Bloomberg — Los bancos centrales de los mercados emergentes se están convirtiendo en la primera línea de defensa para proteger las divisas locales golpeadas por los ataques especulativos y el déficit fiscal.
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La última tanda de intervenciones de los bancos centrales latinoamericanos en el mercado de divisas muestra que es probable que su tira y afloja con el dinero caliente persista hasta que los gobiernos frenen el gasto.
En Asia, el Banco Popular de China está alistando más herramientas para defender el yuan a medida que el decepcionante estímulo fiscal hasta ahora ante el anémico crecimiento y las amenazas arancelarias de EE.UU. debilitan la divisa.
“La intervención monetaria del banco central no es una herramienta que pueda defender de forma adecuada o sostenible las divisas regionales”, dijo Brendan McKenna, economista de mercados emergentes y estratega de divisas de Wells Fargo Securities LLC en Nueva York. Volver a la responsabilidad fiscal sería la forma más eficaz de estabilizar una moneda, añadió.
La subida del dólar debido a la resistencia de la economía estadounidense y a las expectativas de menos recortes de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal han puesto en guardia a los bancos centrales de todo el mundo para defender sus divisas y evitar las salidas de capital. Sin embargo, los gobiernos de los mercados emergentes se ven limitados a la hora de desplegar una mayor potencia de fuego fiscal para impulsar el crecimiento debido a sus elevados niveles de deuda tras la pandemia del Covid.
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El PBOC mantiene un férreo control sobre el yuan con su tipo de referencia diario, en torno al cual el yuan puede cotizar en una horquilla del 2% frente al dólar. También está planeando vender billetes en Hong Kong para aumentar la liquidez en el extranjero e impulsar la demanda de la divisa. Pero eso apenas está aplacando las apuestas bajistas, ya que el yuan onshore se mantiene cerca del extremo débil de su rango de negociación permitido.
El Banco de Indonesia planea ayudar al gobierno a refinanciar la deuda vencida de la era de la pandemia. El banco central de Brasil protagonizó una intervención histórica para defender el real, que cayó a un mínimo histórico frente al dólar en diciembre debido a un abultado déficit presupuestario, mientras que la autoridad monetaria colombiana sorprendió a los mercados al ralentizar su campaña de relajación debido a la incertidumbre sobre las finanzas públicas.
Pero estos movimientos sólo pueden ralentizar el inevitable impacto sobre sus divisas, ya que los inversores siguen siendo reacios a comprar en las caídas a menos que se produzca una mejora notable de los fundamentos, que tendría que venir principalmente del lado fiscal.
Retroceso del PBOC
Como ancla económica de los países emergentes de Asia, la batalla de China contra los especuladores es objeto de una atenta vigilancia.
En su último movimiento, el PBOC suspendió las compras de bonos del Estado para frenar la caída de los rendimientos de los bonos y del yuan. Sin embargo, los operadores de divisas permanecen en vilo a la espera de las políticas del presidente electo de Estados Unidos, Donald Trump, tras su toma de posesión el 20 de enero.
“Suponemos que Pekín responderá a cualquier anuncio arancelario importante del equipo de Trump con una devaluación puntual de su moneda”, dijo Homin Lee, estratega macro senior de Lombard Odier. Esta mayor flexibilidad para el yuan tras la devaluación proporcionará un mayor margen para la relajación monetaria en apoyo de la economía, añadió.
El PBOC reiteró a principios de mes su promesa de bajar los tipos de interés y el coeficiente de reservas obligatorias de los bancos “en el momento oportuno”. El ministro de Finanzas chino dijo el viernes que el país adoptará una política fiscal proactiva y acelerará la aplicación de medidas favorables al crecimiento.
Los estrategas del Bank of America siguen pronosticando una caída del yuan hasta los 7,6 por dólar en el primer semestre del año.
Dominio fiscal
El creciente riesgo de dominación fiscal - donde los abultados déficits presupuestarios están espoleando la inflación - están empañando el impacto de la política monetaria.
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En Brasil, los economistas elevaron el mes pasado sus previsiones de inflación para 2025 por encima del límite superior del rango de tolerancia del banco central, y la mayoría de los analistas consideran que el ciclo de endurecimiento del Banco Central do Brasil se prolongará hasta mediados de 2025. Sin embargo, el creciente escepticismo de los inversores sobre el compromiso del presidente Luiz Inácio Lula da Silva de arreglar un déficit presupuestario desorbitado hizo que el real cayera en picado el mes pasado, y el banco central de la nación gastó unos 20.000 millones de dólares en reservas en dos semanas para defender la divisa.
La estabilidad del real se logró en última instancia más por la debilidad del dólar que por la acción política del BCB, dijo McKenna de Wells Fargo. Espera que la preocupación por el predominio fiscal en Brasil persista al menos durante los próximos años, hasta las elecciones de finales de 2026. En México y Colombia, los crecientes déficits presupuestarios podrían ir acompañados del riesgo de una inflación que se desanclara, incluso cuando los precios sólo están subiendo sigilosamente hasta ahora, añadió.
La crisis de la deuda de América Latina a principios de los 80 y la crisis financiera asiática a finales de los 90 han mejorado la función de reacción de los responsables políticos de los mercados emergentes. Los bancos centrales latinoamericanos subieron proactivamente los tipos de interés a partir de 2021 para combatir la inflación, haciéndolo incluso antes que sus principales homólogos de los mercados desarrollados. Sin embargo, el resurgimiento de las presiones sobre los precios se está interponiendo en el camino de nuevos recortes de los tipos en un momento en el que los fuertes gastos en los que han incurrido los gobiernos durante la pandemia están haciendo saltar las alarmas en el lado fiscal.
La deuda de Tailandia en relación con el producto interior bruto ha aumentado hasta el 55% en 2023 desde el 34% en 2019, según los últimos datos del Fondo Monetario Internacional. China, Chile, Colombia y Polonia también registran una tendencia similar.
“El predominio fiscal se ha convertido en un importante punto de debate entre los inversores de los mercados emergentes”, escribieron en una nota en diciembre los estrategas de Citigroup Luis E. Costa y Rohit Garg. Los bancos centrales de los mercados emergentes como Hungría, Polonia, Brasil y México han mencionado recientemente el riesgo fiscal como motivo de cautela en sus posturas de política monetaria, según la nota.
A qué prestar atención
- La decisión de tipos del Banco de Corea del jueves se seguirá de cerca después de que el banco central recortara inesperadamente los tipos en su reunión anterior de noviembre. Las decisiones sobre tipos del Banco de Indonesia y del Banco Nacional de Polonia se conocerán el miércoles y el jueves, respectivamente.
- China publicará el viernes las cifras del PIB, la producción industrial, las ventas minoristas y la inversión en activos fijos del cuarto trimestre, y cualquier sorpresa a la baja podría aumentar las expectativas de una mayor relajación de la política monetaria.
- Los inversores estarán atentos a las señales de inflación, ya que India, Hungría, Polonia, la República Checa y Argentina publican datos del IPC
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