Buenos Aires — Los intereses de deuda que Javier Milei quisiera dejar de pagar acumulan AR$10 billones desde el cambio de Gobierno. La emisión endógena que debió convalidar el Banco Central desde el 10 de diciembre para pagar los intereses que generan sus pasivos remunerados alcanzó al 16 de abril –último dato oficial disponible– los AR$9,94 billones y se consolida como uno de los principales factores de expansión monetaria de un Gobierno que querría no emitir.
A pesar de que la emisión para cubrir el déficit cuasifiscal cayó con fuerza desde el cambio de gestión, Milei ha declarado que quiere que “se termine esta cosa nefasta de remunerar pasivos”. Representa uno de los principales factores de emisión monetaria, junto con la emisión de pesos que viene realizando el BCRA para comprar dólares para recomponer sus reservas, que también superó los AR$10 billones desde el cambio de gestión.
Pero la determinación del Gobierno a respetar contratos, sumada a la ‘bola de Leliq’ heredada dejaron al oficialismo sin más remedio que emitir casi una base monetaria para cubrir el déficit cuasifiscal. Esa emisión, sin embargo, podría haber sido mucho más abultada.
Desplome del cuasifiscal
La semana pasada el ministro de Economía, Luis Caputo, justificó en diálogo con inversores en Washington que el equipo económico no tuvo más remedio que aplicar tasas de interés negativas muy severas. Según los números que manejan dentro del oficialismo, mantener las tasas de interés en terreno positivo habría significado tener que emitir una base monetaria al mes.
De acuerdo a los cálculos del equipo económico, la última baja de tasas de 10 puntos porcentuales para los pases pasivos –cuyo stock supera los AR$31,7 billones– implicó una reducción de emisión monetaria endógena de AR$300.000 millones por mes. El recorte anterior, de 20 puntos porcentuales, había significado un ahorro cercano a los AR$530.000 millones por mes, según las estimaciones oficiales.
Un informe de Fundación Libertad y Progreso publicado días atrás también permite dimensionar el ahorro producto de la baja da tasas. Señaló que si bien los casi AR$2 billones que emitió el BCRA en marzo para pagar los intereses de sus pasivos remunerados representan, en términos reales, un 45% menos en relación a lo heredado.
A precios de hoy ajustados por inflación, calculó el trabajo, los intereses de las Leliq y pases acumulados en diciembre, de AR$2,38 billones, equivaldrían a unos AR$3,62 billones. “A su vez, significa una baja del 65,9% en comparación al máximo alcanzado en octubre de 2023 ($5,79 billones a precios actuales)”, señalaron en un informe.
El economista Bruno Panighel coincide en el cálculo. “Lo emitido en octubre (AR$2,2 billones) equivale a AR$5,2 billones a precios de hoy”, indicó. “En términos reales se desplomó”, añadió.
Ante este panorama, la consultora Delphos Investment proyectó en un informe reciente que el déficit cuasifiscal se ubicaría en este 2024 por debajo del 5% del PBI, cifra considerablemente menor que los 8,6% del año pasado.
La base monetaria se contrajo casi 40%
Para contrarrestar los efectos de ‘la maquinita’, el Banco Central intensificó el ritmo de absorción monetaria.
De acuerdo con datos proporcionados por Nery Persichini, de GMA Capital, desde el cambio de gestión y hasta mediados de abril, los principales factores de expansión monetaria fueron las compras netas de dólares al sector privado (AR$11,2 billones), los intereses de los pasivos remunerados del BCRA (AR$9,9 billones).
En contraposición, los principales instrumentos para aspirar pesos han sido los pases pasivos (AR$5,2 billones), los Bopreal (AR$5,5 billones) y la recompra de títulos públicos en cartera del BCRA por parte del Tesoro (casi AR$11 billones). Este último mecanismo de absorción, sin embargo, fue a expensas de los puts.
Otro punto destacado de esta dinámica es que desde el cambio de gobierno, la asistencia monetaria del BCRA para financiar al Tesoro, ya sea por vías directas e indirectas, permanece en cero. Con todo, el trabajo de GMA Capital sintetizó que en los primeros cuatro meses del Gobierno de Milei, la base monetaria se contrajo un 38% en términos reales.
