Bloomberg Línea — La narrativa del excepcionalismo estadounidense está más viva que nunca, y eso vale para el mercado de inversiones. Los países emergentes como Brasil e incluso los europeos desarrollados como Alemania y Francia, por otro lado, se enfrentan a sus propios desafíos y esto debería significar que la brecha de valoración entre los activos de estos dos mundos debería ampliarse para 2025. Así lo afirma Dubravko Lakos-Bujas, estratega jefe de renta variable global de JPMorgan, uno de los bancos más importantes del mundo.
“La nueva administración [de Donald Trump] debería ser positiva para EEUU, aunque su impacto en el resto del mundo es más cuestionable y podría ser negativo en algunos casos, como China. Esta tendencia ya estaba presente antes de Trump, y su influencia ha amplificado aún más el excepcionalismo estadounidense”, dijo Lakos-Bujas en una entrevista con Bloomberg Línea durante una reciente visita a Brasil.
Lakos-Bujas, que ya estaba a cargo de la estrategia de equities en el mayor banco estadounidense, asumió a mediados de este año el liderazgo del frente macro, que incluye tipos de interés, divisas y materias primas, así como crédito y estrategias quantitativas.
Él señaló que, además del impacto de las políticas esperadas de Trump, la economía estadounidense se beneficiará aún más de la disrupción tecnológica y del impacto de la IA (Inteligencia Artificial), que describió como “una narrativa en gran medida estadounidense y menos prevalente en otras regiones”.
Este dinamismo de la economía estadounidense, por otra parte, conlleva riesgos. Y el mayor son las presiones inflacionistas que podrían llevar a un cambio de postura de la Reserva Federal (la entrevista se concedió antes de la reunión del miércoles, 18 de diciembre, la última de 2024).
“Factores como el ‘efecto riqueza’, con el bitcoin en US$100.000, las acciones en máximos históricos y el aumento de la actividad empresarial, podrían provocar un mayor calentamiento de la economía, lo que obligaría a la Fed a endurecer las condiciones. Este es el mayor riesgo para los activos de riesgo, ya que puede afectar a las valoraciones”.
Al analizar el avance de la IA, señaló que los últimos resultados empresariales del tercer trimestre mostraron un mayor efecto de dispersión de sus impactos, citando a las empresas de software, y que este movimiento tiende a extenderse a otras industrias, como la sanitaria. Y que este impacto positivo concreto podría dar lugar a una nueva oleada de revalorización de las acciones en EE.UU.
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Vea a continuación la entrevista con Dubravko Lakos-Bujas, editada para mayor claridad:
¿Cómo deberían afectar las políticas previstas de Donald Trump a las economías y los mercados mundiales?
Creo que la narrativa del excepcionalismo estadounidense sigue muy viva y probablemente persistirá hasta el próximo año. La nueva administración debería ser positiva para EEUU, aunque su impacto en el resto del mundo es más cuestionable y podría ser negativo en algunos casos, como China. Esta tendencia ya estaba presente antes de Trump, y su influencia ha amplificado aún más el excepcionalismo estadounidense.
Un segundo tema es la probabilidad de un ciclo económico cada vez más desconectado y desincronizado, así como las acciones de los bancos centrales y el progreso de la inflación entre países. En ello influyen factores como la IA y la disrupción tecnológica, que son en gran medida una narrativa estadounidense y menos prevalente en otras regiones. Este será un tema importante.
¿Cómo valora el impacto real de la IA en la economía y los mercados?
La IA ha sido un tema importante este año por razones obvias y seguirá siéndolo en los próximos años. La gran pregunta es hasta qué punto es probable que se extiendan los efectos de la IA, especialmente en sectores como el del software, que pueden beneficiarse significativamente. Empezamos a ver signos alentadores, aunque todavía estamos en las primeras fases del proceso.
Muchas empresas de software han publicado sus resultados del tercer trimestre, que muestran una gran dispersión. Algunas ya están monetizando la IA de forma significativa, mientras que otras se han quedado retrasadas.
La monetización de la IA se ha expandido, y esto podría convertirse en un problema aún mayor en 2025 de lo que era en 2024. Los precios de las acciones de muchas empresas de software ya reflejan esta tendencia, y la adopción de la IA está creciendo en diversas industrias.
