Bogotá — Un posible escenario de recesión en Estados Unidos incrementaría la pendiente de los TES y, dependiendo de la magnitud y el momento, se podría volver a revistar niveles máximos alcanzados en la Gran Crisis Financiera de 2008 (431pbs) o lo percibido durante el estallido social, la pérdida del grado de inversión en Colombia y la alta incertidumbre política (413 pbs).
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Así lo explica un informe de Corficolombiana, que explica que en los últimos dos meses, las expectativas del mercado sobre el número de recortes que podría realizar la Reserva Federal en lo que resta del año han experimentado un cambio significativo: este ajuste fue impulsado por el deterioro del mercado laboral, lo que reavivó el debate sobre si la economía de Estados Unidos podría entrar en recesión y la magnitud de la misma.
Asimismo, que antes de la reunión de julio, los mercados descontaban 50 puntos básicos (pbs) de recorte en la tasa de la Fed para el cierre de este año, y que previo a la última decisión de septiembre, la expectativa de recortes se ubicaba en 100 pbs. Por lo que para 2025 los mercados descuentan un recorte entre 100 y 125 pbs.
La corporación financiera señala que durante el tercer trimestre del año, las valorizaciones en los mercados de deuda se aceleraron ante el cambio en las expectativas sobre la postura de la política monetaria en Estados Unidos. Y que entre finales de junio y la tercera semana de septiembre, los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos y 10 años cayeron en 114 y 60 pbs, mientras que las tasas de los bonos a 10 años en moneda local disminuyeron, en promedio, 40 y 52 pbs para el grupo de países desarrollados y emergentes, respectivamente.
“Si bien aún no es claro cuándo y cómo llegaría la recesión, o si tiene una magnitud similar a lo ocurrido hace 16 años, un evento como este lo que ocasionaría sería un empinamiento adicional sobre la curva de rendimientos de los TES, que se encuentra en 268 pbs. Particularmente, consideramos que la pendiente de la curva de los TES podría alcanzar alguno de sus dos máximos de la historia, explicados por un choque local”, refiere Corfi.
Y agrega que el contexto externo también tendría que incorporar la alta incertidumbre fiscal en Estados Unidos, lo cual es un elemento adicional que posiblemente los mercados aún no tienen incorporado del todo, a pesar de los pronunciamientos de varias agencias calificadoras de riesgo.
Valorizaciones en los mercados de deuda
Corfi puntualiza que agosto estuvo caracterizado por una alta volatilidad en los mercados, debido al resultado del mercado laboral de julio en Estados Unidos y la decisión del Banco central de Japón de aumentar su tasa de política monetaria hasta el 0,25%. No obstante, resalta que las valorizaciones en los mercados de deuda se hicieron presentes.
“En las primeras tres semanas de septiembre, los Tesoros americanos han impulsado las valorizaciones en los mercados de deuda, luego del primer recorte en la tasa de la Fed de este ciclo de flexibilización monetaria”.
Especifica que en Colombia, además de un contexto externo positivo para los mercados de deuda, haber retomado el proceso desinflacionario local fue crucial para el comportamiento de los TES en agosto y en las primeras semanas de septiembre. Y que adicionalmente, el Ministerio de Hacienda estuvo recomprado TES en tasa fija y UVR de 2025, en línea con su estimación y las necesidades de mejorar su caja en el corto plazo.
“En agosto, la curva de los TES en tasa fija, en promedio, se valorizó 55 pbs. En más detalle, el título de más corto plazo (2025) redujo su tasa de rendimiento en 125 pbs, debido a que el Minhacienda recompró COP$1,4 billones y acumuló COP$8,3 billones en los primeros ocho meses del año”.
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A excepción de este título, el informe dice que el TES de 2042 fue el más beneficiado en el mes pasado y sugirió un ligero aplanamiento de la curva. De igual manera, la curva de los TES en UVR percibieron una valorización en promedio de 62 pbs, donde la tasa del bono de 2025 presentó una caída de 151 pbs, en línea con la operación de manejo de deuda de la cartera de economía, que adquirió COP$2,9 billones y acumula COP$6,4 billones en lo corrido del año.
Del balance de tenedores de TES de julio, el Banco de la República y las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFPs) fueron los mayores compradores de TES en agosto.
A lo que se suma que los fondos de capital volvieron a tener una demanda activa por cerca de COP$2 billones; y que los bancos comerciales fueron los mayores vendedores de títulos de deuda colombiana en agosto, luego de haber estado demandado TES por 12 meses consecutivos.
