Bloomberg — Turquía se pasó el año pasado reconstruyendo sus mermadas reservas de divisas, fortificando un colchón financiero que ha demostrado ser fundamental para sortear las turbulencias del mercado.
Ese cofre de guerra dio a las autoridades la potencia de fuego para resistir la mayor crisis del país en casi una década, desencadenada por la detención del alcalde de Estambul, Ekrem Imamoglu, el rival más formidable del presidente Recep Tayyip Erdogan.
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Cuando los inversores extranjeros empezaron a buscar una salida tras la noticia de que Imamoglu había sido detenido por la policía el 19 de marzo y la lira se desplomó, el banco central actuó con rapidez, interviniendo de hecho en los mercados de divisas y subiendo un tipo clave para frenar la caída de la lira.
Una semana después, Erdogan ha dejado atrás en gran medida la crisis. Los mercados turcos se estabilizaron con la divisa, las acciones y la deuda pública rondando un nuevo equilibrio. Sin embargo, reavivando un viejo debate turco, los críticos, incluida la principal oposición del país, afirman que la autoridad monetaria volvió a dar cobertura a los errores del presidente.
“Si el banco central no hubiera intervenido, una lira más débil habría provocado un dramático repunte de los efectos de la inflación importada”, afirmó Peter Kinsella, jefe de estrategia de divisas de Union Bancaire Privee Ubp SA en Londres. “Era lo correcto”.
Imamoglu estaba a días de anunciar su candidatura a las elecciones presidenciales de 2028 cuando fue detenido por acusaciones de corrupción y terrorismo, cargos que él niega. El gobierno insistió en que la detención se deriva de un caso en el que no tuvo nada que ver.
Las acciones turcas cayeron un 17%, la lira superó brevemente los 40 por dólar estadounidense y los rendimientos de los bonos se dispararon al difundirse la noticia de la detención, lo que provocó protestas masivas que continuaron con gran fuerza durante los días siguientes.
El banco central gastó unos US$25.000 millones en los tres días siguientes para defender la lira, según los economistas de Goldman Sachs Group Inc. (GS). Consiguió mantener la línea gracias a las enormes reservas que ha acumulado desde las elecciones locales del año pasado.
La lira cayó un 0,8% frente al dólar esta semana, frenando las pérdidas de la semana pasada, mientras que las acciones turcas se encaminan a su mayor ganancia semanal en tres semanas. El rendimiento de los bonos fue mixto en medio de los intentos de recuperación, con el rendimiento de los bonos a dos años ampliando las ganancias, el rendimiento de los bonos a cinco años cayendo y el rendimiento de los bonos del Estado a 10 años estabilizándose.
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Si el sentimiento cambia aún más, algunos analistas sostienen que el banco puede perder su capacidad de defender la lira. Según los cálculos de Bloomberg Economics, si el banco central continuara con sus intervenciones al ritmo de la semana pasada, las reservas netas podrían caer a cero a mediados de abril.
Piotr Matys, estratega de divisas de In Touch Capital Markets, dijo que incluso el banco central de Rusia, que tiene reservas de divisas mucho mayores, tuvo que “dejar ir al rublo cuando se vio sometido a una importante presión vendedora”.
Para asegurarse de que los inversores siguen de su lado, es posible que Turquía tenga que pausar su ciclo de recortes de los tipos de interés el mes que viene, tras haber subido ya un tipo clave en una reunión de emergencia la semana pasada. Goldman Sachs llegó a afirmar que podría estar prevista una subida de 350 puntos básicos para atraer a los inversores hacia los activos en liras.
Diluir el cofre de guerra tampoco aborda la cuestión subyacente clave detrás de la depreciación de la lira: el incierto entorno político de Turquía.
“Mi prejuicio es: la quema de reservas de divisas en el caso de Turquía difícilmente puede estabilizar los tipos de cambio de la lira mientras la incertidumbre política esté presionando la valoración de la lira”, dijo Ulrich Leuchtmann, jefe de investigación de divisas de Commerzbank en Fráncfort.
Cuestión de autonomía
El Partido Republicano del Pueblo, conocido como CHP, del que forma parte Imamoglu, afirmó que los movimientos de la autoridad monetaria cuestionan su independencia.
“El banco central, antaño guardián de la credibilidad monetaria, funciona ahora como un amortiguador de liquidez para el riesgo político”, declaró el miércoles a Bloomberg Yalcin Karatepe, vicepresidente del partido. Acusó al banco de realizar esas ventas en la “opacidad”.
El banco considera que la estabilización de la lira turca es un pilar clave en su lucha contra la inflación, una política en vigor mucho antes de la agitación de la semana pasada. Declinó hacer comentarios sobre la acusación de la oposición.
El miércoles, dirigiéndose a los miembros de una cámara empresarial germano-turca, el gobernador del Banco Central turco, Fatih Karahan, afirmó que el banco había actuado con rapidez para contener la volatilidad del mercado la semana pasada, de modo que su impacto en la economía siguiera siendo temporal. La lira se ha mantenido estable en torno a los 38 por dólar desde principios de semana.
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Esta acción era necesaria para evitar que los residentes turcos volvieran a cambiar grandes cantidades de sus ahorros a dólares, lo que socavaría casi dos años de reformas encaminadas a fomentar la tenencia de liras.
“Una sangría más rápida de las reservas podría agriar rápidamente el sentimiento interno hacia la lira”, afirmó Selva Bahar Baziki, de Bloomberg Economics.
Este peligro ya no parece inminente. Los inversores están cada vez más convencidos de que la agitación política de la semana pasada no provocará un cambio de rumbo en las políticas económicas, después de que Erdogan respaldara las políticas convencionales del Tesoro y del ministro de Finanzas, Mehmet Simsek.
Desaceleración del descenso
“El descenso de las reservas netas parece haberse ralentizado significativamente, hasta situarse en unos US$1.300 millones el lunes”, declaró Erkin Isik, economista jefe del QNB Bank. Las reservas aumentaron US$400 millones el martes, probablemente ayudadas por los tipos de interés más altos diseñados por la autoridad monetaria, dijo.
Hasta las elecciones presidenciales de 2023, las autoridades turcas desplegaron cientos de miles de millones de dólares de sus reservas para intentar diseñar una economía de rápido crecimiento y bajos tipos de interés. Eso estimuló una elevada inflación y dejó a Turquía en números rojos.
Las reservas netas de divisas del banco habían sido profundamente negativas, ya que dependía de los swaps de divisas con prestamistas locales para reforzar sus reservas. Cuando se deducen estos pasivos, la posición de reserva neta puede caer por debajo de cero, lo que significa que el banco central debe más divisas de las que posee.
Desde mediados de 2023, el gobierno ha trabajado para revertir los daños, reorientando la economía en torno a unos tipos de interés elevados y una moneda estable, que muchos turcos consideran un barómetro de la salud económica. Las tasas elevadas, que alcanzaron un máximo del 50% justo antes de las elecciones locales del año pasado, contribuyeron a atraer a los ahorradores hacia la lira, y el banco central pudo reconstituir sus mermadas reservas.
“El papel del banco central es preservar la estabilidad financiera y el buen funcionamiento de los mercados financieros”, declaró Guillaume Tresca, estratega global de mercados emergentes de Generali Investments. “Lo contrario habría sido perjudicial para la economía turca y los ciudadanos turcos a través de una mayor inflación”.
Con la colaboración de Ugur Yilmaz.
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