Bloomberg — El desplome del mercado de renta fija, que esta semana ha llevado a algunos rendimientos a sus niveles más altos en más de una década, hace que los inversores se esfuercen por ver más allá de la próxima decisión de la Reserva Federal en julio.
Cuando los datos económicos prácticamente disiparon las dudas sobre una subida de los tipos de interés de la Reserva Federal a finales de mes, la atención se centró en la reunión de septiembre del banco central, y los inversores siguen profundamente divididos. Los datos de inflación que se publicarán la próxima semana podrían ser decisivos, pero incluso si son benignos, es probable que la necesidad de adoptar nuevas medidas en ese momento siga sin estar clara.
Es una receta para la agitación continua, empeorada, potencialmente, por el largo lapso entre las reuniones de julio y septiembre de la Fed y la temporada de vacaciones. El índice ICE BofA MOVE, que mide la volatilidad esperada de los bonos del Tesoro, registró el jueves la mayor subida desde principios de marzo, ya que los rendimientos a dos y cinco años se dispararon a los niveles más altos desde 2007.
“La volatilidad va a permanecer porque la Fed sigue en juego”, dijo Ray Remy, codirector de renta fija de Daiwa Capital Markets America. “La economía está en buena forma si nos atenemos a las cifras de empleo y la inflación sigue obstinadamente alta. Así que no creo que hayamos visto el máximo para los rendimientos”.
El contraargumento, avanzado esta semana por Morgan Stanley, entre otros, es que la inflación se está moderando de una manera que quitará presión a la Fed después de este mes.
Se espera que el índice de precios al consumo de junio, que se publicará el 12 de julio, muestre que la inflación subyacente, que excluye los volátiles alimentos y energía, se desaceleró a una tasa interanual del 5%, la más baja desde noviembre de 2021.
Los estrategas de TD Securities esperan una desaceleración aún mayor, hasta el 4,8%, y que se mantengan las señales de enfriamiento en el informe de empleo de junio del Departamento de Trabajo de Estados Unidos publicado el viernes, “lo que hace que sea muy incómodo para la Fed subir después de julio”, escribió Gennadiy Goldberg. “Sin embargo, la Reserva Federal mantendrá viva una subida en otoño para evitar que el mercado valore los recortes. Esta es una forma de conseguir unas condiciones financieras más estrictas”.
Como resultado, escribió, es arriesgado posicionarse para recortes de tipos de la Fed el próximo año en respuesta a una desaceleración económica, incluso si uno los espera.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg
“Aún no ha terminado. Aunque el IPC general en EE.UU. sigue cayendo desde los máximos recientes, el genio está fuera de la botella, y los factores estructurales subyacentes amenazan con reavivar la inflación después de que el actual brote de desinflación desaparezca.”
- Simon White, estratega macroeconómico
A finales de esta semana, los contratos de swaps vinculados a futuras decisiones de la Reserva Federal preveían casi en su totalidad una subida de un cuarto de punto el 26 de julio, y un 45% de probabilidades de otra subida a finales de año, frente al 50% de principios de semana.
En mayo, la Reserva Federal subió su banda de tipos por décima vez consecutiva, en un cuarto de punto, hasta el 5%-5,25%. En junio decidió no hacer cambios para evaluar el impacto de la subida de tipos en la economía y el sistema bancario, pero prevé dos subidas más este año.
Posicionarse ante los recortes de tipos de la Fed normalmente implica anticipar que los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo disminuirán en relación con los de mayor vencimiento, un tema que comenzó a surgir en las operaciones de esta semana a pesar de la venta masiva, que el viernes llevó los rendimientos a 10 y 30 años a máximos del año hasta la fecha.
Los rendimientos a dos años terminaron la semana unos 88 puntos básicos por encima de los rendimientos a 10 años, por debajo de los 111 puntos básicos de principios de semana. El diferencial se mantiene cerca del mayor en décadas, un factor para quienes apuestan por la reversión.
La larga brecha entre las reuniones de julio y septiembre de la Fed tiene un asterisco: el discurso anual del presidente de la Fed, Jerome Powell, en el simposio del banco central en Jackson Hole, Wyoming, en agosto. Los líderes de la Fed a menudo han aprovechado la oportunidad para proporcionar orientación sobre las perspectivas de política monetaria en formas que mueven el mercado.
“Habrá más volatilidad en los tipos, sobre todo porque también estamos en un periodo de tiempo en el que la gente suele tomarse vacaciones”, dijo Chris Ahrens, estratega de Stifel Nicolaus & Co.
Irónicamente, ni siquiera se puede contar con la volatilidad. Los estrategas de Goldman Sachs Group Inc. dicen que la pausa de junio de la Fed hace menos probable que se equivoquen al hacer demasiado. Teniendo en cuenta que el sector bancario y las condiciones de liquidez del mercado se han estabilizado, la volatilidad de los tipos es “todavía bastante elevada” y es probable que disminuya, dijo Praveen Korapaty.
A tener en cuenta
Calendario de datos económicos
10 de julio: Inventarios mayoristas; crédito al consumo
11 de julio: Optimismo de las pequeñas empresas NFIB
12 de julio: solicitudes de hipotecas MBA; índice de precios al consumo; Libro Beige de la Fed
13 de julio: Índice de precios a la producción; solicitudes de subsidio de desempleo; declaración sobre el presupuesto federal
14 de julio: índices de precios de importación y exportación; sentimiento de la Universidad de Michigan
Calendario de la Reserva Federal
10 de julio: Michael Barr, vicepresidente de Supervisión de la Fed; Mary Daly, presidenta de la Fed de San Francisco; Loretta Mester, presidenta de la Fed de Cleveland; Raphael Bostic, presidente de la Fed de Atlanta.
12 de julio: Tom Barkin, presidente de la Fed de Richmond; Neel Kashkari, presidente de la Fed de Minneapolis; Bostic; Mester
13 de julio: Christopher Waller, Gobernador de la Fed
Calendario de subastas:
10 de julio: letras a 13 y 26 semanas
11 de julio: letras a 52 semanas; CMB a 42 días; pagarés a 3 años
12 de julio: letras a 17 semanas; pagarés a 10 años
13 de julio: letras a 4 y 8 semanas, bonos a 30 años
--Con la colaboración de Edward Bolingbroke.
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