Bloomberg Línea — La discusión sobre el cumplimiento de la meta de resultado primario en Brasil está “fuera de lugar” y el gobierno sigue “dejando el problema fiscal sin solución” ante la trayectoria creciente de la deuda pública, según Alberto Ramos, director de investigación económica para América Latina de Goldman Sachs.
En una entrevista con Bloomberg Línea, Ramos dijo que sería necesario que Brasil alcanzara un superávit primario equivalente a entre el 2% y el 2,5% del Producto Interior Bruto (PIB) para estabilizar el crecimiento de la deuda, algo que no ve que ocurra en un horizonte relevante.
“Brasil está muy lejos de esto, y el gobierno no quiere afrontar esta realidad. Como este problema no se resuelve, aumenta el riesgo de que el país entre en un proceso de ruptura y enfrente una crisis fiscal”, dijo.
Ramos cree que las metas fiscales están “completamente dislocadas” de las necesidades macroeconómicas. Y es alarmante que el gobierno no dé señales de estar preocupado por la dinámica de la deuda.
El ajuste en Brasil es necesario para evitar que el país entre en un escenario de dominancia fiscal, en el que la política monetaria pierda su eficacia y la inflación aumente debido a los estímulos fiscales, incluso ante el ajuste del Banco Central.
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Ramos dijo que ya identifica “síntomas claros” de dominación fiscal en Brasil, ya que las expectativas de inflación siguen aumentando y el tipo de cambio apreciándose, a pesar del aumento de Selic (el tipo de interés básico de Brasil).
“Esto muestra que ya hemos entrado en un proceso de casi captura de la política monetaria, o una pérdida muy grande de la eficiencia de la política monetaria”, dijo. “No significa que el Banco Central vaya a tirar la toalla. Pero va a ser más costoso. Tendrá que haber más dosis de tipos de interés más altos para lograr los objetivos.”
Sin perspectivas de controlar el crecimiento del gasto y con una economía recalentada, los inversores y economistas prevén un aumento de las presiones inflacionistas y exigen pagos de intereses aún más elevados para financiar la deuda del país.
La situación se hizo evidente a finales del año pasado, después de que el gobierno frustrara al mercado al presentar medidas de contención del gasto consideradas insuficientes, al tiempo que desvelaba un plan para eximir del impuesto sobre la renta a los trabajadores que ganaran hasta 5.000 reales (US$826).
“El gobierno ha adoptado una estrategia de gravar para gastar. Y no está dispuesto a salir de ese camino”, dijo el economista.
‘La meta fiscal no aporta nada’
La meta fiscal para 2024 y 2025 es un déficit primario próximo a cero, con un intervalo de tolerancia del 0,25% del PIB al alza o a la baja. Para el año que viene, el objetivo es un superávit primario del 0,25% del PIB.
“Es un tipo de meta que no aporta nada. Incluso con un alto crecimiento de la economía, con un montón de medidas de recaudación de impuestos que han impulsado los ingresos, si Brasil sigue teniendo una dinámica de deuda como esta, las cosas están mal”, dijo.
En diciembre de 2022, antes de la llegada al poder del presidente Luiz Inácio Lula da Silva, la deuda bruta equivalía al 71,7% del PIB, según datos del Banco Central. Ha aumentado desde entonces y alcanzó el 77,7% en noviembre del año pasado. Los economistas prevén que supere el 80% del PIB.
Para Ramos, es un error creer que la economía brasileña está saludable, dado que la actividad económica está en auge, los salarios suben, el mercado laboral está caliente y la inflación está razonablemente controlada, a pesar de mantenerse por encima del techo objetivo del Banco Central de Brasil.
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“Es un equilibrio muy inestable. No se puede repetir en el segundo año, por segunda vez. No se puede tener otro año con un crecimiento del 3,5%, una inflación del 4,8% y un tipo de cambio de 6 reales por dólar”, dijo.
Aunque no es su escenario base, el economista considera que si el gobierno redobla el estímulo fiscal, con la vista puesta en las elecciones de 2026, las expectativas podrían deteriorarse aún más.
En este escenario, la tendencia es a una desaceleración más fuerte de la actividad económica, un aumento de la inflación a más del 6% anual y con el dólar próximo de 7 reales.
“El gobierno ha adoptado una estrategia de gravar para gastar. Y no está dispuesto a salir de ese camino”
Alberto Ramos
Comparación con a Argentina
Ramos cree que la forma más eficaz de reequilibrar la economía sería una combinación de ajuste fiscal y monetario, sobre todo fiscal. Hoy, la responsabilidad recae enteramente en el Banco Central brasileño.
Para el economista, el paquete fiscal presentado a fines de 2024 fue “una gran decepción”, ya que requirió reuniones con más de una decena de ministros para entregar una reducción del gasto del 0,1% del PIB.
“Milei en Argentina hizo un ajuste fiscal del 5% del PIB. Colombia hizo un ajuste fiscal del 1% del PIB que se entregará en las últimas tres semanas de diciembre. Esto demuestra que el gobierno podría haber hecho mucho más. Esa no fue la decisión. Pero estas decisiones tienen consecuencias”, afirma.
El gobierno tiene que mostrar su voluntad de hacer un ajuste fiscal estructural de una magnitud razonable, que no se base sólo en los ingresos, puesto que la presión fiscal ya es elevada.
“El ajuste fiscal en Argentina fue todo por el lado del gasto. Y, aunque parezca mentira, la popularidad de Milei se ha mantenido. La inflación ha bajado. Y la economía se está recuperando rápidamente. Argentina liderará el crecimiento en 2025 en América Latina”, afirmó.
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Inversores extranjeros
Según Ramos, ya existía un desinterés de los inversores internacionales por los activos brasileños. Pero el riesgo fiscal y las decisiones del gobierno han convertido este desinterés en sentimiento negativo.
Ya no hay desconexión entre los inversores locales, que solían ser más pesimistas, y los extranjeros, que siguen teniendo una visión más constructiva a medio y largo plazo de los activos del país. “Los inversores extranjeros han empezado a darse cuenta de que la cuestión fiscal es realmente preocupante”, afirma.
“Los inversores internacionales tienen muchas oportunidades de inversión. No tienen por qué invertir en Brasil. Y la molestia que supone seguir el día a día de Brasil, todos los gritos, para muchos no merece la pena, dado el riesgo y la volatilidad”.
También considera que la “negatividad” ya está empezando a afectar al mundo empresarial, que sigue cosechando los beneficios de la reciente expansión de la economía. “Hoy me parece que también ha empezado a impregnar al mundo empresarial. Muchos ya están adoptando una postura más defensiva, esperando un año difícil”, afirmó.
Proyecciones para 2025
La proyección del economista es que el PIB se ralentice hasta algo cercano al 2%, después de un mayor crecimiento en 2025, que debería alcanzar el 3,5%, según sus estimaciones, cuando se concreten las cifras.
La inflación, que cerró el año en el 4,83% (por encima del techo objetivo del Banco Central del 4,5%), debería seguir presionada, con la posibilidad de superar el resultado del año pasado.
Ramos tampoco ve posibilidades de que el dólar se mantenga por debajo de los 6 reales, principalmente por la expectativa de que la Fed adopte una postura más estricta de lo que se esperaba hace tres o seis meses.
“Hay muchos factores que todavía llevarían a una inflación relativamente alta, a pesar de lo que esperamos que sea una postura monetaria local mucho más estricta. Es un año [2025] de inflación alta y crecimiento moderado”, dijo.
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