Bloomberg Línea — El fuerte deterioro de los precios de los activos brasileños en las últimas semanas de 2024, reflejo de la crisis de confianza de los inversores y agentes privados con el gobierno de Lula y el riesgo fiscal, ha reforzado las preocupaciones sobre los efectos en la economía del país en los próximos dos años.
Según Sergio Vale, socio y economista jefe de la consultora MB Associados, este escenario debería prolongarse durante al menos un año y medio más, hasta que la campaña electoral de 2026 sea más evidente. La diferencia es que la economía jugará cada vez menos a favor del gobierno.
“El mercado no está en modo desesperación total porque está en un periodo de espera hasta las elecciones, pero seguirá tenso. El periodo hasta 2027 parece que será muy agitado”, dijo Vale en una entrevista con Bloomberg Línea.
“En el primer semestre de 2027, entonces la atención pasará a quien gane, incluso si Lula es reelegido, y a la reforma necesaria, con medidas ineludibles”, dijo Vale, economista que ha sido durante mucho tiempo uno de los escépticos de la voluntad real del gobierno de Lula de reformar el sistema fiscal.
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Vale señaló que hay factores que apoyan la forma de esperar del mercado, citando las cuentas externas, una balanza comercial que debería mejorar con el agronegocio, la inversión extranjera directa, una economía en crecimiento, un bajo desempleo y una inflación que, aunque por encima del objetivo, no está fuera de control.
Pero si la cuestión fiscal no se aborda antes de 2027, cuando el presidente electo tendrá la fuerza política habitual en el inicio de su mandato, Vale dijo que preveía un escenario de predominio fiscal – en el que la política monetaria pierde eficacia – y un agudo empeoramiento de los precios de los activos del país. “En este escenario, la tensión sería tan grande que el gobierno, cualquiera que sea, acabará viéndose obligado a hacer el ajuste”.
“Hoy todavía tenemos el principio de una base [de empeoramiento del equilibrio fiscal] que se ha construido lentamente”, dijo Vale, refiriéndose al desorden que se refleja en la trayectoria de aumento de la deuda pública – y, por extensión, en los precios deprimidos de los activos brasileños para reflejar este riesgo.
“La diferencia esta vez [en comparación con crisis pasadas como la del gobierno de Dilma Rousseff] es que el mercado está más atento y ha decidido anticipar más rápidamente los riesgos de que el gobierno no haga nada [en el frente fiscal] o lo haga inadecuadamente.”
En este último caso, se trata de una referencia a la esperada presentación del nuevo paquete de contención del gasto, anunciado en diciembre tras meses de espera y que acabó agravando la crisis de confianza de los inversores al introducir medidas en sentido contrario, como la propuesta de aumentar la exención del impuesto sobre la renta para las personas físicas con una renta mensual de hasta 5.000 reales (US$819).
El núcleo del paquete también se consideró insuficiente, dado que, según Vale, debería generar un déficit de unos 30.000 millones de reales (US$4.918 millones) este año. Esta cifra, sumada al impacto previsto de 45.000 millones de reales (US$7.377 millones) por el pago de la deuda judicial, debería situar el déficit cerca de los 75.000 millones de reales (US$12.296 millones).
“Por no hablar del impacto en los ingresos, dado que el gobierno hizo los cálculos suponiendo un crecimiento del 2,5% al 3,0%, y el mercado ya prevé del 1,5% al 2,0%, dado el impacto de los tipos de interés más altos y en la inversión, que es lo que primero sufre cuando la confianza empeora como ahora”.
Según MB Associados, la economía brasileña debería crecer un 1,8% este año, por debajo del 2,6% previsto por el gobierno. Esta diferencia de casi un punto porcentual se traduciría en 27.000 millones de reales (US$4.425 millones) menos de ingresos, cerca de la cantidad prevista oficialmente para el déficit público.
“Este es un gobierno que se ha equivocado sistemáticamente en su política fiscal y el mercado ya no pagará por verlo. El tipo de cambio a 6 reales por dólar es precisamente un reflejo de esta postura. Se va a mantener ahí y puede que incluso suba más”, dijo.
La presión del tipo de cambio devaluado se suma a la presión de la demanda en un contexto de inflación actual y expectativas ya por encima del techo y en trayectoria de deterioro – la mediana de las expectativas en el boletín Focus (un resumen semanal de las expectativas del mercado para algunos indicadores de la economía brasileña) del 6 de enero apuntaba a un IPCA del 4,99% a finales de 2025.
“El Banco Central, y es un Banco Central que nadie sabe lo que va a ser, tendría que dar un shock de credibilidad [para volver a anclar las expectativas hacia el objetivo], subiendo el tipo de interés”.
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“Para devolver la inflación al 3%, tendríamos que subir la tasa Selic [el tipo de intrés básico de Brasil] al 15% anual. Hay economistas que hablan del 15%, pero no creo que este Banco Central, cuyo nuevo consejo es desconocido, esté dispuesto a hacerlo. Con mucha buena voluntad, estoy trabajando con un escenario de una tasa Selic del 14%”, dijo Vale.
En el escenario del economista, la inflación se mantiene cerca del límite objetivo – en 2024 fue superior, del 4,83% – mientras que la actividad pierde impulso ante unos tipos de interés del 14% anual. “La pregunta es cómo reaccionará este nuevo Banco Central ante la presión que seguramente recibirá del Palacio Presidencial a medida que se acerquen las elecciones [de 2026] y la economía se debilite”, dijo.
