeudamiento hicieron que el coste de reposición se disparara, dejando a los inversores temerosos de que el reembolso se retrasara indefinidamente.
Las empresas también pueden a veces saltarse los cupones de los pagarés sin desencadenar un impago, lo que los hace menos populares entre los inversores.
“Estos bonos fueron castigados debido a factores técnicos”, dijo Andreas Meyer, fundador de Fountain Square Asset Management, con sede en Hamburgo. “Había sangre en las calles”.
Para Seminara, comprar a esos niveles deprimidos era efectivamente una apuesta a que las empresas serían capaces de reemplazar la deuda que vencía y a que la caída de la inflación permitiría a los bancos centrales recortar los tipos de interés. Ambas cosas resultaron ser correctas.
Las empresas se enfrentaban a un denominado muro de vencimientos que se derrumbó de forma histórica este año a medida que el capital fluía hacia el mercado crediticio, permitiendo a los propietarios emitir nueva deuda para refinanciar los bonos antiguos. Mientras tanto, la Reserva Federal se unió este mes al Banco Central Europeo y al Banco de Inglaterra en el recorte de su tipo de interés oficial y dejó abierta la posibilidad de nuevos grandes recortes.
El fondo impulsado por eventos de Meyer se encuentra entre los que cosecharon los beneficios, ganando hasta un 80% en sus bonos híbridos. Aún mantiene exposición en el sector.
El principal riesgo ahora es que quede poco jugo en el comercio. Los estrategas Barnaby Martin y Ioannis Angelakis de Bank of America Corp. señalaron en un informe la semana pasada que “las valoraciones están claramente más cerca de llegar a su plenitud” en el crédito inmobiliario.
Aún así, compradores y vendedores confían cada vez más en que el mercado inmobiliario comercial esté tocando fondo. Muchos quieren empezar a poner el capital a trabajar a medida que el dolor de los tipos de interés empieza a remitir.
“Hemos vivido una tormenta de mierda. Nadie ha vivido una política monetaria tan agresiva como la que hemos visto en los dos últimos años”, dijo en una entrevista el fundador de Madison International Realty, Ron Dickerman. “Un par de bajadas de tipos no hacen un mercado, pero hay optimismo”.
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