Bloomberg — Los operadores se enfrentan a una serie de riesgos tras el tórrido comienzo de año de la bolsa, desde el temor económico, pasando por la incertidumbre sobre los tipos de interés, hasta la angustia electoral. Pero quizá la variable más importante para saber si la renta variable puede seguir rodando vuelva a estar en el punto de mira esta semana: las ganancias empresariales.
El índice S&P 500 se ha disparado aproximadamente un 20% en 2024, añadiendo más de 8 billones de dólares a su capitalización bursátil. Las ganancias se han visto impulsadas en gran medida por las expectativas de flexibilización de la política monetaria y las sólidas perspectivas de beneficios.
Pero la marea puede estar cambiando a medida que los analistas rebajan sus expectativas para los resultados del tercer trimestre. Se espera que las empresas del S&P 500 informen de un aumento del 4,7% en sus beneficios trimestrales con respecto a hace un año, según los datos recopilados por Bloomberg Intelligence. Eso supone un descenso con respecto a las previsiones del 7,9% del 12 de julio, y representaría el incremento más débil en cuatro trimestres, muestran los datos de BI.
"La temporada de resultados será esta vez más importante de lo normal", dijo Adam Parker, fundador de Trivariate Research. "Necesitamos datos concretos de las empresas".
En particular, los inversores están ansiosos por ver si las empresas están posponiendo el gasto, si la demanda se ha ralentizado y si los clientes se comportan de forma diferente debido al riesgo geopolítico y a la incertidumbre macroeconómica, dijo Parker. "Es precisamente porque están pasando muchas cosas en el mundo por lo que las ganancias corporativas y la orientación serán especialmente importantes ahora", dijo.
Los informes de las principales empresas comienzan a llegar esta semana, con los resultados de Delta Air Lines Inc. previstos para el jueves y los de JPMorgan Chase & Co. y Wells Fargo & Co. programados para el viernes.
"Las temporadas de resultados suelen ser positivas para la renta variable", afirmó Binky Chadha, estratega jefe de renta variable estadounidense y global de Deutsche Bank Securities Inc. "Pero el fuerte repunte y el posicionamiento por encima de la media de cara (a esta temporada de resultados) abogan por una reacción moderada del mercado".
Abundan los obstáculos
Los obstáculos a los que se enfrentan los inversores en estos momentos no son ningún secreto. Falta apenas un mes para las elecciones presidenciales estadounidenses, en las que la demócrata Kamala Harris y el republicano Donald Trump se enfrentan en una reñida y feroz carrera. La Reserva Federal acaba de empezar a bajar los tipos de interés y, aunque hay optimismo sobre un aterrizaje suave de la economía, sigue habiendo dudas sobre la rapidez con la que los banqueros centrales reducirán los costes de los préstamos. Y la agudización del conflicto en Oriente Próximo hace temer que la inflación vuelva a calentarse, con el precio del petróleo West Texas Intermediate subiendo un 9% la semana pasada, la mayor subida semanal de marzo de 2023.
"La conclusión es que las revisiones y la orientación son débiles, lo que indica que persisten las preocupaciones sobre la economía y refleja cierta estacionalidad del año electoral", dijo Dennis DeBusschere de 22V Research. "Eso está contribuyendo a que la temporada de presentación de informes sea otro acontecimiento que despeje la incertidumbre".
Además, para complicar más las cosas, los grandes inversores institucionales tienen poco poder adquisitivo en estos momentos y las tendencias estacionales del mercado son suaves.
El posicionamiento en los fondos sistemáticos de seguimiento de tendencias está ahora sesgado a la baja, y el posicionamiento en el mercado de opciones muestra que los operadores pueden no estar preparados para comprar cualquier caída. Se espera que los asesores de negociación de materias primas, o CTA, vendan acciones estadounidenses incluso si el mercado se mantiene plano en el próximo mes, según datos de Goldman Sachs Group Inc. Y los fondos de control de la volatilidad, que compran acciones cuando la volatilidad cae, ya no tienen margen para añadir exposición.
La historia también parece ponerse del lado de los pesimistas. Desde 1945, cuando el S&P 500 ganó un 20% hasta los nueve primeros meses del año, registró un octubre bajista el 70% de las veces, según muestran los datos recopilados por Bespoke Investment Research. Este año, el índice ha ganado un 21% hasta septiembre.
Listón más bajo
Aún así, hay motivos para el optimismo, concretamente un listón más bajo para las previsiones de beneficios que deja a las empresas más margen para superar las expectativas.
"Las estimaciones se volvieron un poco demasiado optimistas, y ahora están retrocediendo a niveles más realistas", dijo Ellen Hazen, estratega jefe de mercado de F.L.Putnam Investment Management. "Definitivamente será más fácil batir los beneficios porque las estimaciones son más bajas ahora".
De hecho, hay muchos datos que sugieren que las empresas estadounidenses siguen siendo fundamentalmente resistentes. Un ciclo de fortalecimiento de los beneficios debería seguir compensando las señales económicas obstinadamente débiles, inclinando la balanza para la renta variable en una dirección positiva, según Bloomberg Intelligence. Se espera que incluso los valores de pequeña capitalización en dificultades, que han quedado rezagados con respecto a sus homólogos de gran capitalización este año, vean mejorar sus márgenes, escribió Michael Casper de BI.
El informe de empleo del viernes, que mostró que la tasa de desempleo disminuyó inesperadamente, acalló algunas preocupaciones sobre un mercado laboral blando.
Otro factor es el ciclo de relajación de la Fed, que históricamente ha sido una bendición para la renta variable estadounidense. Desde 1971, el S&P 500 ha registrado una rentabilidad anualizada del 15% durante los periodos en los que el banco central recortó los tipos, según muestran los datos recopilados por Bloomberg Intelligence.
Esas ganancias han sido aún mayores cuando los ciclos de recorte de tipos se han producido en periodos no recesivos. En esos casos, las grandes capitalizaciones registraron una rentabilidad media anualizada del 25%, frente al 11% cuando hubo recesión, mientras que las pequeñas capitalizaciones ganaron un 20% en periodos no recesivos, frente al 17% cuando hubo recesión.
"A menos que las ganancias sean una gran decepción, creo que la Fed tendrá una mayor influencia sobre los mercados de aquí a finales de año, simplemente porque las ganancias han sido bastante consistentes", dijo Tom Essaye, fundador y presidente de Sevens Report Research. "Los inversores esperan que eso continúe".
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