Buenos Aires — Cuando parece que que ya no hay más torniquetes posibles para complejizar el mercado cambiario, el Gobierno argentino se las ingenia para ajustar un poco más el cepo al dólar. En esta ocasión, la Comisión Nacional de Valores (CNV) emitió una resolución general cuyo objetivo de última instancia es que al Banco Central de la República Argentina (BCRA) le sea un poco más barato intervenir en los mercados de bonos y que las operaciones para mantener el dólar financiero a raya no sean tan onerosas.
En concreto, la CNV dispuso que quienes hayan comprado dólares financieros por pantalla utilizando bonos soberanos ley extranjera (globales) o ley local (bonares) no podrán comprar ni vender cualquier otro instrumento con liquidación en moneda extranjera que no esté incluido en el anterior conjunto por al menos 15 días.
En otras palabras, quienes hayan vendido su posición contra C o D en dichos instrumentos no podrán operar durante dos semanas contra dólares los siguientes instrumentos: ON, bonos provinciales, acciones, Cedear, letras, entre otros. Tampoco están permitidas las transferencias de valores negociables desde o hacia entidades depositarias del exterior ni la conversión entre acciones ordinarias y Cedear o ADR.
¿Cuál es el objetivo de este torniquete al cepo?
En las últimas semanas, el BCRA debió desprenderse de buena cantidad de reservas para contener la suba del dólar MEP y del dólar contado con liqui (CCL). En base a estimaciones del bróker Portfolio Personal Inversiones (PPI) en base a lo operado en BYMA, la intervención desde el 25 de abril requirió US$735 millones, lo cual implicó un promedio diario de US$36,8 millones.
“Ante la situación de las reservas netas, que se encuentran en terreno negativo desde hace tres semanas, la nueva norma apunta reducir el costo de la intervención”, resume PPI. “En otras palabras, al Gobierno le será menos costoso mantener controlada la cotización de MEP/CCL vía AL/GD en la pantalla. Esto se debe a que la norma imposibilita el arbitraje del tipo de cambio imperante en los bonos soberanos (más barato) respecto al que se observaba en el resto de los instrumentos”.
En línea con lo señalado por PPI, Grupo SBS reseñó en un informe: “Consideramos que la medida está apuntada a que la intervención oficial en los tipo de cambio financieros se realice utilizando la menor cantidad posible de dólares, en un contexto de bajos inflows hacia el país”.
En tanto, el agente de Bolsa Aurum Valores afirmó que esta resolución general va “en sentido contrario” al objetivo del programa con el Fondo Monetario Internacional (FMI) que es que Argentina retome el acceso a los mercados de capitales. Según esta mirada, en el futuro es probable que el acceso al crédito internacional ya no solo se vea condicionado por la liviandad de las reestructuraciones de deuda sino que, además, “podrían sumarse condiciones o sobrecostos por la arbitrariedad con la que se disponen regulaciones cambiarias sobre instrumentos soberanos”.
Al igual que Grupo SBS y PPI, Aurum Valores cree que la escasez de divisas y la magnitud de los dólares que perdía el Estado por la intervención lleva a las autoridades a “intentar reducir lo más posible la liquidez de este mercado”.
También un informe de la Consultora 1816 analizó la medida en la misma dirección, al señalar que todo apunta a que el BCRA pueda controlar los dólares financieros en el segmento Prioridad Precio Tiempo con la menor cantidad de divisas posible.
Efectos secundarios
Dicho lo anterior, 1816 añadió que es probable que la decisión de la CNV incremente la brecha entre los tipos de cambio PPT y del Segmento de Negociación Bilateral (SENEBI).
Asimismo, el informe de PPI consigna que “como dice el manual”, el mayor nivel de restricción genera incremento en la brecha entre los diferentes tipos de cambio, o la famosa “brecha de la brecha”.
“Puntualmente, esperamos que la cotización del MEP/CCL vía los instrumentos intervenidos (GD/AL) se amplíe respecto al CCL libre o vía ADR. En este sentido, no debería sorprendernos que este spread vuelva a testear la zona de 7/7,5% que tocó en las últimas semanas, e incluso la supere. En 2021, que para nosotros es la situación que más se asemeja, alcanzó el 20,7%”.
La explicación oficial
El titular de la CNV, Sebastián Negri, intentó explicar a través de Twitter el porqué de la medida: “Lo que hace es evitar arbitrajes por diferencias de precios entre títulos públicos y otros instrumentos, como se venía advirtiendo en los últimos días, distorsionando el mercado”, indicó el funcionario.
