Buenos Aires — El Gobierno de Javier Milei logró rápidamente un equilibrio fiscal en las cuentas del Estado argentino, aunque, según la mirada del gigante financiero JPMorgan Chase & Co. (JPM), el Gobierno deberá reenfocar su orientación hacia la generación de ingresos, con el fin de lograr que esa consolidación sea sustentable.
Asimismo, el banco de inversión estadounidense advirtió sobre el financiamiento “debajo la línea” (amortizaciones de las LECAPs, en moneda local), cuyos intereses no son reflejados en el resultado financiero hasta el vencimiento.
Por otro lado, JPMorgan mantuvo su previsión de un superávit primario anual del 1,7% del PBI para 2024 en Argentina, lo que es consistente con un déficit cero en el saldo general del año.
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Reorientar el superávit fiscal
“La naturaleza de la consolidación fiscal deberá cambiar de una centrada en el gasto a una orientada a los ingresos, debido al espacio más limitado para seguir ajustando el gasto”, destaca el último informe de JPMorgan.
De hecho, afirman los analistas del banco, “es probable que la reducción de las pensiones reales, y también de los salarios, no se repita el próximo año (año electoral), con la inflación tendiendo a la baja, mientras que el gasto de capital y las transferencias a las provincias ya se encuentran en mínimos históricos”.
Además, advierte el documento, la eliminación del impuesto PAIS para diciembre, junto con la ausencia del incremento extraordinario del impuesto a las ganancias el próximo año, podría implicar menores ingresos.
Debajo de la línea
El equipo de research del banco de inversión estadounidense reflexiona que, aunque el Gobierno logró una consolidación fiscal “sin precedentes” durante el año, la emisión de deuda en pesos ha incrementado las necesidades de financiamiento “debajo de la línea” (amortizaciones de deuda en moneda local), ya que la mayoría de la deuda emitida en pesos es de cupón cero.
Frente a este escenario, JPMorgan calcula que los pagos de intereses capitalizados representan aproximadamente el 0,9% del PBI. Y para el conjunto de las necesidades y fuentes de financiamiento del cuarto trimestre de 2024 y 2025, estima amortizaciones de deuda en moneda local equivalentes al 4% del PBI en el último trimestre del año (la mayor parte concentrada en el sector privado), con otro 14% del PBI venciendo a lo largo del año 2025.
“En este contexto, tanto asegurar un déficit cero como un refinanciamiento de deuda en pesos se vuelven clave para cerrar la brecha de financiamiento el próximo año”, advierten los analistas de JPMorgan.
Las estimaciones de esta entidad financiara privada muestran que, si el Gobierno logra refinanciar el 90% de la deuda en pesos que vence el próximo año, la brecha de financiamiento podría ampliarse hasta US$7.000 millones, lo que requeriría a su vez un superávit primario mayor para cerrar la brecha, en ausencia de acceso al mercado, financiamiento adicional del FMI o acuerdos bilaterales.
