Bloomberg — La acción de los precios en algunos de los activos más sensibles al riesgo del mundo está señalando la preocupación de que la decisión de la Reserva Federal de comenzar a bajar las tasas de interés puede haber sido prematura - o puede no ser sostenible.
Desde que la Reserva Federal inició el 18 de septiembre su esperado ciclo de relajación con un recorte de 50 puntos básicos, el doble de la previsión media, los activos de los mercados emergentes han cotizado como si los costos de los préstamos en la mayor economía del mundo fueran a seguir siendo elevados. Eso ha dejado a los activos del mundo en desarrollo en el limbo, abocados a otro periodo de bajo rendimiento.
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En poco más de un mes, la bajada de tasas de la Fed se ha visto eclipsada por nuevos riesgos que mantienen a los inversores mundiales reticentes a esta clase de activos, eclipsando las ganancias que normalmente cabría esperar de los ciclos de relajación de la Fed. Aunque las amenazas han adoptado diferentes formas -mayores rendimientos de los bonos del Tesoro, un dólar más fuerte, mayor volatilidad en las opciones sobre divisas-, los temas subyacentes han sido solo dos: el posible regreso de Donald Trump a la presidencia de EE.UU. y las inadecuadas medidas de estímulo de China.
Eso significa que, una vez más, los operadores de los mercados emergentes se están posicionando a la defensiva ante una economía estadounidense inflacionista y una china deflacionista.
“Seguimos en un mundo con dos amenazas potencialmente existenciales para los mercardos emergentes: la debilidad de China y Trump”, dijo Paul McNamara, director de inversiones de Gam UK Ltd. en Londres. “Una economía estadounidense fuerte sin inflación es buena para los mercardos emergentes, pero una inflación persistente no solo pospondrá nuevos recortes, sino que pesará sobre todos los activos de riesgo a medio plazo”.
Aunque la medida de la Fed supuso un impulso inicial para los mercados emergentes, primero se vio interrumpido por los sólidos datos estadounidenses que reavivaron los temores a una inflación resurgente, y posteriormente por los comentarios del candidato presidencial Trump que los exacerbaron. El candidato republicano ha puesto los aranceles y el proteccionismo en el centro de su agenda. Si se aplican, es probable que aumenten los precios al consumo en EE.UU. y socaven la demanda de exportaciones del mundo en desarrollo, según muchos economistas.
“Estamos a pocas semanas de unas elecciones en EE.UU. que podrían conducir a un asalto económico de Trump al mayor mercado emergente que existe, China”, dijo Charlie Robertson, jefe de estrategia macro de FIM Partners. “Es casi una moneda al aire quién gane las elecciones en EE.UU., e igualmente hace que sea difícil elegir una operación de los mercados locales que nos guste”.
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Otra decepción
Los fondos de cobertura también han estado aumentando sus posiciones especulando con las ganancias del dólar frente a las economías en desarrollo vulnerables a unos aranceles más elevados.
Las acciones de los mercados emergentes, que rebotaron brevemente desde un mínimo histórico en relación con la renta variable estadounidense tras la decisión de la Reserva Federal, se encaminan de nuevo hacia ese dudoso honor. Las divisas locales y los bonos en moneda local se encaminan hacia su peor mes desde febrero de 2023. Los segmentos del mercado de bonos en dólares, como los de larga duración y los de grado de inversión, también siguen a la zaga.
Los inversores en bonos han visto estancarse sus rendimientos en el mes transcurrido desde la decisión de la Fed. Sus expectativas de que el mundo en desarrollo siga los pasos de la Fed se ven ahora trastocadas por la cautela de los bancos centrales, ya que los responsables políticos, desde Indonesia hasta Hungría y Turquía, deciden pausar los recortes de las tasas de interés.
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“Con el tiempo, los bonos en divisa local de los mercados emergentes deberían beneficiarse de la relajación mundial”, afirma Anders Faergemann, gestor sénior de carteras de Pinebridge Investments. “Sin embargo, desde una perspectiva de rentabilidad total, el repunte de alivio del dólar estadounidense y los retrasos internos de la relajación de la política monetaria pueden haber desencadenado cierta recogida de beneficios”.
