Bloomberg — Los inversores extranjeros están vendiendo la deuda del gobierno local de Chile, llevando sus tenencias al nivel más bajo en siete años en medio de la escasa liquidez y las bajas tasas de interés.
Las tenencias de bonos emitidos en el mercado local por parte de no residentes cayeron a US$6.600 millones a fines de 2024, desde unos US$10.000 millones tres años antes, alcanzando el nivel más bajo desde diciembre de 2017. Como porcentaje de la deuda pendiente, ahora está por debajo del 8,8%, inferior de un máximo de casi el 20% en 2019.
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En parte, Chile es víctima de su propio éxito. Una baja carga de la deuda y un estrecho déficit fiscal, además de una inflación limitada, significan que las tasas de interés son más bajas que los de sus homólogos regionales. Si a eso se añade la tendencia de los fondos de pensiones locales a sentarse sobre sus tenencias de deuda, reduciendo la liquidez, queda poco para atraer a los fondos extranjeros que pueden acceder a tasas relativamente altas en EE.UU. sin el riesgo cambiario.
“El descenso gradual de las tenencias no residentes de deuda pública en moneda local debe considerarse en el contexto más amplio de desafíos para los mercados emergentes en los últimos años”, afirmó Andrés Pérez, economista jefe para América Latina del Banco Itaú. Pero también se debe al “acceso favorable a la financiación de fuentes nacionales”.
Los fondos de pensiones privados de Chile gestionaban activos por valor de US$188.000 millones a finales del año pasado, más del doble de la deuda en moneda local pendiente del gobierno, lo que supone una fuente de demanda lista. Es más, es probable que esa cantidad aumente si los legisladores aprueban una reforma del sistema de pensiones, impulsando los pagos a las cuentas de ahorro individuales después de un par de años.
Eso haría que el gobierno dependiera aún menos de los inversores extranjeros.
Cambio de rumbo
No siempre fue así.
Ya en 2017, el Ministerio de Finanzas hacía grandes esfuerzos para atraer a los inversores extranjeros. Permitió la participación directa de los no residentes en las subastas de deuda local, modificó el sistema fiscal e inició la creación de reservas en el extranjero. También introdujo el acceso directo al mercado a través del sistema de liquidación de Euroclear Bank SA.
La política fue un éxito, ya que el porcentaje de deuda en manos de extranjeros saltó de menos del 4% en 2016 a cerca del 16% a finales de 2018.
Pero esa cifra ha ido en declive desde finales de 2019, cayendo por debajo del 10% a principios del año pasado, según las últimas cifras disponibles del Ministerio de Finanzas.
El Gobierno “está trabajando en medidas para reforzar la liquidez”, dijo el Ministerio de Finanzas en una respuesta a preguntas el viernes. “Dentro de esto, la principal medida es la posible instalación de creadores de mercado para los instrumentos del Tesoro”.
Incluso si se incluyen en las cifras los bonos en moneda local vendidos en el extranjero, los extranjeros siguen teniendo solo el 12,9% de la deuda en circulación, según el Fondo Monetario Internacional. Es menos que en México, Colombia, Uruguay y Perú, aunque por encima de Brasil.
La venta de deuda en pesos e indexada al IPC en el exterior comenzó en 2023, pero no logró atraer oleadas de inversores extranjeros. Según los comunicados de prensa del Ministerio de Finanzas de la época de los cinco bonos denominados en moneda local emitidos en el extranjero, los inversores extranjeros nunca constituyeron la mayoría.
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Tasas de interés
Con los analistas reduciendo las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal este año, ya que el crecimiento sigue siendo robusto y el presidente Donald Trump amenaza con elevar las barreras comerciales, es poco probable que el atractivo de la deuda chilena aumente a corto plazo.
El banco central local amplió su ciclo de flexibilización en diciembre, bajando los costes de endeudamiento al 5%, ya que las expectativas de inflación siguen ancladas en el objetivo del 3% en dos años. El diferencial entre la tasa de interés oficial de Chile y el de la Reserva Federal se sitúa actualmente en solo 50 puntos básicos.
“En los últimos años, países similares han registrado una salida neta de capitales”, señaló el Ministerio de Hacienda. “En Chile, debido a una mejor calificación crediticia, y a tasas más bajas, este efecto ha sido mayor”.
Si se tiene en cuenta la inflación, el tipo de referencia real de Chile se sitúa ligeramente por debajo del 0,5%, frente al 7,4% de Brasil, el 5,8% de México y el 4,3% de Colombia.
Aún así, JPMorgan elevó la semana pasada la ponderación de Chile en su índice GBI-EM Global Diversified, el índice de referencia para la deuda denominada en moneda local. La ponderación subió 13 puntos básicos hasta el 1,87% con la adición de las notas con vencimiento en 2034 y 2037.
"No creo que la tendencia de los volúmenes continúe a la baja, sino que se estabilice", dijo Alexis Vega, jefe de creación de mercado del Banco de Crédito e Inversiones.
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