Buenos Aires — En el capítulo 753 de este viernes, 20 de diciembre, @tomicarrio te cuenta sobre las definiciones clave que dejó el FMI respecto del nuevo programa que negocia con Argentina, el acuerdo que firmaron YPF y Shell para desarrollar GNL en Vaca Muerta y la nueva capa del cepo que sacó el Banco Central. Además, @franaldaya y un #EspressoFinanciero con @GabCaamano: la apreciación del peso y sus consecuencias.
¿Cuáles son los principales problemas que ves en un peso apreciado mientras el real se deprecia a niveles récord?
El problema es que no les cierre la cuenta a los sectores transables, que los márgenes de rentabilidad de los principales productores transables no cierren y vayan a pérdida. Eso se produce cuando tenés un determinado nivel de apreciación real, dado precios externos y varias cosas más que no puedas modificar. Si te metés en ese escenario, vas a tener sectores transables que van a perder dinamismo. Van a invertir menos en insumos para intentar minimizar las pérdidas. Por ejemplo en el agro, vas a tener menos demanda de agroinsumos. Entonces la actividad económica se te va a empezar a enfriar en el interior por esa vía, y después cuando venga la cosecha, sea con margen nulo, negativo o muy bajo, te va a complicar la próxima siembra y la siguiente campaña. Eso te termina pegando en la actividad. Lo que tienen los procesos de apreciación real es que vos primero cosechás los beneficios, porque tienen un efecto de riqueza positivo asociado, y también el cambio de precios relativos te incentiva el consumo durable y ayuda a estabilizar, porque la expectativa de apreciación real te mejora los rendimientos esperados en pesos, y eso te recupera la demanda especulativa de pesos. Entonces eso te hace más rápida la estabilización, y eso también te ayuda por el lado de la actividad. Al principio, porque después llegan los costos. Hay que ver si estamos en ese sendero, si estamos en una apreciación real insustentable o no. Lo que sí es cierto es que empezamos a tener señales en algunos sectores de márgenes muy estrechos, como por ejemplo la producción de soja en la zona núcleo y en campos alquilados.
Sin demasiado margen para bajar impuestos en 2025, ¿qué puede hacer el Gobierno para mitigar esos problemas?
Tiene que acelerar con las reformas, incluyendo la impositiva, pero también la laboral. El Gobierno ha estado avanzando fuerte en algunos aspectos de regulatorios, y va más lento comparativamente en otros aspectos como el laboral y la apertura de la economía. Puede intentar acelerar en esos dos aspectos para compensar. Igualmente, si la apreciación real es muy fuerte y el contexto externo no te acompaña, los costos los vas a pagar igual. Es muy difícil compensar ese nivel de apreciación real. Si ese fuera el caso -que todavía no lo sabemos porque esto es dinámico- y la película sigue, se va a tener que ver también qué pasa con los precios externos, que vienen mal. Tal vez en algún momento se empiecen a recuperar. Por ahora no, y las perspectivas no son esas. Es muy difícil compensar un nivel de apreciación real tan significativo con reformas. Igual en el caso de Brasil, me preocupa más por el lado de los sectores productores de commodities en Argentina que por los sectores que exportan a Brasil. El comercio con Brasil es más administrado y depende más de los niveles de actividad. Sí me preocupa más que la actividad se caiga en Brasil, que también es probable. Eso podría afectar al bloque industrial argentino mucho más que la apreciación real del peso respecto del real brasileño. En ese punto, sí es mucho más significativo para el flujo de servicios. Por ejemplo, el turismo. Brasileños viniendo acá menos o argentinos yendo más a Brasil. Ahí sí que se va a ver fuerte, creo yo, la apreciación del peso. Mucho más fuerte.
¿Qué pensás de lo que dijo Furiase respecto a una flotación “administrada” cuando se elimine completamente el cepo?
A ver, flotación limpia o flotación a secas es un régimen raro en el mundo, muy raro. Los desarrollados y hasta ahí, porque siempre algún mecanismo de intervención indirecta hay. Siempre es flotación sucia, y en emergentes la flotación es bastante sucia: siempre hay intervención. Incluso los regímenes de Inflation Targeting te permiten esa licencia, en la medida que vos tengas o no, dependiendo para qué lado, la inflación controlada. Vos podés o dejar que se deprecie o empezar a intervenir para que se aprecie, con el tema de que se te va la inflación. Entonces los regímenes de Inflation Targeting te permiten hacer ese juego, al menos transitoriamente. Así que es muy raro tener flotación limpia. Y flotación administrada, ya en la economía más como la argentina, quiere decir que va a haber, que es menos que sucia, que ya va a haber muchísima intervención. Con lo cual están diciendo que no van a flotar y me parece que es evidente. Si fueran a flotar ya hubieran salido del cepo y no tendría ningún sentido la discusión de la paridad de salida, el nivel de salida, porque si vas a flotar va a ser lo que tenga que ser antes o después. Entonces si hay un interés en salir a una determinada paridad y conseguir una determinada cantidad de dólares para asegurar salir a esa paridad, es porque después no vas a flotar. Con lo cual a mí me parece que ahí hay una confesión algo redundante. Era algo que ya se deducía. Y en todo caso lo que tenés es una confirmación en ese sentido. Y claro, si saliera esta paridad con este nivel de precisión real y estás asumiendo riesgos exactamente por el lado del que venimos hablando. De que si los precios internacionales no te acompañan, si no hacés las reformas lo suficientemente rápido, si no tenés margen por el lado de bajar impuestos en relativamente poco tiempo, te podés comer un lío por un tema de que la apreciación real se te vuelve insostenible.
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