Buenos Aires — La formación no convencional de Vaca Muerta es una de los principales activos de inversión en Argentina. Con poco más de diez años de desarrollo, las compañías ya han superado la curva de aprendizaje y han logrado niveles de producción considerables con un costo bajo por barril.
Con numerosos desafíos (evacuación, infraestructura, máquinas, capital humano), Vaca Muerta promete ser protagonista en los próximos años.
Una característica que tiene, y a pesar de contar con participación de empresas y capitales internacionales, es la fuerte presencia de empresas locales (aunque algunas de ellas tienen perfiles mixtos). Pampa Energía, Pan American Energy, Pluspetrol, Vista Energy, Tecpetrol, entre otras. Y por supuesto, la principal productora: YPF.
Cuatro de ellas cuentan con ADR en la bolsa de Nueva York (Pampa, TGS, YPF y Vista). El broker Porfolio Personal Inversiones (PPI) recomendó las acciones de esas compañías y argumentó por qué.
#1 YPF y el nuevo perfil de la empresa
YPF, que tiene al Estado Nacional como principal accionista, es la operadora más importante de hidrocarburos en Argentina y la principal comercializadora de combustibles del país, con una cuota de mercado superior al 50%.
La llegada del ex Tecpetrol Horacio Marín como CEO y presidente le imprimió un cambio al perfil de negocios de la compañía, al priorizar las inversiones en el segmento no convencional, apuntando a destrabar el cuello de botella de Vaca Muerta habilitando más exportaciones y apostando al GNL.
Marín busca incrementar la eficiencia en las perforaciones, reduciendo los tiempos de construcción de pozos en hasta un 30%. Además, planea optimizar otras áreas del negocio, incluyendo la refinación y distribución de hidrocarburos.
YPF también ha ampliado las fronteras de su core-hub en Vaca Muerta, en el sur de Mendoza, con resultados positivos de dos pozos conectados. Además, la compañía ha iniciado ensayos de productividad en el área El Cerrito y está procesando datos sísmicos 3D de la Cuenca Argentina Norte, con resultados esperados para principios de 2025.
Durante 2024, YPF lideró el panel local, con un aumento de más del 150% en el valor de sus acciones, superando incluso a grandes competidores internacionales. A pesar de los cuestionamientos sobre la sostenibilidad de este rally, PPI marca que los ratios financieros de YPF siguen siendo atractivos.
#2 Vista Energy, la empresa full shale
La empresa fundada por Miguel Galuccio, radicada en México y que cotiza con ADR en Wall Street, es la segunda productora de petróleo de Vaca Muerta, con un negocio focalizado en el no convencional y en maximizar eficiencia y rentabilidad.
Con reservas probadas de 318,5 MMboe y 139 pozos conectados, Vista Energy ha logrado alcanzar niveles récord de producción: durante el tercer trimestre de 2023, alcanzó 72,8 kboe/d, representando un crecimiento interanual del 42%. Proyecta una meta de 85 kboe/d para fines de 2024 y un objetivo de entre 95.000 y 100.000 barriles diarios en promedio para 2025. La compañía podría alcanzar 120.000 barriles diarios en la segunda mitad de ese año, lo que consolidaría aún más su posición como líder en producción no convencional.
Según detalla PPI, la contratación de un nuevo equipo de perforación y un set adicional de fractura ha abierto posibilidades significativas para escalar operaciones.
Sumado a esto, y en términos financieros, el acceso al mercado de crédito internacional también ha fortalecido su posición financiera. La emisión de una obligación negociable por US$600 millones con un plazo promedio de 10 años otorga a la compañía flexibilidad para financiar futuras expansiones sin depender de refinanciaciones a corto plazo.
Al igual que Pampa Energía, ya aseguró 50.000 barriles diarios adicionales a partir de la segunda mitad de 2027 en el oleoducto VMOS, creando un marco para acelerar aún más su producción.
