Mientras el consenso de mercado esperaba un recorte de Tasa de Política Monetaria (TPM) de 75 puntos básicos, el Banco Central de Chile (BCCh) sorprendió a los agentes con una baja de apenas 50 puntos, que dejó el tipo de interés de referencia en 9%. Los análisis privados que surgieron a partir de esta determinación resaltaron el temor de la autoridad monetaria en relación a la dinámica que adquirió el dólar en el mercado chileno en los últimos meses.
Además, también llamó atención que el Banco Central decidió la suspensión de los programas de compra de dólares en el mercado spot (acumulación de reservas), a la vez que comenzará a renovar su posición vendedora de dólares forward.
Lo que más sorprendió al mercado no fue la baja de tasas en sí, sino el comunicado del Banco Central, según esbozaron analistas en informes a los que tuvo acceso Bloomberg Línea.
Complejo de interpretar
El comunicado del BCCh que acompañó la decisión de tasas es “complejo de interpretar”, según la mirada de la firma Coopeuch, ya que, por un lado, se señala que, a grandes rasgos, el escenario central presentado en el Informe de Política Monetaria (IPoM) de septiembre continúa vigente, en el sentido de que la actividad ha evolucionado acorde a lo esperado y la inflación ha descendido algo más rápido.
Asimismo, el comunicado enfatiza que las condiciones financieras globales se han tornado más restrictivas —particularmente por los fuertes movimientos alcistas de las tasas de mayor plazo—, lo que se ha transmitido al resto de las economías.
“De esta manera, si bien no existe un pronunciamiento explícito en el comunicado, la decisión de recortar la TPM en 50 puntos y no en 75 puntos—como estaba implícito en el escenario central del último IPoM—, junto con suspender el programa de reposición de reservas, estaría reconociendo la preocupación del Consejo por los efectos de la reciente depreciación del peso en la persistencia inflacionaria”, destacó el informe del Departamento de Estudios de Coopeuch.
Desde Coopeuch, además, añadieron que esta postura del Central constituye un cambio respecto de lo que había transmitido el Consejo en esta materia, cuando inicialmente preveían que el impacto de la depreciación sobre la inflación se limitaría solo al corto plazo.
Una jugada agresiva
“Una jugada agresiva e inesperada, pero no exenta de costos para la política monetaria”, juzgó un informe de Scotiabank Chile respecto de las decisiones del Banco Central. El documento detalla su catalogación por dos aspectos:
- “Se coloca en jaque el centro del corredor de tasas recientemente levantado en el IPoM de septiembre, lo que requerirá flexibilidad por parte del BCCh hacia adelante para retomarlo.
- “Se coloca en jaque la flexibilidad cambiaria toda vez que la depreciación del peso (explicada en gran medida por factores externos como lo señaló el mismo BCCh), fueron suficientes para modificar el ritmo de recortes y llevar a medidas de contención de portafolio (reservas y NDF) agresivas. Esto último es relevante toda vez que si el tipo de cambio real se ubica nuevamente en 106 (base 1986=100), se levantarán voces para medidas de contención similares por parte de la autoridad monetaria”.
- “El otro riesgo hace referencia la detención en la acumulación de reservas. Cuidado con que se perciba un nivel de reservas estructuralmente subóptimo. Se corre el riesgo de debilitar la defensa de liquidez ante crisis externas”
- “Un riesgo adicional se asocia con la señal de subrogación de la política monetaria local a los desarrollos de política monetaria en economías desarrolladas”.
Tres aspectos que llamaron la atención
Felipe Jaque, economista jefe de Grupo Security, destacó tres aspectos que le llamaron la atención del comunicado del Banco Central:
- “Todo el escenario macro descrito es consistente con una TPM que debiese ir hacia el nivel neutral más rápido. Un deterioro mayor del entorno externo, con condiciones financieras más restrictivas y con riesgos geopolíticos que no estaban presentes en el momento del último IPoM. A nivel local, condiciones financieras menos favorables, acotado dinamismo del consumo y de la inversión -con sesgo a la baja ante el deterioro del entorno externo- junto con una inflación que ha seguido disminuyendo, y más rápido de lo previsto en el caso de la inflación subyacente”.
- Si bien se menciona que a grandes rasgos el escenario macroeconómico sigue en línea con el IPoM, se deja mucho más abierto los escenarios para la evolución de la política monetaria de lo que estaba previsto hasta antes de este comunicado”.
- “El anuncio de la suspensión del programa de acumulación de reservas y la reducción gradual de su posición forward sorprende, no por el hecho de la suspensión, sino por anunciarla en el comunicado de Reunión de Política Monetaria. Lo anterior daría cuenta de la preocupación que tiene el Consejo respecto al nivel que ha alcanzado el tipo de cambio”.
¿Qué puede suceder los próximos días?
Según Coopeuch, el comunicado debiese ser leído como un Consejo preocupado por los efectos de la depreciación sobre la inflación. “De esta manera, esperamos movimientos alcistas de las tasas y una relevante apreciación de la moneda”, concluyeron los analistas de esta compañía.
Respecto al mediano plazo, Marco Correa, economista jefe de BICE Inversiones, señaló que su equipo estima que las autoridades continuarán con su ciclo de recortes en su tasa de referencia en las próximas reuniones. De esta manera, hacia fines de año, esta tasa se ubicaría en el rango de 8,5% a 8%, proyecta Correa.
