Bloomberg — Los peligros estaban muy claros. Los principales asesores económicos del presidente Luiz Inácio Lula da Silva se los habían señalado una y otra vez: cualquier movimiento para suavizar el plan de austeridad fiscal en marcha desataría una venta -selloff- en todos los mercados financieros brasileños.
Y, sin embargo, Lula decidió que no le importaba. Ordenó a sus colaboradores que entretejieran una serie de medidas de reducción de impuestos para los pobres en el paquete desvelado a finales de la semana pasada, con lo que se atenuaría el ahorro tan necesario que generaría el plan. Los mercados, como se había anunciado, se desplomaron de inmediato, borrando un 2,4% de una bolsa que ya llevaba meses cayendo y enviando la moneda a un mínimo histórico frente al dólar.
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Casi dos años después de su regreso al poder, Lula se encuentra de repente en un momento crítico. A sus 79 años, no es, como revelaron los acontecimientos de la semana pasada, el operador político pragmático, dispuesto a hacer sacrificios cruciales para mantener a los inversores de su lado, que era hace dos décadas. La cuestión es si ahora es tan dogmático que seguirá resistiéndose a las peticiones de sus ayudantes de un paquete de recorte del déficit lo suficientemente agresivo como para estabilizar los mercados y, a su vez, toda la economía brasileña.
La caída del real de la semana pasada ya tiene a los operadores pronosticando que el banco central tendrá que subir a tasa de referencia hasta el 15% - en un momento en que muchos otros países están recortando los costes de los préstamos - para mantener la inflación bajo control.
"El gobierno no está dispuesto a afrontar el coste político necesario para mejorar las perspectivas de las cuentas públicas", afirmó Milena Landgraf, socia de Jubarte Capital en São Paulo. "Ha perdido la oportunidad de cambiar las expectativas".
El plan prevé recortar unos 70.000 millones de reales (US$11.600 millones) hasta 2026 limitando las subidas del salario mínimo, los ingresos de los funcionarios mejor pagados y las primas salariales a los trabajadores con rentas más bajas. Fija una edad mínima para la jubilación militar y prohíbe tanto la creación como la ampliación de recortes fiscales cuando haya un déficit presupuestario primario - que excluye el pago de intereses.
Asesor de marketing
Cuando llegó el momento de desvelar los recortes de gastos, Lula estaba tan preocupado por cómo serían percibidos que exigió formas de suavizar el impacto entre el electorado, según personas con conocimiento del asunto.
La presidencia llegó incluso a pedir al asesor de marketing de la campaña de Lula que hiciera recomendaciones sobre el discurso nacional que el ministro de Hacienda, Fernando Haddad -considerado como el posible sucesor del presidente- pronunciaría sobre el paquete, dijeron dos de las personas, que pidieron el anonimato porque la información no es pública.
La solución era eximir del pago del impuesto sobre la renta a los trabajadores con salarios mensuales de hasta 5.000 reales. Para ayudar a compensar las pérdidas de ingresos por ese cambio, el gobierno cobrará gravámenes más altos a los ingresos superiores a 50.000 reales.
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La medida de Lula fue una derrota para su equipo económico y dejó a sus miembros con la esperanza de que el sentimiento de los inversores mejore para cuando el Congreso vote las medidas.
"Hubo una frustración generalizada no sólo porque el paquete no cumplió las expectativas, sino también porque venía con una medida compleja que tiene el potencial de empeorar los resultados fiscales a corto plazo", dijo Tiago Sbardelotto, economista de XP Inc.
En 24 horas, muchos de los funcionarios más influyentes de Brasil ya estaban pasando al modo de control de daños.
La Cámara Baja del Congreso se compromete a mantener las reglas fiscales de Brasil, escribió el viernes por la mañana en X el presidente de la Cámara, Arthur Lira. Casi al mismo tiempo, la oficina de prensa del presidente del Senado, Rodrigo Pacheco, emitió un comunicado en el que afirmaba que los cambios en las reglas del impuesto sobre la renta no se aplicarán inmediatamente, y que sólo ocurrirán si las condiciones presupuestarias lo permiten.
Luego, hablando en un evento organizado por la principal asociación bancaria de Brasil, Haddad dijo que el paquete fiscal de ninguna manera representaba un "gran final". Dijo que el gobierno podría volver a revisar en el futuro los gastos en áreas cruciales como las prestaciones por invalidez y la seguridad social. Más tarde, reconoció en una entrevista con los medios locales que el anuncio de exenciones fiscales junto a los recortes era malo.
Los comentarios ayudaron a impulsar un cierto repunte de los activos, pero el daño ya estaba hecho. El real terminó la semana un 2,8% por debajo, mientras que las acciones se desplomaron un 2,7% hasta alcanzar su nivel más bajo desde junio. Los tipos swap están descontando casi un punto porcentual de subidas de tipos en cada una de las dos próximas reuniones del banco central.
Para Guido Chamorro, gestor senior de carteras de Pictet Asset Management, aunque los activos locales siguen siendo atractivos por sus elevados rendimientos, las medidas fueron una decepción.
“Para los inversores, la cuestión fiscal es la nube en el horizonte que no desaparece”, dijo.
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Mala óptica
De hecho, tras hacer números, muchos economistas del sector privado llegaron a cifras drásticamente menores sobre cuánto se reduciría el gasto público como resultado del plan del gobierno.
El Banco Santander dijo que las reducciones ascenderían a 40.000 millones de reales en dos años, algo más de la mitad de la estimación de la administración. Bradesco ve recortes reales de 10.000 millones de reales en 2025 y de 22.000 millones en 2026, con otros ahorros generados de forma más indirecta.
Además de la exclusión del impuesto sobre la renta, los inversores fruncieron el ceño ante lo que describieron como tímidos cambios en las normas que rigen las subidas del salario mínimo, así como reducciones demasiado graduales de las primas para los trabajadores con rentas bajas.
Con el paso del tiempo, la situación fiscal de Brasil se complicará, sobre todo a medida que el banco central eleve los costes de endeudamiento. La deuda pública se situó en octubre en casi 7,1 billones de reales, justo por debajo de su máximo histórico.
El déficit presupuestario global del gobierno equivalió al 9,5% del producto interior bruto en los 12 meses transcurridos hasta octubre, según los datos más recientes del banco central. Eso se compara con el 4,9% cuando Lula comenzó su mandato en enero de 2023.
"El gobierno exageró el mercado durante varias semanas, y luego trató de combinar los recortes de gastos con la exención de impuestos", dijo Gordian Kemen, jefe de estrategia soberana de mercados emergentes de Standard Chartered, que tiene una recomendación de infraponderar los bonos en dólares de Brasil. "Es simplemente muy mala óptica".
Con la colaboración de Vinícius Andrade y Leda Alvim.
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