Ciudad de México — Banco de México tiene como escenario central reducir de forma sostenida la tasa de interés ante un cambio en la dinámica de la inflación subyacente, sin embargo no es momento de actuar agresivo con los recortes al referencial, dice la subgobernadora Irene Espinosa, quien tras casi siete años se despedirá de la Junta de Gobierno a finales de diciembre.
En la antesala de lo que será su última decisión de política monetaria, Espinosa expuso su postura respecto de la más reciente minuta que mostró que dos miembros de la Junta valoran ajustes a la tasa en una mayor magnitud ante el proceso desinflacionario.
“En este momento necesitarían cambiar demasiadas cosas para poder pensar que existen las condiciones propicias para hacer un movimiento mucho más agresivo”, respondió al podcast de Bloomberg Línea, La Estrategia del Día, cuando se le preguntó sobre la posibilidad de recortar la tasa de interés en más de 25 puntos base hacia adelante.
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Espinosa, quien es vista por el mercado como la última hawkish -o halcón- de la Junta de Gobierno, sostiene hasta los últimos días de su mandato lo que considera su sello: la prudencia monetaria, y que llegó a resaltar cuando fue el voto disidente en las decisiones.
“Me califico muy sesgada hacia la prudencia, lo cual se puede traducir un poco a ser halcón”, afirmó en una de sus últimas entrevistas desde su oficina en la sede de Banxico en el Centro Histórico de Ciudad de México, antes de dejar el cargo el 31 de diciembre.
En la decisión del 14 de noviembre, Espinosa sorprendió al votar a favor y en unanimidad por recortar en 25 puntos base la tasa de interés para dejarla en el nivel actual de 10,25%, pero agrega que haberlo hecho no la convierte en dovish -o paloma-.
Recorte de tasa sí, movimiento agresivo no
Irene Espinosa Cantellano fue la primera mujer en integrarse a la Junta de Gobierno del banco central mexicano en enero de 2018. Participó en 56 decisiones de política monetaria y en cada una de ellas imprimió su marca personal de cautela y gradualidad.
Para la última decisión en la que participará -que será el próximo 19 de diciembre- la subgobernadora no reveló el sentido de su voto, pero enfatizó que está a favor de la gradualidad para llevar a la inflación el objetivo de 3% hacia el cuarto trimestre de 2025.
“En este momento no vería por qué se disipen las fuentes de incertidumbre, y ante esta mayor incertidumbre, tampoco vería cómo poder valorar acelerar el ritmo, a menos que suceda algo verdaderamente que cambie el panorama y que sea -digamos- un poco más definitorio”
Irene Espinosa, subgobernadora de Banxico
La minuta más reciente, que corresponde a la decisión del 14 de noviembre, mostró una división de la Junta de Gobierno en cuanto al ritmo y magnitud que se debe seguir en las siguientes reuniones para el ajuste a la tasa de interés.
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De los cinco miembros que integran la Junta de Gobierno, dos se pronunciaron por continuar con los ajustes en la tasa y subir la magnitud de los recortes; dos miembros consideraron que se debe avanzar con gradualidad y uno opinó que se debe calibrar la postura monetaria.
Espinosa afirmó que el escenario del banco central es reducir la tasa de interés, ya que en los últimos pronósticos de noviembre se ajustó a la baja la inflación subyacente para los siguientes tres trimestres, sin embargo, este supuesto no implica que sea momento de reducir el referencial con un movimiento súbito.
También consideró que el caso del banco central de Brasil -que ha vuelto a subir la tasa de interés ante un repunte de la inflación- es ilustrativo de lo que puede pasar “cuando no se tiene la paciencia” de esperar que la inflación refleje una reducción de manera sostenida.
“El caso de Brasil es muy ilustrativo respecto de los riesgos que se corren si se hace un relajamiento prematuro antes de tener la certeza sobre la sostenibilidad de la tendencia decreciente de la inflación”, advirtió.
Espinosa: “Me califico sesgada a la prudencia”
La subgobernadora es considerada por el mercado financiero como la última integrante de la Junta de Gobierno con sesgo hawkish, o halcón, como se le conoce a los banqueros centrales que exponen un tono restrictivo en sus decisiones monetarias.
Espinosa dice con orgullo que fue parte de “muchas Juntas de Gobierno”, ya que, a lo largo de su mandato de casi siete años, vivió la incorporación de nuevos miembros, lo que cambiaba la dinámica de trabajo.
La economista, exfuncionaria de Hacienda y de organismos financieros internacionales, inició su mandato cuando el gobernador de la Junta de Gobierno era Alejandro Díaz de León, quien fue sucesor de Agustín Carstens, y los subgobernadores que le acompañaban eran Roberto del Cueto, Javier Guzmán y Manuel Ramos Francia.
Los cuatro banqueros centrales eran vistos por los analistas como perfiles con sesgo halcón y Espinosa compartió salón de consejo con ellos durante 2018, debido a que en enero de 2019 comenzó una reconfiguración que ante la visión del mercado se tornó dovish o paloma. Los subgobernadores Gerardo Esquivel y Jonathan Heath llegaron al banco central en lugar de Del Cueto y Ramos Francia, respectivamente.
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Tres años después, en 2021, llegó la segunda mujer a la Junta de Gobierno de Banxico, Galia Borja, quien antes de llegar al banco central también fue Tesorera de la Federación. Un año después, se renovó la gubernatura de Banxico, concluyó el periodo de Díaz de León y Victoria Rodríguez Ceja, otra exhacendaria, aunque ya en el Gobierno del expresidente Andrés Manuel López Obrador, se convirtió en la primera mujer en dirigir el banco central.