En términos de valuación, según PPI Vista Energy “no parece sobredimensionada, sino en línea con su promedio del último año y medio”. “Coincidimos en que el potencial de crecimiento de Vista Energy es considerable, y los hechos recientes apuntan a que podría haber una aceleración mayor a la ya anunciada”, señala el informe.
#3 Pampa Energía y la apuesta por el petróleo de Vaca Muerta
Pampa Energía, uno de los conglomerados energéticos más importantes de Argentina, se ha consolidado como un actor central en Vaca Muerta, con un primer enfoque en la extracción de gas natural, que alcanzó en el segundo trimestre de este año una producción promedio de 90.800 barriles equivalentes de petróleo por día (kboe/d).
La compañía de Marcelo Mindlin opera actualmente en 12 bloques y 814 pozos, y ha logrado posicionarse como el tercer productor de gas no convencional (shale gas) de Vaca Muerta, gracias a sus yacimientos El Mangrullo y Sierra Chata: en los últimos tres años, la empresa duplicó su producción de gas natural, con una participación del 13% en el total de la región.
La apuesta para el 2025 y los años venideros será sumar protagonismo en el petróleo no convencional. Su nuevo bloque en Vaca Muerta, Rincón de Aranda, se perfila como el activo estrella de la compañía. Con una extensión de 59.000 acres en una de las zonas más productivas de la formación, este yacimiento tiene un potencial estimado de 400 millones de barriles de petróleo.
Los primeros resultados de perforación ya superan la media de la región, gracias a su proximidad con otros yacimientos de alto rendimiento. La compañía proyecta alcanzar una producción de 45.000 barriles diarios de petróleo en este bloque para 2027, lo que generaría un EBITDA adicional de US$700 millones anuales.
Pampa Energía participa de la empresa VMOS, que construirá el oleoducto que unirá Vaca Muerta con el océano atlántico para exportar crudo. Y tendrá un cupo de transporte. También ha avanzado en proyectos de GNL, participa de Southern Energy, la empresa fundada por PAE y Golar para exportar gas licuado a través de barcos de licuefacción, también en el Golfo San Matías, provincia de Río Nergo.
¿Qué pasa con la acción? Según PPI, y en referencia a las constantes comparaciones respecto a que los precios actuales de los ADRs de empresas argentinas con los alcanzados en 2017 y 2018 (valores máximos), “queda en evidencia que la valuación actual de la compañía todavía no ha alcanzado su máximo histórico en términos corrientes, y mucho menos en términos constantes, incluso cuando su capacidad instalada y sus niveles de extracción de gas son los mayores de su historia, y tenga entre manos un proyecto que podría más que duplicar su EBITDA”.
#4 TGS, la midstream con presente y potencial
Por fuera del negocio upstream, está Transportadora de Gas del Sur, la compañía de Marcelo Mindlin y la familia Sielecki, subcontrolada por Pampa Energía, que en los próximos años será protagonista con proyectos estratégicos tanto en su segmento regulado como en el no regulado, fortaleciendo su posición como líder en el sector energético.
A la espera de la renovación de la licencia de explotación por veinte años más (la actual vence en 2027), TGS ya presentó un proyecto para ampliar su sistema de transporte de gas natural con una inversión de US$500 millones, sumado a más obras en las plantas de la compañía que sumarían otros US$200 millones a una inversión que ya fue inscripta al RIGI, a la espera de su aprobación.
Según PPI, la apuesta de TGS por el segmento midstream, clave para el desarrollo de transporte no regulado, sigue siendo una prioridad estratégica. Para este año, se estima que TGS cerrará con un EBITDA cercano a los US$130 millones en midstream, con expectativas de un crecimiento sostenido en los próximos años.
Respecto al precio del equity, PPI destaca que “la capitalización bursátil en términos corrientes ha corrido la misma suerte y ya se encuentra en máximos históricos; no así en términos constantes, que todavía le queda recorrido al alza para igualarlo”.
