La deuda emitida por la Corporación Nacional del Cobre de Chile (Codelco) sufrió una rebaja en su nota por parte de Fitch Rating, una de las principales agencias calificadoras de riesgo del mundo. El recorte responde a un deterioro en el perfil crediticio de la compañía, que fue mayor a lo que se esperaba en las expectativas de Fitch.
De esta forma, la “Calificación de Incumplimiento del Emisor” en moneda extranjera y local a largo plazo de Codelco y los bonos senior no garantizados cayó a BBB+ desde A-. Fitch también ha rebajado la Calificación en Escala Nacional de Largo Plazo a AA+ desde AAA. La perspectiva de la calificación es estable.
Por otro lado, Fitch se mostró cautelosa en relación a la nueva estrategia de Codelco de invertir en litio.
Los motivos de la rebaja
La rebaja de las calificaciones de Codelco es resultado de la reducción de su perfil crediticio autónomo a bb desde bbb-, lo que refleja un deterioro por encima de las expectativas previas de Fitch, evidenciado por un mayor apalancamiento medio de 4,5x-4,8x y unos ratios EBITDA/gastos financieros más débiles de 4,5x-5,5x, en los próximos tres años.
“Fitch rebajó perfil crediticio de Codelco debido al descenso de la producción relacionado con problemas operativos y al retraso en la finalización de sus proyectos de inversión clave”, explicó la firma de análisis financiero, que espera que los ratios de apalancamiento neto de la empresa oscilen entre 4,5x-4,7x durante los próximos tres años, muy por encima de las expectativas anteriores.
Según Fitch, la empresa chilena necesita desembolsar US$4.000 millones anuales, al menos hasta el final de la década, para recuperar los volúmenes de producción históricos, cantidad muy próxima al EBITDA anual previsto para los tres años siguientes. Esto último, en un periodo de generación de flujo de caja operativo comprometido por el descenso de los volúmenes de producción, y el aumento significativo de los costes financieros.
Deterioro en el flujo de caja
Fitch estima que los márgenes de flujo de caja se estrecharán a lo largo del horizonte de calificación, con márgenes EBITDA del 25% y márgenes FFO del 12% de media, frente a la media de los cuatro años anteriores del 30% y el 22%, respectivamente. La disminución de los márgenes FFO se debe a que la empresa se enfrenta a un aumento de los gastos por intereses y del endeudamiento para financiar el flujo de caja libre negativo.
Riesgos respecto del litio
“El nuevo rol y responsabilidades de Codelco en torno al desarrollo e implementación de la nueva estrategia chilena del litio pueden agregar complejidades adicionales y potenciales prioridades en competencia en un período ya desafiante”, sostuvo Fitch.
La calificadora de riesgo no proyectaba que Codelco desembolse recursos en el negocio del litio, por lo que el anuncio de la adquisición de la australiana Lithium Power por US$244 millones es, para Fitch, un indicio de potenciales cambios de estrategia que pueden poner presiones adicionales a los flujos de caja de la compañía.