A veces se abusa del término IA, aplicándolo a todo, lo que puede resultar un poco exagerado. Pero, aunque pueda haber cierta exageración, hay cambios significativos impulsados por la IA que han llegado para quedarse, con el potencial de aumentar la productividad y la eficiencia en diversos sectores.
¿Cuáles son los casos que más le llaman la atención?
Un campo apasionante es la sanidad, donde la IA ha propiciado avances significativos. Hay un enorme potencial en los próximos años, especialmente en dispositivos médicos, diagnóstico por imagen y procedimientos complejos. La IA también está influyendo en la genómica, acelerando el desarrollo y las pruebas de medicamentos.
Más allá de la salud, la IA está revolucionando la fabricación, la publicidad minorista, los chatbots y los call centers. Sin embargo, esto aún no se refleja plenamente en el valor de los activos. Algunas áreas de la IA se han encarecido, mientras que otras están menos valoradas, y esto se convierte en una cuestión de analizar caso por caso. Definir la valoración es un reto, pero sigue habiendo muchas oportunidades.
Usted ha advertido en análisis anteriores sobre la sobreasignación del mercado a los valores con mejores resultados, especialmente en tecnología. ¿Cuál es su opinión actual?
La demanda de IA sigue siendo fuerte en 2025, según la opinión general. La gente está esperando más claridad sobre la demanda para 2026, que puede que no se aclare hasta el segundo trimestre del año que viene.
Si la demanda disminuye y ya hemos pasado el pico, 2027 podría ser el año cumbre para la inversión. Sin embargo, si la demanda continúa, los múltiplos podrían reevaluarse al alza.
Las cuestiones antimonopolio, especialmente en tecnología, preocupan, pero bajo la nueva Administración [de Donald Trump], podría haber cierta relajación. El panorama antimonopolio es incierto, especialmente con los posibles cambios en la cúpula de la agencia [que han sido confirmados].
Las Mag 5 [Magnificent 5, que son cinco de las mayores acciones de tecnología] o Mag 6 representan segmentos importantes del S&P 500, dado su tamaño y papel en el ecosistema. Se trata de valores de empresas que no están ni baratas ni caras y que tienen balances sólidos.
Muchas cifras están coincidiendo con las expectativas [del mercado] o superándolas, lo que hace que se trate de una historia relativamente positiva. La cuestión es si estos valores seguirán liderando el mercado al alza o si este liderazgo será más amplio, como ha venido sucediendo en los últimos meses.
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¿Cuál es su expectativa para el S&P 500 para 2025?
Nuestro precio objetivo para finales del año que viene [en 2025] es de 6.500 [puntos] para el S&P, lo que sugiere una subida elevada de un solo dígito. El error estándar en torno a esta cifra es mayor que en años típicos debido a la incertidumbre sobre las políticas de la nueva administración, la inflación y la Fed. En general, creemos que Trump debería ser net positive, con la posibilidad de un aumento significativo.
A veces la gente es demasiado negativa y escéptica. La nueva administración podría ser eficaz en la reasignación de recursos a programas con mayor producción y multiplicadores monetarios, lo que tendría un efecto positivo neto para la economía y la productividad.
En su opinión, ¿cuáles son los riesgos que rodean a la Reserva Federal?
La secuencia de los acontecimientos es incierta, y existe un riesgo de inflación no relacionado con Trump. Si la economía estadounidense muestra signos de sobrecalentamiento, la Fed podría tener que considerar posibles subidas de tipos. Esto podría convertirse en un problema hacia finales de 2025 si la economía se recupera bruscamente.
Factores como el “efecto riqueza”, con el bitcoin en US$100.000, las acciones en máximos históricos y el aumento de la actividad empresarial, podrían provocar un mayor calentamiento de la economía, lo que obligaría a la Fed a endurecer las condiciones [monetarias]. Este es el mayor riesgo para los activos de riesgo, ya que puede afectar a las valoraciones.
¿Qué pasa con los mercados emergentes? Ha mencionado que la administración Trump podría no ser tan favorable para ellos...
