Los bonos del Tesoro estadounidense sufrieron importante sell-of en los últimos días, que llevó la tasa del treasurie a 10 años a la zona de 4,8% y la del bono a 30 años al 5% (ambos bajaron de esos rangos tras conocerse la inflación de diciembre).
Más allá de la oportunidad que representa esta situación para inversores de renta fija que buscan retornos más altos, lo cierto que el avance de las tasas puede complejizar el financiamiento de los estados y también de las empresas.
“El aumento en los rendimientos de los bonos soberanos, a pesar de los recortes en las tasas de interés por parte de los principales bancos centrales, pone de manifiesto los desafíos fiscales que enfrentan muchos soberanos en 2025, entre otros factores”, según destacó un informe reciente de la calificadora de riesgo Fitch Ratings.
El estudio menciona que los rendimientos de los bonos de Estados Unidos y de la zona euro han aumentado a principios de 2025, en algunos casos alcanzando máximos de varios meses, mientras que los rendimientos de los bonos del Reino Unido (gilts) han alcanzado máximos de varios años.
“Los riesgos inflacionarios y la presión al alza sobre las tasas de interés reales ya habían contribuido a un aumento en la prima a plazo en Estados Unidos, elevando los rendimientos de los bonos del Tesoro durante el cuarto trimestre de 2024, a pesar de la reducción en la tasa de los fondos federales. Los rendimientos a 10 años en Estados Unidos han subido más de 100 puntos básicos desde que la Reserva Federal comenzó a reducir las tasas de política en septiembre pasado, y la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro ha continuado inclinándose”, resume el informe.
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Problemas para los gobiernos
Desde la mirada de Fitch Ratings, los aumentos sostenidos en los costos de endeudamiento dificultan la reducción de los déficits y la estabilización o reducción de la deuda pública, manteniéndose iguales las demás condiciones.
Las primas a plazo más altas, derivadas de una mayor incertidumbre fiscal o de riesgos de crédito percibidos, “serían particularmente desfavorables para la dinámica de la deuda pública en comparación con los rendimientos más altos impulsados por expectativas de mayor crecimiento o inflación, debido a la ausencia de impactos positivos compensatorios en la relación deuda/PIB que un mayor crecimiento nominal del PIB podría generar”, indican los analistas.
Y agregan que un crecimiento nominal sólido había ayudado a limitar el impacto de los rendimientos crecientes en las ratios de deuda soberana de mercados desarrollados cuando los bancos centrales endurecieron sus políticas a partir de 2022.
De todas formas, el documento aclara que “la transmisión de mayores rendimientos de los bonos gubernamentales a los costos promedio de financiamiento suele ser gradual”. Esto se debe a que los rendimientos más altos impulsados por aumentos rápidos en las tasas de política monetaria ya han contribuido a un aumento moderado en la carga de intereses de los soberanos de mercados desarrollados, y esto continuará.
Las previsiones fiscales más recientes de Fitch en el Sovereign Data Comparator de diciembre proyectan que el gasto en intereses en relación con los ingresos del gobierno general para los soberanos de mercados desarrollados calificados aumentará a un 3,5 % este año y a un 3,6 % el próximo año, desde un 3,2 % en 2024 y un 3,1 % en 2023. Esto es consistente con déficits medianos que se mantendrían estables o mejorarían ligeramente en los próximos dos años bajo nuestras proyecciones base.
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“Sin embargo, identificamos desafíos fiscales derivados de la combinación de altos niveles de deuda y tasas de interés efectivas en aumento, junto con un crecimiento económico moderado, fuertes presiones de gasto y obstáculos políticos para la consolidación fiscal, como uno de los principales riesgos destacados en nuestro informe Global Sovereigns Outlook 2025″, expresaron desde Fitch Ratings.
¿Qué puede pasar en mercados emergentes?
El estudio refleja que los mercados emergentes generalmente tienen niveles de deuda más bajos que los mercados desarrollados, pero sus ratios de intereses sobre ingresos suelen ser mucho mayores. Rendimientos más altos de los bonos estadounidenses o un dólar más fuerte incrementarían los costos de endeudamiento y reembolso de deuda en términos de moneda local para los mercados emergentes con deuda denominada en dólares.
Una depreciación del tipo de cambio podría elevar la inflación y reducir el margen para recortes en las tasas de política. También podría complicar la gestión de tipos de cambio vinculados al dólar estadounidense, afectar las perspectivas de crecimiento y las finanzas externas.
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