La pista sobre el futuro del cepo que dejará el Tesoro en una nueva licitación de deuda

Buenos Aires — El Tesoro argentino afrontará este miércoles una nueva licitación de deuda y en el mercado crece la expectativa respecto de la pista que dejará el Gobierno respecto del futuro del cepo cambiario. La Secretaría de Finanzas enfrenta vencimientos por más de ARS$6 billones, pero analistas estarán atentos a ver si el equipo económico retoma su estrategia de captar un monto superior para continuar limpiando la hoja de balance del Banco Central (BCRA).

Según informó el equipo económico del Gobierno el lunes, Finanzas ofreció tres Lecaps con vencimientos a julio, agosto y septiembre (para esta última, fijó una TEM mínima de 4,25%) con un tope máximo a emitir de ARS$6 billones para los tres instrumentos. Adicionalmente, también subastará una Lecap con vencimiento en diciembre y un bono Dólar Linked.

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¿Retoma la migración de pesos del BCRA al Tesoro?

En la última licitación de deuda, efectuada a mediados de este mes, el Tesoro había colocado ARS$5,4 billones ante vencimientos por unos ARS$5,2 billones. Interrumpió así el proceso de desarme vertiginoso de pases pasivos que había incentivado en las licitaciones previas. La migración de esos pesos del BCRA al Tesoro, cabe recordar, era una de las condiciones necesarias que el Gobierno había marcado para avanzar hacia una salida del cepo cambiario.

Pero el último 12 de junio, la Secretaría de Finanzas adjudicó apenas una porción de los ARS$16,4 billones que ofertó el mercado. Ese prorrateo fue visto como una pausa en la estrategia de migración y por lo tanto, como un freno a la expectativa de que la eventual eliminación de los controles cambiarios podía darse en el corto plazo. En cambio, el oficialismo anunció el fin del proceso de tasas negativas al fijar una Tasa Efectiva Mensual para la Lecap a septiembre de 4,25%.

Más allá de si esa tasa efectivamente resulta positiva en términos reales –analistas anticipan que la inflación de junio sería superior a la de mayo–, la licitación de este miércoles dejará indicios relevantes respecto de las intenciones del Gobierno de acelerar o no la salida del cepo: si ratifica esa pausa, en momentos en que se resintió la acumulación de reservas por parte del BCRA, o si retoma la estrategia de migración que hizo colapsar el stock de pases pasivos de ARS$35,5 billones a mediados de mayo a niveles de ARS$18,4 billones al cierre de ese mismo mes.

No es un dato menor, de cara a esta licitación, que de los ARS$18,1 billones colocados en pases pasivos del Banco Central al 24 de junio, último dato oficial disponible, ARS$7,4 billones estaban en manos de privados.

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Qué esperan los analistas

Entre analistas no parece haber una visión unánime respecto de la decisión que tomará el equipo económico del Gobierno en términos de si retomará o no la estrategia de migración de pases al Tesoro.

Ramiro Blázquez, jefe de research y estrategia de BancTrust, cree que el Tesoro colocará instrumentos por montos similares a los vencimientos, aunque agregó que, a su juicio, “tendría que ir por más y subir más agresivamente las tasas para empezar a aflojar las restricciones cambiarias”.

Similar expectativa tiene Sebastián Menescaldi, director asociado en Eco Go. Ante la consulta de este medio, recordó que hasta la próxima licitación de deuda vencen aproximadamente ARS$6,8 billones y que de ese monto, ARS$6 billones vendrían de Lecaps. “El límite de Lecaps es de ARS$6 billones. No luce que vaya a retomar la estrategia de migración de los pases, me parece que la excesiva baja de la tasa con la consecuente suba de la brecha puso en hold los planes”, indicó.

Distinta visión ofrece Paula Gándara, CIO de Adcap Asset Managment. A su entender, el Gobierno retomaría la estrategia en la licitación de este miércoles. “Acá hay un instrumento que cumple con todos los requisitos para que esto suceda, que es la Lecap a diciembre, que no tiene ni tasa mínima ni monto máximo de emisión”.

“Si hacemos un poco de historia entendemos que se frenó esta migración de pases a títulos del Tesoro porque el Tesoro dejó insatisfecha la demanda por estos instrumentos Lecap. Pero hoy tenemos un instrumento que hay que seguir muy de cerca, en qué tasa corta y quién la compra, porque tiene todos los requerimientos para que esta migración continúe”, explicó.

En un informe a clientes, desde Facimex Valores también anticiparon ese mismo escenario. “La licitación será una buena oportunidad para continuar con la migración de pases a Lecaps, donde el financiamiento neto igualará a las colocaciones de la S13D4 y el TZVD5 en caso de las tres Lecaps cortas alcancen el tope permitido”, escribieron.