Buenos Aires — El Gobierno argentino flexibilizó este lunes las restricciones para los canjes de deuda al permitir la entrega de títulos en monedas diferentes a las de los bonos que recibiría el soberano de parte de los inversores. El cambio, oficializado mediante un Decreto de Necesidad y Urgencia (DNU) en el Boletín Oficial, permitirá, por ejemplo, el intercambio de bonos en dólares por otros en pesos a valor de mercado, lo que amplía las posibilidades de ingeniería financiera para el Ministerio de Economía.
La modificación, que alteró el artículo 11° del Decreto 331/2022, promovido por el ex ministro de Economía, Martín Guzmán, elimina así la restricción que obligaba a realizar canjes de deuda en la misma moneda. A partir de ahora, el Gobierno podrá aceptar bonos en dólares y entregar títulos en pesos, o viceversa, flexibilizando la renegociación de los compromisos del Tesoro.
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En un entorno donde la acumulación de divisas se vuelve cada vez más crítica, el Gobierno se enfrentará en enero y julio del 2025 a vencimientos de bonos en dólares por más de US$7.500 millones.
De acuerdo al marco normativo que había dejado Guzmán, los canjes de deuda no solo debían realizarse en la moneda original en la que fue emitida, sino que también deben implicar al menos dos de las siguientes condiciones: quita de capital, baja del cupón o extensión del plazo de vencimiento.
Bloomberg Línea consultó al Ministerio de Economía respecto a su intención con esta medida, pero no obtuvo una respuesta inmediata.
La reacción de los analistas
Gabriel Caamaño, economista de Outlier, señaló que esta medida representa una “flexibilización” significativa: “Esto podría facilitar un canje de deuda en dólares antes de fin de año, lo que podría ser interpretado como un intento del Gobierno de patear los pagos del próximo año”, advirtió.
“Claramente uno de eso lo relaciona con los vencimientos de capital del año que viene, la necesidad que está teniendo el Gobierno, y lo que le está costando acumular divisas”, siguió, al tiempo que resaltó que “de los créditos repo no tuvimos más noticias, por lo que uno podría pensar en un canje, al menos intrasector público, e invitar a los privados como hicieron en marzo”.
Según Caamaño, “buscarán patear los pagos de capital y de interés del año que viene, probablemente, y liberarse por ese lado”. Advirtió, sin embargo, que las calificadores de riesgo suelen decretar un default transitorio cuando esto sucede, ya que es un reconocimiento implícito de no poder cumplir con las condiciones originales del título”.
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“Me parece que están armando el camino para antes de fin de año”, cerró.
Pedro Siaba Serrate de PPI resaltó, por su parte, que el DNU sentaría las bases para un posible canje futuro de la deuda en divisas fuertes. “Este era un punto de control necesario para gestionar el pasivo en la curva de Globales (bonos soberanos en dólares, ley Nueva York)”, agregó, sugiriendo que prolongar los pagos de principal podría generar un canje atractivo.
“Podría ser un enfoque alternativo para navegar por la cascada de pagos en los próximos años”, dijo el analista, y sumó: “paradójicamente, la parte delantera de la curva ARGENT (29s/30s) tiene los cupones más bajos y exige los mayores requisitos de pago de principal a corto plazo”.
En ese sentido, el ministro de Economía, Luis Caputo, buscaría “prolongar los pagos de principal durante un par de años, al tiempo que se mejoran esos cupones bajos, podría lograr un swap atractivo de valor presente neto, incluso (o positivo). En consecuencia, una gestión del pasivo centrada en un enfoque voluntario y extremadamente favorable al mercado podría ser un escenario beneficioso para todos, tanto para el Gobierno como para los tenedores”.
Tobías Pejkovich Balbiani de Facimex Valores destacó que el DNU le brinda al equipo económico una alternativa adicional para afrontar los vencimientos de deuda en moneda extranjera, que comenzarán a ser más desafiantes a partir del próximo año. “Los vencimientos de Globales, Bonares y Bopreales con el sector privado ascienden a US$10.000 millones en 2025″, advirtió.
“Por un lado da una señal de debilidad dado que puede ser interpretado como que el Gobierno abre el paraguas ante posibles dificultades para hacer frente a los vencimientos de deuda de 2025, que son más abultados, pero de alguna manera esto ya está descontado en las cotizaciones de los bonos y no tiene demasiado de sorpresa”, comentó Andrés Reschini, de F2 Soluciones Financieras.
Y sumó: “Por otro lado le otorga mejor margen de maniobra a Economía para sortear el período de pagos de deuda, y por ese lado puede contribuir a mejorar las expectativas del mercado”.
No necesariamente implique un canje
Para Fernando Marull de FMyA, sin embargo, el decreto publicado este lunes no necesariamente implique una intención de realizar un canje de Globales.
“Que se esté completando el manejo de pasivos del Tesoro en dólares no me lleva a pensar que quieren canjear los vencimientos en 2025″, afirmó, y subrayó que “podrían hacerlo simplemente para tener mayor flexibilidad para hacer los canjes, eventualmente, de capitalización del Banco Central”.
En su momento, cuando estuvo al frente del BCRA, Federico Sturzenegger cambió letras transferibles por bonos en dólares para capitalizar a la autoridad monetaria, y esa podría ser una idea ahora, agregó. “Ahora el Banco Central se quedó sin bonos”, y para volver a capitalizarlo necesitaban este decreto, sumó.
“Los precios de los bonos sí están descontando descuentan una extensión de duration, pero lo hacen hace rato”, y “no estaba este decreto”.
Y cerró: “Lo veo con buenos ojos. Si la lectura es que abren la puerta para hacer un canje de bonos soberanos, la lectura es mala, y tiene que ser mala, porque no es lo que te está diciendo el Gobierno. El gobierno te dice, vamos a pagar todo el tiempo y forma, vamos a conseguir dólares y vamos a hacer repo”, concluyó.
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Implicaciones legales y de mercado
La modificación también suscitó cierta controversia. Reschini mencionó que la dimensión legal podría generar polémica, dado que algunos críticos argumentaron que el DNU viola las atribuciones del Congreso en materia de deuda pública. El Centro de Economía Política Argentina (CEPA) expresó, en ese sentido, que la medida infringe prerrogativas legislativas, señalando que la renegociación de deuda debería ser un asunto del Congreso.
“El gobierno se auto-habilitó a no cumplir con la ley: el DNU 846/2024 le permite a Caputo realizar canjes de deuda en cualquier moneda, sin cumplir los requisitos de la Ley de Administración Financiera (LAF) y sin pasar por el Congreso”, afirmó el think tank en la red social X.
