Bloomberg — La agitación que está hundiendo el real brasileño ha dejado al descubierto una vulnerabilidad evidente en algunas de las mayores empresas del país.
El desplome del 21% de la divisa, que ha cobrado fuerza esta semana y ha empezado a devorar otras partes del mercado local, ha encarecido considerablemente el servicio de la deuda y la cobertura de costes de las empresas. El aumento de las tasas de interés locales - el banco central acaba de prometer que subirá los costes de endeudamiento hasta el 14,25% en marzo - está añadiendo presión.
Cerca de la mitad de las empresas brasileñas de una muestra que tienen deuda denominada en dólares - 33 en total - tienen niveles medios de apalancamiento superiores a cinco veces la deuda bruta sobre el Ebitda, según un estudio de FTI Consulting para Bloomberg News. De ellas, 12 tienen más de la mitad de su deuda en dólares, según FTI.
Las empresas muy apalancadas, como las aerolíneas Gol Linhas Aereas Inteligentes SA y Azul SA, están pagando importantes gastos en dólares mientras generan la mayor parte de sus ingresos en reales. Las empresas apalancadas de los sectores inmobiliario, de transporte y de consumo y minorista son las más sensibles a las variaciones del tipo de cambio. Los criterios del estudio incluyeron los centros comerciales dentro de los activos inmobiliarios, según FTI.
Lea más: Mercados brasileños se desploman: pérdida de confianza en Lula ahuyenta a inversores.
“Las empresas más sensibles a la deuda son aquellas de las que conviene mantenerse al margen”, afirmó Michel Frankfurt, director de la unidad de corretaje de Scotiabank en Brasil. “Son golpeadas dos veces”, a través del tipo de cambio y de las tasas de interés, añadió.
Para compañías como Azul y Gol, un real más débil dispara los gastos, incluidos los costes de combustible ligados al billete verde y los pagos de arrendamientos denominados en dólares. Y las perspectivas para la divisa son, en el mejor de los casos, turbias: los inversores que la enviaron a un mínimo histórico en medio de preocupaciones sobre si el Gobierno será capaz de recortar el gasto tendrán que lidiar con el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca, lo que podría fortalecer el dólar.
Si el real se mantiene en este nivel durante un periodo prolongado -o la liquidación se intensifica aún más-, es probable que aumenten las reestructuraciones, afirmó Luciano Lindemann, director gerente senior de FTI Consulting.
El real podría bajar a 6,70 y 7 reales por dólar, desde un nivel actual de alrededor de 6,15, según la estratega de Morgan Stanley Ioana Zamfir, que señaló los riesgos derivados de los planes de gasto del Gobierno.
A 6,50 reales por dólar, el apalancamiento bruto medio en los sectores sensibles podría elevarse a 13 veces los beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, según FTI. Su análisis tiene en cuenta únicamente los efectos de la depreciación de la divisa y no considera ninguna cobertura natural de los beneficios en dólares estadounidenses, que podría mitigar el efecto de la devaluación de la moneda.
Los observadores del mercado afirman que las medidas extraordinarias del banco central, que ha intensificado las intervenciones en la última semana para frenar la caída de la divisa, son poco más que un apaño temporal.
Tasas altas
Las empresas también se enfrentan a la subida de las tasas de interés. El banco central de Brasil subió las tasas al 12,25% la semana pasada y prometió dos subidas más para marzo, todo ello en un momento en que otras autoridades monetarias de todo el mundo están relajando su política. Los economistas brasileños esperan que la inflación y los costes de endeudamiento aumenten hasta 2027, y los operadores ven que las tasas alcanzarán un máximo cercano al 16,25%, lo que lastraría aún más los balances de las empresas.
Algunas de las mayores empresas de Brasil son exportadoras, que a su vez podrían beneficiarse de un dólar más fuerte. Suzano SA, Vale SA y Minerva SA -todas ellas con deuda en dólares- se beneficiarían de un real más débil, ya que tienen más ingresos en dólares que gastos, según una encuesta de Santander Brasil.
Vea más: Acciones se derrumban en Brasil: analistas culpan a la “irresponsabilidad fiscal”.
Según Aline Cardoso, jefa de investigación de renta variable del Santander Brasil, ciertos subsectores dentro de las exportaciones, como los frigoríficos, también pueden ganar a medida que suban los precios de la carne de vacuno a escala mundial. Mientras tanto, M. Dias Branco SA, Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais SA y Vivara Participacoes SA presentan un saldo desfavorable entre ingresos y costes en dólares, según el banco.
Gol, Suzano, Minerva, Vivara y Vale declinaron hacer comentarios, mientras que Azul, M. Dias Branco y Usiminas no respondieron a una solicitud de comentarios.
Con las tasas al alza, las empresas se enfrentan a una carga especialmente dura, al tener que rediseñar planes y retener inversiones. El maltrecho mercado nacional de renta variable también puede enfrentarse a continuas retiradas, ya que los inversores siguen retirando dinero de las acciones.
“Nos enfrentaremos a un escenario de tasas de interés más altas en 2025, por lo que la renta variable y los sectores cíclicos sufrirán, afirmó Alexandre Sant’Anna, gestor de carteras de renta variable de ARX Capital. “Los sectores apalancados tendrán mayores gastos financieros y un dólar más fuerte se traduce en inflación. Eso repercutirá en los beneficios”.
Lea más en Bloomberg.com