El rendimiento medio de los bonos soberanos en dólares de los mercados emergentes ha subido 9 puntos básicos desde el 18 de septiembre, mientras que la tasa de los bonos en divisa local también ha subido 9 puntos básicos, según datos recopilados por Bloomberg. Entre los dos grupos, este último está obteniendo peores rendimientos en dólares, con las caídas de las divisas actuando como un lastre adicional.
“El aumento de las tensiones geopolíticas, la incertidumbre sobre los esfuerzos de China para rescatar el consumo interno y el riesgo de acontecimientos previos a las elecciones presidenciales en EE.UU. también provocarán un aumento de las demandas de una prima de riesgo más alta a finales de año”, dijo Faergemann.
Curvas de rendimiento
Los sólidos datos económicos estadounidenses no solo han desbaratado las apuestas de política monetaria de la Reserva Federal, sino que también están remodelando las curvas de rendimiento de los mercados emergentes. Dentro del mercado de bonos en dólares, los inversores están favoreciendo los bonos de corta duración frente a los de larga duración, una preferencia poco probable en un entorno en el que las tasas a la baja son una expectativa de consenso. Los bonos con una duración superior a 10 años han dado a los inversores una pérdida del 3,6% desde el recorte de la Fed, mientras que los de menos de tres años han dado ganancias marginales.
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Hasta el viernes, los operadores de swaps barajaban nuevas reducciones en sus apuestas a recortes de la Fed en las dos reuniones restantes del año. Akshay Singal, de Citigroup Inc., jefe global de negociación de tasas de interés a corto plazo, dijo a Bloomberg TV que es probable que la Fed recorte las tasas en solo 25 puntos básicos, o incluso que se mantenga sin cambios, en las próximas reuniones. Dijo que dudaba que la Fed hubiera optado por un recorte de 50 puntos básicos en septiembre si hubiera visto los sólidos datos de empleo antes de la reunión.
“La combinación de unos rendimientos del Tesoro estadounidense por encima del 4% y un repunte de la actividad económica en EE.UU. han puesto en duda la idea del inicio de un ciclo de recortes de la Fed”, afirmó Martin Bercetche, gestor de fondos de cobertura de Frontier Road Ltd, con sede en el Reino Unido. “Puede que hayamos tenido una salida en falso el mes pasado”.
El factor China
Para las acciones de los mercados emergentes, las turbulencias procedentes del panorama económico y político estadounidense fueron solo uno de los problemas. Mientras tanto, la volatilidad más salvaje en nueve años se ha apoderado de China, ya que las sucesivas medidas de estímulo provocaron inicialmente un fuerte repunte de la renta variable, para acabar fracasando a la hora de convencer a los inversores de que eran suficientes para enderezar el rumbo de la economía.
El índice de referencia de renta variable de los mercados emergentes, en el que China tiene la mayor ponderación, vuelve a ir a la zaga del índice S&P 500, desmintiendo las expectativas de que saldría de un séptimo año consecutivo de malos resultados cuando la Reserva Federal empezó a recortar las tasas.
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Los golpes del mes pasado han obligado a los inversores a reevaluar su exposición, y muchos están evitando las grandes apuestas a escala de los mercados emergentes que habían recomendado para la era posterior a la Fed.
Por el momento, la atención se centra en capear las elecciones estadounidenses. Con las encuestas mostrando que Trump está codo con codo con su rival demócrata Kamala Harris, una visión más firme sobre los mercados tiene que esperar. Para McNamara, de Gam, hay un escenario en el que las operaciones de recorte de la Fed en los mercados emergentes pueden empezar a dar beneficios.
"Una victoria de Harris", dijo.
Lo que hay que ver:
- En Brasil, el dato de inflación de mediados de octubre podría alimentar las apuestas a un endurecimiento monetario más rápido en la reunión del banco central de noviembre.
- El banco central ruso se dispone a subir las tasas de interés en 100 puntos básicos, según una encuesta de Bloomberg
- Los bancos chinos bajarán sus tasas de interés preferenciales para los préstamos, siguiendo la estela de los recortes de las tasas de interés oficiales aplicados por el Banco Popular de China a finales de septiembre.
- Los datos del PIB de Corea del Sur habrán repuntado probablemente en el tercer trimestre
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