Buenos Aires — Los bonos soberanos argentinos de ley neoyorquina denominados en dólares registraron una fenomenal apreciación de entre 84-96% en los últimos 12 meses hasta el 24 de enero, llevando sus cotizaciones a niveles entre 63 y 78 centavos de dólar. Sin embargo, el desempeño en lo que va del 2025 ha mostrado cierta moderación, con variaciones que oscilan entre caídas del 4% para el GD30 y alzas de hasta 1,7% para el GD38.
“La compresión de riesgo país se tomó una pausa desde el pago de enero, con la curva de Globales (GD) volviendo a tener algo más de pendiente negativa y el tramo corto quedando con tasas efectivas anuales superiores al 12%”, explica Tobías Pejkovich Balbiani, de Facimex Valores, al ser consultado por la estrategia del broker para la deuda argentina.
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Tramo medio y largo ofrece la mejor relación riesgo-retorno
Las recomendaciones de los brokers convergen en los bonos de mediana duración como la mejor alternativa en el actual contexto. “Seguimos priorizando concentrar la exposición en GD35, GD38 y/o GD41 por su convexidad, que los vuelve más atractivos en escenarios alcistas”, señala Pejkovich Balbiani.
El análisis de Facimex muestra que el potencial de apreciación en ese tramo es del 11-12% si Argentina converge al promedio de los títulos con calificación de crédito “B”, y podría protagonizar subas de entre 26-28% si logra acercarse a la mediana de los bonos calificados como “BB”. Estos títulos “cuentan con la ventaja de tener una mayor protección a la baja por sus menores paridades contra los Globales cortos”.
Portfolio Personal Inversiones, por su parte, favorece la parte larga de la curva, destacando que “los títulos más largos pueden tener mejor desempeño en un escenario de compresión de riesgo, pero también en un resultado negativo frente a la parte corta de la curva soberana”.
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Rotación entre legislaciones emerge como oportunidad
Guardian Capital introduce una nueva perspectiva en la estrategia de posicionamiento, enfocada en el diferencial entre legislaciones. El viernes, horas antes de que el Gobierno licitara un canje de deuda billonario, Pedro Moreyra, director del broker, escribió: “Sugerimos aprovechar el bajo spread en el canje entre legislaciones y rotar a la ley extranjera”, señala Pedro Moreyra, director de la firma, quien ponderó especialmente el GD30 tras el reciente outperformance de bonos más largos como el GD38.
La recomendación se fundamenta en potenciales catalizadores de corto plazo que podrían beneficiar especialmente a los títulos de legislación extranjera. “Un posible nuevo acuerdo con el FMI, que incluya una salida gradual del cepo cambiario, fortalecería el programa macroeconómico e incentivaría mayor exposición internacional a la curva argentina”, explica Moreyra. En este escenario, la compresión hacia una curva normalizada podría favorecer la parte corta, beneficiando particularmente al GD30 por ser el bono de Ley Extranjera con mayor volumen en ese tramo.
El enfoque en el GD30 agrega una alternativa para inversores que buscan exposición a la parte corta de la curva pero con las protecciones adicionales que brinda la ley extranjera.
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Perspectivas de compresión impulsan un optimismo estratégico
El fuerte ajuste fiscal implementado por el gobierno de Javier Milei, que logró un superávit primario de 1,8% del PIB en 2024 versus un déficit esperado de 0,9%, junto con una desaceleración inflacionaria más pronunciada que la proyectada, sustenta el optimismo de los analistas sobre el potencial de apreciación adicional de los títulos argentinos.
“Los retornos 2024 están justificados en una dinámica económica que superó las expectativas: más ajuste fiscal, menos inflación, mayor recuperación económica y mayor apoyo social del esperado”, señala Schroders, que destaca que las valuaciones actuales “reflejan optimismo, pero no euforia”.
En esa línea, “si se da una elección favorable para el gobierno en las legislativas, no descartamos que los rendimientos de los Globales se acerquen a la curva de Brasil”, resaltó Pejkovich Balbiani de Facimex, recordando que “a principios de 2016 el riesgo país de Argentina era inferior al de Brasil”.
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Múltiples escenarios de valorización
Los bonos argentinos en dólares presentan rendimientos entre 10,5-12%, situándose por debajo de la curva soberana de Ecuador pero aún por encima del promedio de emisores con calificación B-. Los cálculos de Facimex muestran que una convergencia hacia niveles de Brasil implicaría un potencial de apreciación de hasta 32,4% para bonos como el GD41.
El análisis de escenarios de Facimex detalla que una convergencia hacia El Salvador en el tramo largo de la curva implicaría retornos de entre 28,9% y 32,7% para los bonos GD35 y GD41 respectivamente. Pensando en la comparación con países de mejor calificación crediticia, como Paraguay (BB+), el potencial de apreciación alcanzaría el 38,1% para el GD41.
En el extremo más conservador, una convergencia hacia el promedio de los créditos B generaría retornos de entre 11,7% y 11,1% para los mismos títulos. Por su parte, el escenario de equiparación con el promedio BB implicaría ganancias de entre 28,3% y 28,4%.
Riesgos externos requieren monitoreo
“El frente externo es hoy un riesgo latente y ha sido foco de muchas crisis económicas de Argentina”, advierte Schroders. Sin embargo, el informe destaca que “en la medida que el BCRA se mantenga como comprador en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC), dicho riesgo se irá, poco a poco, mitigando”.
El bajo nivel de reservas internacionales netas y la necesidad de acceder nuevamente al mercado internacional de deuda para refinanciar vencimientos son los principales desafíos que enfrenta el país. “Seguimos esperando que a lo largo del primer semestre el Riesgo País comprima a niveles que le permitan a Argentina acceder al mercado para refinanciar los vencimientos de capital de julio”, señala Facimex.
Apoyo social respalda reformas estructurales
Un factor clave para sostener la tendencia positiva es el respaldo al programa económico. El índice de confianza en el gobierno de la Universidad Di Tella marca 53%, el nivel más alto para cualquier administración luego de 12 meses de gestión, destaca Schroders.
La firma proyecta que este apoyo será fundamental para avanzar con las reformas estructurales necesarias tras las elecciones de medio término en octubre 2025. “La primera etapa del plan económico consiste en corregir desequilibrios. Luego de las elecciones de medio término podría comenzar la siguiente etapa, la cual requiere de reformas estructurales”, señala el informe.
Perspectivas positivas para 2025
Las proyecciones sugieren que, si bien los retornos serán menores a los extraordinarios niveles de 2024, el potencial sigue siendo atractivo. “Los mercados no compran perfecto, compran mejor”, resume Schroders, indicando que “en la medida que las variables económicas continúen por un sendero de progreso, el mercado seguirá convalidando precios y/o valuaciones superiores”.
La consolidación de las mejoras macroeconómicas, junto con el fortalecimiento de las reservas internacionales y la recuperación del acceso al mercado internacional de deuda, serán cruciales para sostener la compresión de spreads. Como señala Schroders, “las valuaciones actuales reflejan optimismo, pero no euforia, y ello da lugar a que, de continuar por este trayecto, todavía hay espacio para obtener retornos atractivos en 2025″.