“La consecuencia de más inflación y tipos de interés más bajos será un menor crecimiento en 2026, quizá en torno al 1% o menos. Lula está donde Dilma estaba en 2013. Todavía hay tiempo para arreglar las cosas, pero no parece haber voluntad política”, dijo el economista. “La elección de 2026 ya se está volviendo mucho más difícil para Lula en las condiciones que él mismo está creando”.
Al referirse al momento actual y al que enfrenta Dilma en el tercer año de su mandato, el economista señaló paralelismos desde el punto de vista de las incertidumbres. “Es cierto que no esperamos los impactos tectónicos de la operación [contra la corrupción] Lava Jato y las manifestaciones de junio de 2013, pero tendremos a Donald Trump, que, desde el punto de vista económico para el mundo, podría ser tan turbulento como lo fueron esos acontecimientos”.
Vale dijo que no trabajaba con un escenario de reversión de las expectativas del mercado causada por la fuerza de un candidato de la oposición bien posicionado en las encuestas, como el gobernador del stado de São Paulo, Tarcísio de Freitas, hipótesis planteada por algunos estrategas del mercado.
En su evaluación, el expresidente Jair Bolsonaro, actualmente inhabilitado tras ser condenado por el TSE (Tribunal Superior Electoral) por delitos penales en las elecciones de 2022, insistirá en su lista “hasta el último momento”, como el presidente Lula en la campaña de 2018.
MB Associados está considerada la consultora económica con más años de actividad en el país. Fundada en 1978 por los hermanos Luiz Carlos Mendonça de Barros y José Roberto Mendonça de Barros, aún cuenta con este último entre sus socios, además de Sergio Vale y otros. También cuenta desde hace tiempo con un brazo agroindustrial, MB Agro, dirigido por Alexandre Mendonça de Barros.
Escenario alternativo
Según Vale, lo que el gobierno de Lula podría hacer para recuperar algo de confianza, en un escenario alternativo dadas las circunstancias actuales, sería presentar una respuesta a largo plazo a la cuestión fiscal.
“Para una sociedad que envejece rápidamente como la nuestra, es necesario buscar soluciones rápidamente, que incluyen tres puntos que ‘desaparecieron’ a medio camino de la estructura que se presentó a finales de año, porque son socialmente difíciles de aceptar”, dijo.
El economista subrayó su apreciación – y la de otros expertos – de que ya no tiene sentido, dentro de la actual estructura de gasto y deuda, mantener los límites constitucionales de gasto obligatorio en sanidad y educación. Y la vinculación del salario mínimo al pago de prestaciones sociales.
“Desvincular el salario mínimo es una medida ineludible. El país no podrá hacerlo ahora, pero en 2027 tendrá que pagar por ello”, dijo Vale, señalando que el déficit de la seguridad social se mantiene en niveles altos a pesar de la aprobación de la reforma en 2019 – debería haber sido de alrededor de 300.000 millones de reales (US$49.227 millones) en 2024.
“El país tendrá que volver a aprobar el aumento de la edad de jubilación para hombres y mujeres. Vamos a tener que hacer un ajuste fiscal a través de la Seguridad Social. Y un paso para hacerlo es desvincular el pago de los beneficios del salario mínimo”, dijo.
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Vale ponderó, por otro lado, que naturalmente sería difícil esperar que un gobierno como el del presidente Lula decidiera cambiar las reglas de gasto en salud, educación y seguridad social en medio de un mandato, dada la tradición del PT (Partido de los Trabajadores) de prestar más atención a los ingresos que a los gastos.
Para él, la PEC (Propuesta de Enmienda a la Constitución) de Transición presentado por el equipo económico del entonces presidente electo Lula a finales de 2022 ya señalaba cómo el tema sería potencialmente visto por el inminente gobierno.
“Eso [la PEC de transición] fue la luz amarilla. La luz roja llegó con el marco fiscal. Vengo diciendo a los clientes desde que fue presentado [a mediados de 2023] que no tenía forma de sostenerse y que se rompería a mitad de camino”, dijo el economista, citando cálculos de que el gobierno necesitaría 350.000 millones de reales (US$57.465 millones) para cerrar la cuenta y poner a cero el déficit primario en 2024, como prometió.
En efecto, el gobierno cambió las reglas en mayo pasado y, aun así, tuvo – y tendrá – dificultades para obtener un resultado menor para las cuentas públicas el año que viene.
Él señaló que para estabilizar la deuda pública bruta en los niveles actuales, el gobierno tendría que lograr un superávit primario de alrededor del 4% del PIB. “Eso representaría una recesión brutal. El gobierno no va a hacer eso. Lo que significa que la deuda seguirá creciendo”.
Al analizar la cuestión de las expectativas del mercado, el economista, que es una de las figuras más respetadas en el debate público desde hace casi dos décadas, destacó las diferencias en comparación con el inicio del gobierno Dilma, que contó con el voto de confianza de una parte del mercado y de los inversores.
Las condiciones económicas también son menos favorables que las que prevalecían durante el primer mandato de Lula como presidente, hace veinte años, tanto desde el punto de vista del crecimiento del PIB como de la estructura de las cuentas públicas – desde el resultado primario hasta el nivel de deuda sobre el PIB.
Por otro lado, desde una perspectiva más amplia de la economía brasileña, Vale señaló que el país sigue destacando en frentes como una matriz energética limpia, algo fundamental en el contexto del cambio climático, y por su fortaleza estructural en materias primas, que incluye ganancias de innovación y tecnología, “aunque muchos no reconozcan esta dinámica”.
“Es un Brasil que está en el centro del crecimiento y donde se producen las inversiones. La pena es que esto podría reproducirse en el conjunto del país si consiguiéramos abordar la cuestión macro, como ha ocurrido en otros momentos, como en el primer mandato del presidente Lula”, afirmó.
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