Omar Mejía, el miembro de la Junta con menos antigüedad, se integró al banco central en enero de 2023 para ocupar el lugar que dejó Esquivel.
Con el arribo a la Junta de Gobierno de Borja, Rodríguez y Mejía, el mercado financiero concedió un sesgo dovish al banco. En estos últimos tres años, los analistas vieron en Espinosa a la banquera central que “cuidaría” el legado hawkish de la Junta de Gobierno post Carstens.
Ante la pregunta sobre si consideraba que la Junta de Gobierno se tornaría dovish después de su salida, declinó comentar sobre qué es lo que va a pasar con la dinámica a partir de 2025.
“Yo no podría decir qué es lo que va a pasar en términos de la Junta, si ya no va a haber algún miembro que sea halcón o paloma, ni tampoco podría decir que algún miembro de la Junta lo sea. Yo, más que halcón o paloma, me califico como muy sesgada hacia la prudencia, lo cual se puede traducir un poco a ser halcón”
Irene Espinosa, subgobernadora de Banxico
Espinosa dijo que votar a favor del recorte de la tasa de interés -como ocurrió en la decisión de noviembre- no la convierte en paloma, pero apuntó que, aun siendo halcón, se puede ser prudente. Lo que se pondera son las circunstancia para la inflación y éstas son las que van imponiendo la necesidad de ser más o menos conservador.
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El ‘alto’ que Banxico debe hacer en su comunicación
Durante su mandato, Espinosa votó al menos en cinco ocasiones de forma disidente a sus compañeros de la Junta de Gobierno y registró dos opiniones disidentes, las cuales fueron motivadas por su preocupación por la efectividad de la comunicación del banco central.
“La comunicación, en el caso de la política monetaria, es el 50% de la decisión, o sea, si tomamos una decisión, pero no le explicamos bien, es como si hubiéramos tomado cualquier decisión”, aseguró.
La subgobernadora, quien presidió en el banco el Comité de Igualdad y No Discriminación y el Comité de Auditoría del Banco de México, planteó en sus votos disidentes las “señales inequívocas” que, en su criterio, se mandaban con las decisiones o “lo prematuro” que podría ser iniciar con la reducción de la restricción monetaria y los riesgos para la convergencia de la inflación.
Una de sus opiniones disidentes que más retomó el mercado financiero fue la correspondiente a la decisión de noviembre de 2023.
Si bien en esa ocasión votó en unanimidad por mantener en 11,25% la tasa de interés, el nivel más alto que haya alcanzado el referencial en medio de la batalla por reducir la inflación, Espinosa hizo un llamado a la prudencia y cautela en la comunicación y evitar cambios en la guía prospectiva ante la incertidumbre sobre la trayectoria descendente de la inflación.
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Espinosa reconoció los avances de la comunicación en el banco central, como que a partir de 2018 se incluyó en los comunicados del anuncio monetario el sentido del voto individual y que desde 2021 se comenzó a publicar en los comunicados de anuncio de tasa los ajustes a los pronósticos de inflación.
El objetivo es que el mercado cuente con más herramientas para poder prever la trayectoria que se espera de la inflación y por lo tanto de la política monetaria, no obstante, hay todavía áreas de oportunidad en la comunicación.
Por ejemplo, la subgobernadora dijo que hay una discusión muy amplia en los bancos centrales sobre si dar una guía futura es una buena idea o si una guía futura que sea precisa es mejor para efecto de brindar más información al mercado.
“El banco central de Chile publica la trayectoria esperada de su tasa de referencia en un rango, entonces, ¿eso es mejor o no? Creo que nos hace falta hacer un alto en el camino y ver en dónde estamos, la inercia o la cantidad de los sucesos que han venido ocurriendo nos han alcanzado y no nos han permitido hacer ese alto”
Irene Espinosa, subgobernadora de Banxico
Espinosa comentó que sí se ha planteado al interior del banco este “alto en el camino”, pero no se ha realizado de una manera exhaustiva el análisis comparativo de las prácticas en general de otros bancos centrales.
Salario mínimo 2025 y ¿qué sigue para Irene Espinosa?
La subgobernadora señaló que en los últimos años el incremento acumulado del salario mínimo empezó a generar mayores presiones sobre la inflación, no obstante, en estos años no se incrementó la productividad laboral.
Por ello, consideró que, en términos de las presiones inflacionarias, será mejor un incremento más moderado como el que propone la presidenta Claudia Sheinbaum de 12%. “Todavía es un incremento muy importante a doble dígito”.
Hacia delante, apuntó que sería deseable poder trabajar en cómo incrementar la productividad laboral de tal forma que no solo sean aumentos en costos, sino que también se generen ganancias en términos de la producción.
El Consejo de Representantes de la Comisión Nacional de Salarios Mínimos (Conasami) prevé anunciar el aumento del salario mínimo para 2025 este martes 3 de diciembre.
¿Y qué sigue para la subgobernadora? Espinosa compartió que, lo que continuará es un nuevo ciclo en su vida, pero afirmó que aún no tiene algún proyecto definido. “Sin duda voy a seguir activa, creo que la experiencia acumulada me permitirá aportar en otros frentes”.
El último día de su mandato será el 31 de diciembre de 2024 y ese día pretende pasarlo despidiéndose de los colaboradores y caminar, quizá por última vez, por los fríos y silenciosos pasillos de Banco de México.
