Bloomberg — Un comienzo de año récord para las ventas de bonos de mercados emergentes corre el riesgo de esfumarse, ya que los elevados tipos del Tesoro dificultan el acceso de los créditos más débiles al capital internacional.
Si bien el reciente repunte de los rendimientos de los bonos estadounidenses ha disminuido por ahora, los inversores temen que los movimientos al alza se reanuden después de que el presidente electo Donald Trump asuma el cargo el lunes, dado su apoyo a los aumentos de los aranceles comerciales y las deportaciones masivas, políticas que se consideran inflacionarias.
Con esto en mente, varios soberanos de mercados emergentes se apresuraron a salir al mercado en cuanto comenzó 2025, lo que eleva el recuento de ventas de eurobonos en lo que va de año a unos 34.000 millones de dólares, un 12% más que en el mismo periodo de 2024. Sin embargo, siete de los ocho emisores de bonos de este año tienen calificaciones crediticias de grado de inversión, entre ellos Arabia Saudí, México y Eslovenia. La excepción es Benín, que logró colocar el jueves un bono de US$500 millones.
La tendencia favorable a los créditos de mejor calidad se mantiene también entre las empresas y los prestatarios públicos de los mercados emergentes. Las ventas de deuda de prestatarios con calificación basura -aquellos con puntuaciones por debajo de BBB-/Baa3 de las principales empresas de calificación- ascienden a unos US$6.000 millones en lo que va de 2025, un 7% menos que los niveles de hace un año y el comienzo de año más lento desde 2020, según muestran los datos recopilados por Bloomberg. Y el viernes, Arab Banking Corp. de Bahréin se vio obligada a retirar su emisión después de que los inversores consideraran que el rendimiento era demasiado bajo para soportarlo.
“Los mercados emergentes se están ajustando a la hipótesis de no aterrizaje de una economía estadounidense más fuerte, tasas más altas e inflación pegajosa”, dijo Mohammed Elmi, gerente de cartera senior de Federated Hermes. “Con una combinación de políticas ‘America Primero’ por venir de la nueva administración, podría exacerbar la venta de tipos y elevar aún más los costes de endeudamiento de los mercados emergentes”.
En este contexto, el rendimiento medio de los bonos en dólares de los mercados emergentes ha subido más de 40 puntos básicos en las últimas cinco semanas, hasta situarse en torno al 6,84%, según muestra un índice elaborado por Bloomberg. Sin embargo, los prestatarios con calificación «B», que suelen ser los más débiles, han experimentado un aumento de 54 puntos básicos en sus rendimientos durante el mismo periodo. Este último grupo es especialmente vulnerable a los movimientos de los tipos del Tesoro y a la fortaleza del dólar estadounidense.
Todo esto deja a los prestatarios de alto rendimiento con algunas opciones difíciles: emular a Benín pagando una prima de nueva emisión, pedir prestado a organizaciones como el Fondo Monetario Internacional, o esperar a que las condiciones se estabilicen.
Pero otra opción cada vez más popular es explorar fuentes de financiación menos convencionales, señala Marten Bressel, gestor de Frontier Investment Management Partners.
Por ejemplo, recurrir a los mercados privados o a préstamos puente, o emitir en otra divisa. Angola, con calificación B-/B3, por ejemplo, transfirió un total de casi US$2.000 millones en bonos en diciembre y enero a JPMorgan Securities Plc para utilizarlos como garantía en dos operaciones repo a cambio de US$1.000 millones en financiación. Antes de eso, JPMorgan Chase & Co. prestó a Panamá US$1.000 millones para ayudarle con sus necesidades de liquidez. Y Pakistán se prepara para estrenar bonos denominados en yuanes este año.
“Para algunos prestatarios de alto rendimiento de mercados emergentes, puede que no sea el momento adecuado para acudir al mercado público”, dijo Mihai Florian, gestor de cartera senior de RBC BlueBay Asset Management. “Es un momento muy complicado y difícil para vender bonos. Los mercados de crédito privados serían la mejor opción para ellos, ya que ofrecen flexibilidad en cuanto a tamaño y duración”.
Aun así, la estabilización de los rendimientos del Tesoro ha tranquilizado a algunos inversores, ya que los datos recientes y los comentarios de los responsables políticos han reavivado las apuestas sobre recortes de los tipos de interés de la Reserva Federal. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez años han retrocedido en los últimos días hasta cerca del 4,6%, muy lejos de los máximos de 14 meses alcanzados recientemente.
Los datos también muestran que las ventas de bonos de alto rendimiento han tenido un comienzo lento en cada uno de los últimos tres años, tras el boom de emisiones de enero de 2021.
Para Carmen Altenkirch, analista de Aviva Investors Global Services, es cuestión de tiempo que los créditos de los mercados emergentes reanuden sus emisiones. Una vez que haya pasado la toma de posesión de Trump, cree que las empresas y los gobiernos sin presiones inmediatas de financiación esperarán a que los rendimientos del Tesoro sigan bajando.
“Por lo general, los prestatarios con grado de inversión emitirán primero, seguidos del alto rendimiento. No es una regla, pero así es como funciona en la práctica”, añadió Altenkirch.
A tener en cuenta
- Es probable que el Banco Negara de Malasia mantenga su tipo de interés a un día en el 3,00% el miércoles.
- El mismo día, los datos del IPC de Sudáfrica mostrarán probablemente un aumento mensual de los precios del 0,2% en diciembre, frente al cero de noviembre. La inflación anual se situará en el 3,1%, frente al 2,9% anterior.
- El jueves, se espera que el banco central de Turquía recorte el tipo de interés por segunda vez en este ciclo, situando el tipo repo a una semana en el 45% desde el 47,5% actual.
- Es probable que el crecimiento del PIB de Corea del Sur siguiera siendo débil en el cuarto trimestre, afectado por la crisis política desatada por el intento de ley marcial del Presidente Yoon Suk Yeol. Bloomberg estima que el PIB creció un 0,2% intertrimestral, tras un aumento del 0,1% en el 3T24.
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