Bloomberg — Durante los últimos meses, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ha insistido en la idea de que las decisiones sobre los tipos de interés se tomarán reunión a reunión en función de los datos que vayan llegando.
La Fed publica un resumen de las previsiones económicas trimestrales de cada responsable político, pero Powell se ha referido a ellas como una mera instantánea de las opiniones de ese momento.
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“Las cosas reales que hagamos dependerán de cómo evolucione la economía”, dijo en su última conferencia de prensa el 18 de septiembre.
Esto puede parecer lógico, pero en el mundo de la política monetaria es bastante inusual.
Los bancos centrales siempre prestan atención a la información que les llega sobre la economía y, durante breves periodos de gran incertidumbre, dejarán que eso les guíe estación a estación. Pero al seguir así durante un periodo prolongado, Powell está empezando a irritar a algunos inversores y economistas que dicen que ya es hora de que muestre más convicción sobre lo que espera de la economía durante el próximo año más o menos. Eso ayudaría al público a entender mejor hacia dónde se dirige la política de la Reserva Federal.
“Su dependencia de los datos está creando más volatilidad”, dijo Drew Matus, estratega de MetLife Investment Management.
La calidad de los datos económicos se ha deteriorado y la mayoría son retrospectivos, dijo Matus. Además, las revisiones de los datos pueden dar al traste con las suposiciones previas sobre la salud y la dirección de la economía. “Realmente no es una buena forma de dirigir la política”, añadió.
Con la inflación asentándose, los críticos de Powell quieren que cuente una historia coherente y orientada al futuro, y que luego hable de los riesgos y las grandes preguntas que rodean a esa perspectiva.
Animal salvaje
La economía post-pandémica ha sido como un animal asilvestrado. Cada vez que los economistas han intentado cercarla con una perspectiva, ha saltado por encima de las estimaciones, a menudo esprintando en una dirección que los analistas no esperaban. En 2021, los funcionarios y altos funcionarios creían que el repunte de la inflación sería “transitorio”. No cayó por debajo del 3% hasta noviembre de 2023. Y tras las turbulencias bancarias de principios de 2023, el personal pronosticó una recesión. La economía creció ese año casi un 3%.
“Mis simpatías están con el presidente Powell”, dijo John Roberts, un asesor de Evercore ISI que pasó décadas en la Junta de Gobernadores de la Fed construyendo y refinando modelos estructurales de la economía estadounidense utilizados en las previsiones. “¿A eso no le llamamos ser ágil?”.
Aún así, décadas de investigación sugieren que la política monetaria funciona no sólo a través de dónde se fijan los tipos, sino también hacia dónde creen los participantes del mercado y el público que es probable que se dirijan durante el próximo año más o menos, y una previsión es esencial para esa comprensión. Por el contrario, centrarse en la publicación de los próximos datos mantiene a los inversores atados a un ciclo político de seis semanas.
“Todo economista monetario sabe que la política monetaria funciona a través de toda la estructura de plazos, no sólo de la fijación actual del tipo de los fondos federales”, dijo Andrew Levin, profesor del Dartmouth College y antiguo economista de la Fed. En consecuencia, “el banco central tiene que explicar claramente cómo ajustará la trayectoria del tipo de los fondos federales si su previsión de referencia resulta equivocada.”
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Volatilidad de los datos
Los últimos informes sobre el mercado laboral ofrecen una lección sobre los peligros de la estrecha dependencia de los datos. Julio y agosto fueron decididamente débiles, por lo que la Fed respondió iniciando su campaña de relajación con un gran recorte de medio punto dirigido por Powell.
Después, el crecimiento del empleo repuntó en septiembre, y julio y agosto se revisaron al alza. El verano de debilidad pareció evaporarse y los operadores echaron atrás las apuestas sobre otro gran recorte. Algunos economistas han cuestionado si la Fed entró en pánico y actuó demasiado rápido.
Parte del problema es que la Fed no tiene una previsión de consenso, sino 19 previsiones individuales que se publican trimestralmente. Con el tiempo, los presidentes han adoptado el Resumen de Proyecciones Económicas, o SEP, o lo han mantenido a distancia dependiendo de lo útil que les resultara.
“Una previsión es mejor que no tenerla porque disciplina el debate”, dijo Adam Posen, presidente del Instituto Peterson de Economía Internacional y antiguo miembro del comité de política del Banco de Inglaterra. “Si no se tiene una previsión, entonces la discusión gira en torno a los sentimientos de todo el mundo sobre lo que creen que ocurrirá a continuación”.
Los presidentes de la Fed sí tienen una idea clara de cómo ve el comité las perspectivas. Hablan con cada uno de los participantes del FOMC antes de cada reunión política. Y durante la reunión, los funcionarios suelen ser muy detallistas y previsores, como lo era Powell cuando era gobernador, según muestran las transcripciones. Pero esas transcripciones sólo se hacen públicas con un desfase de cinco años.
En su declaración de apertura tras la reunión de septiembre, Powell tuvo mucho que decir sobre las condiciones actuales y describió cómo respondería la Fed a ciertos riesgos. No se detuvo en las perspectivas a medio plazo.
Gregory Daco, economista jefe de EY, dijo que el estilo de Powell es más de “apertura a la opcionalidad” que de escepticismo ante las previsiones, y eso es algo inusual.
“Es realmente franco” sobre la evolución de la economía, dijo Daco. Sin embargo, “una perspectiva de futuro sería útil”.
Los estudiosos de los objetivos de inflación, como Posen y el ex presidente de la Reserva Federal Ben Bernanke, consideran que una previsión es esencial porque enseña al público, y a los mercados financieros, por qué el banco central responde como lo hace a las nuevas rondas de datos.
"La publicación periódica de una previsión económica por parte del banco central tiene varias funciones de comunicación", escribió Bernanke, ahora distinguido miembro senior de la Brookings Institution, en su revisión de los métodos de previsión del Banco de Inglaterra este año.
“Proporciona al público una amplia justificación de la decisión política”, dijo, y “ayuda a alinear más ampliamente las decisiones económicas privadas y las condiciones financieras generales con la visión del banco central, lo que puede hacer que la política sea más eficaz para mover la economía en la dirección deseada.”
Una historia sólida y estructurada sobre cómo se espera que se desarrolle la economía también ayuda a los responsables políticos a debatir los riesgos para las perspectivas, afirma Claudia Sahm, economista jefe de New Century Advisors.
“Aquí es donde un poco más de rigor en la historia puede ayudar”, dijo Sahm. “Si el escenario del caso base no se desarrolla bien, entonces los riesgos tampoco se desarrollan bien”.
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