Buenos Aires — Los resultados de las elecciones Primarias Abiertas Simultáneas y Obligatorias (PASO) llevaron a muchos inversores del mercado local a reconfigurar su cartera de inversiones, ante un nuevo escenario que posicionó a Javier Milei como un candidato con importantes chances de llegar a la Casa Rosada. Si bien no hay nada dicho y, de hecho, las PASO arrojaron un marcado escenario de tercios, la señal que esperaba el mercado era un triunfo de Juntos por el Cambio.
En este contexto, Bloomberg Línea accedió a algunos informes de brokers que manifestaron un cambio en los posicionamientos de carteras que sugieren a sus clientes de cara a las elecciones de octubre, en un marco que se espera sea volátil.
Una sugerencia dependiendo el candidato
“Los tres principales candidatos presidenciales comparten perfiles pro-mercado: todos proponen un plan de estabilización anclado en un programa de ajuste fiscal que incluye una corrección en el tipo de cambio, un sinceramiento tarifario y un levantamiento (parcial o total) del control de cambios”, reseñó en un informe Juan Pedro Mazza, estratega de renta fija de Cohen Aliados Financieros.
El analista reparó en que tanto Javier Milei, como Patricia Bullrich y Sergio Massa coinciden en que la deuda pública es manejable y debe ser honrada. Además, destacó que difícilmente quien asuma el 10 de diciembre cuente con mayoría en el Congreso, lo que limitará la agenda de reformas. “Por estas razones, parece improbable que veamos medidas extremas, como una dolarización, en el 2024″, concluyó.
En este marco, Mazza realizó alguna sugerencias generales:
- Instrumentos atados a la inflación (CER) para lo que queda del 2023, con una inclinación por combinar la LECER de noviembre (X23N3), algo de tasa fija a octubre (S31O3) y el bono CER a abril del 2024 (TX24).
- Apuntar a capturar un salto devaluatorio entre noviembre y enero, para lo cual menciona el bono dual a febrero (TDF24) y el dólar - linked a abril (TV24), junto con con Fondos Comunes de Inversión dólar linked corporativos para reducir exposición al soberano.
- Mantener posiciones en activos argentinos: “Seguimos optimistas en los bonos hard-dollar. Sus precios ya descuentan un escenario muy pesimista. Así, la relación riesgo-retorno sigue siendo muy atractiva”, consignó Mazza.
- Dolarizar parte de la cartera como estrategia defensiva: “Destinamos una porción significativa de la cartera a priorizar retornos estables en dólares, minimizando el riesgo soberano argentino. Posibles vehículos para cobertura: bonos corporativos, Cedear, Fondos Comunes de Inversión en dólares o incluso dólar billete”, añadió.
En segundo término, Mazza destacó qué tipo de papeles pueden verse beneficiados ante cada escenario electoral:
- Escenario Patricia Bullrich: Para este escenario, el estratega de Cohen Aliados Financieros consideró que los bonos vinculados al dólar son la mejor opción. “Esperamos una reducción acelerada (aunque no total) de la brecha, en conjunto con una corrección cambiaria relativamente ordenada, que amortiguaría el traslado a precios de una devaluación”, indicó. Y sumó además que, “dado que es la candidata que mejores condiciones de gobernabilidad ofrece”, su equipo ve un menor riesgo crediticio que con el resto de los candidatos. “En este caso, sobreponderamos el riesgo soberano: asignamos un 25% de la cartera a AL30 o GD38 y un 10% a bonos provinciales”.
- Escenario Javier Milei: Ante un eventual triunfo de La Libertad, los analistas de Cohen Aliados Financieros esperan un levantamiento del cepo mucho más rápido que con los otros candidatos, por lo que se configura un riesgo no menor de un desplome en la demanda de pesos. Para mitigarlo, aconsejan integrar una porción considerable de fondos comunes de inversión dólar linked, con alto porcentaje de instrumentos corporativos, y mantener un quinto de la cartera en instrumentos en dólares sin exposición al riesgo argentino.
- Escenario Sergio Massa: Si el triunfo fuese del candidato de Unión por la Patria, Cohen Aliados Financieros cree que habrá un cambio más gradual del régimen cambiario, menor salto del tipo de cambio, menor recorte fiscal y más restricciones cambiarias. Esto significa una menor depreciación en términos reales, “por lo que incorporamos una mayor porción de la cartera en ajustables por inflación”, indicaron. Para quienes proyecten un triunfo del actual ministro de Economía, este bróker asigna una mayor porción de la cartera para cobertura y remarca que la mayor brecha reduce el costo de oportunidad de mantener una cartera dolarizada. “La porción de soberanos hard dólar es menor que en los otros escenarios, pues su rendimiento estará muy atado a la voluntad y capacidad de Massa para llevar adelante el ordenamiento necesario”, sostuvo Mazza.
Bonos en dólares con un retorno atractivo
Por su parte, un informe que envió el bróker Allaria Ledesma a sus clientes el viernes 18 de agosto señaló que los bonos soberanos en dólares presentan una oportunidad, ya que los retornos esperados para diciembre en el caso del GD35 van desde 30% (si hay una reestructuración con quita de capital de 30% y alargamiento en el plazo de devolución del capital de 10 años) hasta 130% (si el próximo gobierno evita una reestructuración porque consigue crédito externo).
Al respecto, el documento explica que el precio actual de un bono en dólares como el GD35D hace que para que una reestructuración arroje una pérdida en dólares tendría que ser con una quita muy alta, algo con baja probabilidad, dado el stock de deuda total en poder de privados y el bajó cupón de interés promedio.
En tanto, los analistas de Capital Markets Argentina afirmaron en un informe: “En deuda hard dólar, títulos de buen rendimiento corriente como el GD35 en la curva global, o bien un AL30D en la curva local, pueden ser interesantes de mediano plazo. La volatilidad puede dar lugar a buenos puntos de entrada”.
Oportunidades de corto plazo en CER
Desde Balanz Capital se refirieron a las oportunidades que ofrece la curva en pesos, aunque diferenciaron el corto del mediano plazo: “Preferimos tomar posiciones en la curva CER hasta noviembre de este año. No obstante, en el caso de estrategias a mayor plazo, la adopción de posiciones en pesos se torna más compleja, debido a que el escenario electoral no brinda una visión clara sobre el próximo gobierno”.
