Bloomberg — Los resultados de Scott McBride son un enigma para quienes sostienen que la inversión en valor se ha vuelto demasiado complicada en el mundo de hoy, caracterizado por la búsqueda del impulso y la inversión pasiva.
Su empresa, Hotchkis & Wiley Capital Management en Los Angeles, ha logrado la inversión perfecta en términos de agudeza en la selección de valores. Sus diez fondos de inversión de gestión activa, desde acciones de grandes capitalizaciones de EE.UU. hasta bonos de alto rendimiento y acciones internacionales de pequeña capitalización, han superado a sus índices de referencia en los 3 y 5 años que han transcurrido hasta agosto.
Esta trayectoria fulgurante de la firma, fundada hace 44 años, es una rara respuesta a la opinión general de que la gestión activa ha dejado de ser rentable, pues los fondos pasivos suelen imponerse a cualquiera que intente vencerlos.
Lea más: Fondos de inversión se preguntan qué tan rápido podrá Argentina volver a vender bonos
También supone una medida de la reivindicación de la inversión en valor en sí misma, una estrategia ensombrecida durante largo tiempo por los fondos de crecimiento y sus ganancias que han batido al mercado. Algunos de los fondos de Hotchkis & Wiley batieron a índices de renta variable más amplios, no solamente a aquellos más baratos, por largos periodos de tiempo.
Para McBride, director ejecutivo, son las mismas tendencias de las que se dice que condenan el value style (estilo valor), incesantes flujos pasivos hacia nombres de crecimiento, gustos volubles de los inversionistas, las que generan ineficiencias explotables y que permiten brillar a los seleccionadores de valores.
A pesar de que la relación precio-beneficio del S&P 500 se acerca a máximos sin precedentes, asegura que todavía es factible construir carteras con múltiplos en línea con la media histórica, y encontrar ganadores entre ellos.
“El mercado se rige por el sentimiento, se rige por la emoción”, afirma McBride, cuya empresa supervisa activos por valor de US$33.000 millones. “Cuando no hay mucha gente que esté pensando en lo que es el valor a largo plazo, eso crea oportunidades”.
La tasa de ganancias del 100% de Hotchkis & Wiley es la más alta entre las 91 grandes firmas con 10 o más fondos de inversión y muy superior a la media del grupo, del 40%, según los datos recopilados por el analista de fondos de inversión de Bloomberg Intelligence, David Cohne.
Los resultados aterrizan en medio de un encendido debate sobre la viabilidad de la inversión en valor. Venerables gestores han denunciado un mercado invadido por productos insensibles a los precios, como los fondos indexados y cotizados, que no deja ningún comprador natural para levantar a los rezagados y cerrar una brecha de valoración entre valores baratos y caros que se encuentra entre las más amplias de la historia.
Lea más: ¿Qué son los fondos inmobiliarios y cómo invertir en ellos?
El éxito de McBride es la prueba de que esas tendencias no condenan a los selectores de valores: que aún se pueden localizar rendimientos superiores. Ciertos datos lo corroboran.
Un estudio anterior de Chris Cain, estratega de renta variable de Bloomberg Intelligence, descubrió que entre la quinta parte más barata del índice Russell 3000, la proporción de valores cuya rentabilidad superó a la del mercado en general subió a un máximo de cinco años del 54% en 2021 y se mantuvo ahí el año siguiente.
En conjunto, sin embargo, las acciones de valor han tenido dificultades para seguir el ritmo del mercado.
Un índice de valores de baja calificación en métricas como el precio respecto a los beneficios o el valor contable se hundió hasta un mínimo histórico en julio en relación con el Russell 3000, gracias al auge de los beneficios en torno a la moda de la inteligencia artificial.
Varios fondos de Hotchkis & Wiley se resistieron a la tendencia.
La cartera Value Opportunities (HWAAX), de US$675 millones, obtuvo una rentabilidad anual del 10% en los tres años transcurridos hasta el 30 de agosto, superando al Russell 3000. También se situaron por delante los fondos centrados en valores de pequeña capitalización (HWSIX) y de mediana capitalización (HWMIX).
Hotchkis & Wiley trata de descubrir empresas cuyos valores razonables basados en el crecimiento previsto de tres a cinco años estén significativamente por debajo de sus precios de mercado y que, preferiblemente, paguen dividendos o recompren acciones.
El camino no siempre es fácil. Este año, por ejemplo, la mayoría de los fondos de Hotchkis & Wiley están obteniendo malos resultados. A McBride no le molesta.
"Los clientes que han invertido con nosotros quieren que seamos quienes somos", dijo. "No nos atrae perseguir cosas que están de moda. Nuestra cultura es hacer lo contrario, buscar lugares que han luchado y ver si podemos encontrar valores."
Lea más: Imperio colombiano Santo Domingo revela detalles de apuesta en fondos estadounidenses
McBride y sus colegas están dispuestos a redoblar la apuesta por valores impopulares. Durante el tercer trimestre, la cartera insignia de la firma, el Fundamental Value Fund (HWLIX), aumentó sus participaciones en APA Corp, un productor de energía que ha bajado cerca de un 30% este año. El mercado ha subestimado el flujo de caja de APA y el potencial de su proyecto en alta mar de Surinam, dijo McBride.
Mientras tanto, la selección de valores ha llevado a HWAAX a contar con valores de internet y software para el 24% de sus participaciones, una representación que es más del triple del peso de referencia de la industria tecnológica, según mostró la última presentación.
Mientras que algunos valores tecnológicos parecen caros basándose en los beneficios declarados, sus valoraciones pueden defenderse tras ser ajustadas por aspectos como la investigación y el marketing, gastos que se comen los beneficios actuales pero que pueden beneficiar el crecimiento a largo plazo, según McBride.
Un ejemplo es Workday Inc (WDAY), que fabrica software para tareas empresariales como la gestión de recursos humanos y cotiza a 40 veces los beneficios. La rentabilidad de la empresa está ahora bajo presión a medida que aumenta el gasto para atraer a nuevos usuarios. Sin embargo, una vez que los clientes se inscriben, tienden a quedarse durante décadas.
"Se trata de un negocio de rápido crecimiento y se puede conseguir a un precio realmente bueno sobre los beneficios normales a largo plazo", dijo McBride. "Es probablemente el nombre que más sorprende a la gente ver que poseemos porque no está en un índice de referencia de valor".
Lea más en Bloomberg.com
