Buenos Aires — El equipo económico del Gobierno dio en las últimas horas una serie de pasos decisivos para cerrar una de las principales de canillas de emisión monetaria. Apenas 24 horas después de que se publicara un decreto facultando al Poder Ejecutivo a emitir una nueva Letra Fiscal de Liquidez (LeFi) por ARS$20 billones, oficializó que a partir del 22 de julio quedará suspendida la operatoria de pases pasivos del Banco Central (BCRA), cuyos intereses generaron una emisión endógena por 10 puntos del PBI en 2023, según reiteraron desde el oficialismo en numerosas oportunidades.
Según explicó el BCRA en un comunicado, los pasivos remunerados (en este caso, los pases pasivos) “son el reflejo de la necesidad de esterilización del excedente de pesos emitidos para solventar el déficit fiscal acumulado durante años”.
La autoridad monetaria detalló que la migración de los pases existentes a deuda del Tesoro Nacional, proceso que comenzó a mediados de mayo con la emisión de Letras a tasa fija por parte del Ministerio de Economía, es el último paso en la eliminación de esta fuente de emisión endógena, que, según la entidad, “afecta adversamente a la programación monetaria y al proceso antiinflacionario”.
Detalles de las LEFI y la nueva esterilización de la emisión
Las nuevas LeFi serán a un año, capitalizarán diariamente y al no tener mercado secundario se negociará a valor técnico entre el BCRA y bancos -pero no entre entidades entre sí-. El costo del interés lo asumirá el Tesoro en base a la tasa de política monetaria, y esos pesos serán depositados de manera previa en el BCRA por el Tesoro en una cuenta como garantía, aunque no se definió todavía si se creará una cuenta especial para ello o si se utilizará la que ya tiene en la entidad.
Para el equipo económico, el cambio más significativo que se implementará con esta migración de pases pasivos a LeFi es que cada día la cantidad de pesos no va a estar aumentando. En esa línea, reconocen que el stock y la TNA de los pasivos remunerados a princincipios de año hacía que trasladarle ese pasivo al Tesoro fuera inviable. Pero hoy, consideran el stock y los intereses son mucho menores, por lo que el traspaso se hace mucho más manejable para el Tesoro y no compromete el equilibrio fiscal.
La normativa publicada este jueves tiene, según averiguó Bloomberg Línea, dos componentes centrales: los nuevos títulos del Tesoro no computarán para el fraccionamiento crediticio —lo que significa que para los bancos, seguirán contabilizando como riesgo del BCRA—, y reemplazarán la ventanilla de pases, por lo que los bancos le comprarán al BCRA las LeFi y cuando lo hagan tendrán tres opciones: fijar la liquidación total de la posición en un plazo determinado, fijar la venta parcial de esa suscripción o mantener la posición. Durante cada rueda, no obstante, entre las 15 y las 17 horas habrá una rueda de trading, donde los bancos podrán comunicar su intención de vender LeFi ese día.
La LeFi tendrá un vencimiento a un año, y su tasa quedará definida por el directorio del BCRA. En caso de que no se decida modificarla antes del 22 de julio, las LEFI se emitirán a una tasa nominal anual del 40%, igual a la de los pases este jueves.
Al tratarse de instrumentos del Tesoro, las LEFI no estarán gravadas por Ingresos Brutos. Eso, según estimaciones privadas preliminares, podría ser equivalente a una mejora de entre 200 y 300 puntos básicos en relación a los rendimientos de los pases. Eso, confían en el equipo económico, podría generar una mejora en la tasa que los bancos podrán pagan por plazos fijos.
En tanto, la esterilización de los pesos que se seguirán emitiendo por la compra de dólares por parte del BCRA se hará a través de esta LEFI o con otros títulos del Tesoro.
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Tasas reales positivas en Argentina
Aunque en el equipo que conducen Luis Caputo y Santiago Bausili no se atreven a ponerle una fecha aun al retorno de las tasas reales positivas, Bloomberg Línea pudo corroborar que confían que al tener la inflación núcleo corriendo en torno al 3%, ese horizonte estaría cerca.
Además, creen que las medidas anunciadas darán impulso a la desaceleración de la inflación, ya que las necesidades de emisión de pesos serán cada vez menor, mientras que el superávit primario también seguirá funcionando como mecanismo de esterilización.
¿Cómo será el canje de pases?
El canje de pases por instrumentos emitidos por el Tesoro será únicamente contra bonos en pesos, mientras que el Ministerio de Economía definirá cuáles serán los títulos que se utilizarán en la operatoria. El monto máximo a emitir será de ARS$20 billones, frente a un stock actual de ARS$14 billones en pases.
Novedades sobre los ‘puts’
Según precisaron a este medio fuentes con conocimiento directo del asunto, sigue habiendo un saldo de ARS$17 billones en puts, y los mismos se ejercieron varias veces en los últimos seis meses.
Aclararon, además, que han habido avances en las negociaciones con los bancos para resolver el riesgo que estos seguros generan para el Banco Central en términos de emisión monetaria. No obstante, en el equipo económico evitan comentar sobre el tema porque consideran que cualquier filtración podría interrumpir los avances realizados.
Comunicación A 8060 del BCRA
A través de la Comunicación A 8060, se definieron los aspectos técnicos y operativos de la Letra Fiscal de Liquidez (LeFi), que servirá, a partir de esa fecha, como el principal instrumento de administración de liquidez del sistema bancario.
El comunicado del Central puntualiza que la instrumentación del traspaso de los pasivos remunerados se realizará a través de estas letras, que serán emitidas por el Tesoro Nacional. La LeFi letra capitalizará a la tasa de política monetaria informada por el BCRA.
Las entidades financieras podrán adquirir diariamente la LeFi y vender total o parcialmente su tenencia al BCRA, garantizando que el mecanismo permita adecuar la liquidez a las necesidades de la economía.
Esta nueva letra tendrá un plazo máximo de un año y solo podrá ser negociada entre las entidades financieras y el BCRA. “El Directorio dispuso que la LeFi se operará a su valor técnico y no computará para el límite de Financiamiento al Sector Público no Financiero”, explicaron desde el Banco Central.
Con la migración de los pases pasivos del BCRA a letras, “el costo financiero de este excedente de pesos comenzará a ser asumido por el Tesoro Nacional”, explicita el comunicado. Para ello, el Ministerio de Economía efectuará un depósito en el BCRA con el objetivo de cubrir el costo financiero que incurra el BCRA en el manejo de la liquidez con la LeFi.
Según el equipo que conduce Santiago Bausili, “esta instrumentación es un paso más en el saneamiento del balance del BCRA y refuerza el compromiso de seguir reduciendo las fuentes de emisión que afectan adversamente la programación monetaria”.