La historia de los mercados emergentes es difícil, al igual que la de Europa, en particular Alemania y Francia. Europa se enfrenta a vientos en contra estructurales y cíclicos, lo que está ampliando la diferencia de valoración con Estados Unidos. El sentimiento es negativo y hay escepticismo sobre el resto del mundo.
Un comercio de convergencia de EE.UU. con el resto del mundo, incluidos los mercados emergentes, es posible en 2025, pero aún es demasiado pronto [para predecirlo]. Se necesita claridad sobre las políticas de Trump y la inflación estadounidense. Si la inflación sorprende al alza, el dólar seguirá fuerte, lo que dificulta este comercio.
Los Estados Unidos siguen siendo el motor del crecimiento y, aunque es algo consensuado, sigue siendo el caso [para la inversión]. Un alto el fuego entre Rusia y Ucrania podría dar un impulso a Europa, y Alemania se ha alineado con los esfuerzos de reconstrucción de Ucrania. Esto podría aliviar las presiones inflacionistas.
Los aranceles comerciales [potencialmente impuestos] podrían llevar a China a estimular aún más la economía y, si la inflación estadounidense se controla, se alcanza un acuerdo entre Rusia y Ucrania y se gestionan los aranceles, podría haber un caso para los mercados emergentes y Europa.
¿Es ese su escenario base para 2025?
Nuestro escenario base es seguir long en EE.UU., ya que su historia sigue avanzando. Las historias macro son más fuertes que las historias idiosincrásicas de cada país.
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En América Latina, ¿cómo valora las perspectivas y qué ha ocurrido en Argentina?
Argentina ha experimentado un cambio impresionante y, en diez años, veo que podría superar [el rendimiento de] una base relativa. El país tiene mano de obra cualificada y potencial para mejorar su relación con EE UU. Si EE.UU. reasigna recursos a Argentina, esta historia podría cobrar impulso.
El potencial está ahí, incluso en un entorno comercial difícil para los mercados emergentes. Argentina sigue su propio camino, incluida su divisa, lo que resulta interesante. Pero, una vez más, la historia de EE.UU. sigue siendo poderosa.
En el reciente informe Global Markets Strategy, usted menciona la dispersión prevista en la renta variable en términos de sectores y geografías. ¿Cómo se traduce esto en la asignación de activos?
No hay una clara preferencia por los valores de valor o de crecimiento. En cambio, hay una continuación de una mayor dispersión, similar a Trump 1.0 [su primer mandato], con rotaciones entre acciones, industrias, sectores, estilos y temas.
Dentro de la tecnología, la exposición a la IA es importante, pero podría producirse una rotación de las mega caps para el crecimiento de mid-caps, especialmente en software. El comercio de acciones delsector financiero ofrece un comercio nacional, hedge frente a la inflación y ganancias derivadas de una posible desregulación.
El comercio de acciones de bancos tiene potencial, con posibles aumentos de los préstamos, recompras [de acciones] y crecimiento de los dividendos. Los bancos regionales podrían beneficiarse de un comercio financiero positivo.
Los mercados de capitales podrían ser una gran noticia, especialmente en la primera mitad del año [en 2025], beneficiando al sector financiero.
¿Qué otras historias le llaman la atención en términos de dispersión?
Los temas de la energía y los centros de datos en EE.UU. siguen siendo fuertes. Existe una importante brecha entre la demanda y la oferta de GPU, ya que sólo se cubre el 40% de la demanda. Es probable que esta historia continúe.
El sector de los servicios públicos, vinculado a la IA, ofrece interesantes oportunidades de riesgo-recompensa. El sentimiento hacia el sector sanitario es bajo debido a los cambios del año electoral y a los posibles cambios inducidos por RFK [Robert F. Kennedy, designado para dirigir el área en la administración Trump]. El panorama positivo para la sanidad es que el sentimiento es bajo y, si estos temores resultan ser mejores de lo esperado, hay margen de revalorización.
El sector de la biotecnología podría beneficiarse de la actividad de los mercados de capitales y de la valoración de las empresas farmacéuticas de gran capitalización. Es un sector que ha sido objeto de apuestas bajistas [short] con posibilidades de que esto se cubra.
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