Buenos Aires — En medio del revuelo y la incertidumbre que generaron las medidas anunciadas desde el Ministerio de Economía en torno a la deuda argentina y el tipo de cambio, Fausto Spotorno, economista de la prestigiosa consultora Orlando J. Ferreres & Asociados, sostuvo que las medidas anunciadas ese martes por la noche por la cartera que dirige Sergio Massa abren un “agujerito” para “poder colocar más deuda en pesos”.
Sin embargo, para Spotorno, el rol de los inversores privados será clave a la hora de que el Gobierno logre sus dos objetivos centrales: “financiar el déficit y bajar el dólar a la vez”.
Además, advirtió que las condiciones externas, en medio de la suba de tasas de la Fed, serán secundarias para la economía argentina. En primer lugar, en cambio, aparece como la variable más problemática para el 2023 la sequía.
--- Seguínos en las redes sociales de Bloomberg Línea Argentina: Twitter, Facebook e Instagram ---
La siguiente conversación fue editada por motivos de extensión y claridad.
Las medidas de Sergio Massa apuntan al dólar, a sacar pesos de circulación, o a financiar el déficit? ¿Cuál es el objetivo acá?
Fausto Spotorno: Para mí apuntan a dos cosas claras. A financiar el déficit y a bajar el dólar a la vez. Básicamente estamos hablando de una economía argentina donde el gobierno tiene un déficit importante, necesidades financieras que pueden estar en el orden de los tres puntos del PBI o un poco más, y que hay que ver cómo se cubren, porque solamente se puede emitir, con los adelantos transitorios, un poquito más de medio punto del PBI. Los números fiscales de enero vinieron mal, los números de recaudación también vinieron mal, y el gobierno tiene un problema con esto del financiamiento del fisco. Además, le está costando mucho colocar deuda en pesos. El mercado local está saturado de deuda en pesos, y no puede absorber más, ni quiere absorber más. El riesgo argentino es muy alto, más el riesgo de devaluación. Con lo cual lo que dice el gobierno es dos cosas, por un lado quiero conseguir financiamiento, pero como no puedo financiarme en el mercado con deuda en pesos, ofrezco al mercado deuda en dólares. Ahora, no quiere emitir deuda en dólares, entonces le pide a los organismos estatales que le vendan la deuda en dólares a los sectores privados, y después le coloca la deuda en pesos a los organismos estatales. Entonces hace esa triangulación para poder colocar más deuda en pesos, abre un agujerito y puede colocar más deuda en pesos, y que los privados tomen deuda en dólares. Vamos a ver qué tanto éxito tiene, porque los privados no es que solamente no quieren deuda en pesos: tampoco tienen mucha plata para poner. Si tienen que comprar algo, tienen que vender algo. Así que el efecto será dudoso. Es cierto que esto dolariza un poco más la cartera. Por ahí los bancos ayudan un poquito a dolarizar la cartera. Alguna demanda adicional de bonos en dólares puede ir por ahí, pero está todo muy, muy en el límite.
Mirando la meta de déficit fiscal primario que se acordó con el Fondo, de 1,9% para este año, ¿cómo pueden impactar ahí estas medidas?
Esto es para financiar el déficit, más allá del déficit que tengan. Con lo cual, el impacto sobre el déficit fiscal es neutro, es una forma de conseguir financiamiento adicional. El segundo impacto esperado es que esa oferta de bonos en dólares en el mercado local tiende a hacer bajar el precio de los bonos en dólares, medido en pesos. Y eso presiona hacia abajo un poco el contado con liquidación, el MEP sobre todo, que es lo que pasó el miércoles. Pero eso tiene patas cortas, porque mucha gente que compra el dólar MEP contra pesos, después se lo quiere vender contra dólares, y eso va a hacer también que se inunde el mercado de bonos contra dólares.
¿Cuánto tiempo puede durar ese efecto sobre los financieros? ¿Unos días, unas semanas?
Sí, no sé cuánto, pero depende también de cuántos sean los bonos que se lancen. Y el gobierno dice, “también absorbo unos pesos porque le saco pesos a las entidades estatales que tienen que vender los bonos. Pero no es una absorción de pesos real. Eso lo tiene que hacer el BCRA. Lo que hace es evitar que se emitan más pesos para financiar el déficit.
¿Cuán problemática es la deuda en pesos, no mirando este año, sino el siguiente? ¿qué impacto tendría un nuevo reperfilamiento?
El problema que tiene es que es deuda de muy corto plazo, y es bastante. La oposición, si ganan las elecciones, no creo que la salida sea reperfilar, porque otra vez destruiría la credibilidad sobre un activo financiero argentino. Eso es un problema. Tenés que tratar de negociar, y creo que hay espacio para negociar cómo vas a recolocar esa deuda. Y al mismo tiempo tenés que hacer un programa fiscal, un ajuste fiscal. Si no, por más que negocies, creo que es lo que está pasando hoy, el mercado no te cree, porque dice, “mientras sigas teniendo déficit fiscal...”. El gobierno y dice, “último bolo, te prometo que es el último bolo”, y después va a emitir más, porque tiene déficit fiscal. Entonces, tenés que ordenar las cuentas públicas, y yo creo que una vez ordenadas, podés sentarte con los locales y tratar de estirar los plazos, arreglar un poco la deuda, e ir avanzando. El local que ya tiene deuda en pesos, posiblemente tienda a renovarla.
¿Cómo va a llegar la economía argentina a las elecciones? ¿Es posible mantener la olla tapada, con este ritmo de 6-7% de inflación mensual, el crawling peg moviéndose como viene?
Yo creo que es posible, aunque va a ser muy difícil. ¿Por qué creo que es posible? Porque que en la medida que se acercan las elecciones y se vayan definiendo candidatos, y vaya empezando a haber una idea de programa económico del próximo gobierno, los mercados deberían empezar a apostarle alguito a la Argentina, pero un alguito en este país tan devaluado te puede ayudar por lo menos a aguantar. Ahora, del otro lado tenés la sequía, la falta de insumos, y todo eso que te va a jugar muy en contra en materia de actividad económica, claramente, ¿no? Pero no sé si es suficiente para que explote una crisis financiera al estilo argentino. Si explota... Está bien explotado todo, digamos.
¿Dónde está el mayor riesgo para la economía argentina, en lo local o en las condiciones externas?
Las condiciones externas te ponen un cap a tu capacidad de hacer ingeniería, ¿no? Tu capacidad financiera para aguantar. ¿Por qué? Bueno, porque en estas condiciones empieza a ser muy rentable y muy atractivo invertir en Estados Unidos. En bonos del Tesoro norteamericano al 4% en dólares, y eso hace que, por ejemplo, el contado con liqui tienda a subir. Y que se separe del MEP o de otros tipo de cambio. Ese es tu mayor problema, que te ayuda a desestabilizar un poquito más el tema cambiario. Pero me parece a mí que es una cuestión secundaria. Hoy me parece que lo más importante es la sequía.
Unos US$20.000 millones menos en ingresos de dólares y menor recaudación por retenciones...
Entre US$15.000-20.000 millones de menos de ingresos de dólares, pero pongámosle 15 para ser optimistas, con una caída de la actividad económica de 2,5%, más o menos, solamente por la sequía. Y te faltantes de productos que te van a presionar sobre los precios.
El año que viene, ¿prevés una economía en la que se sigan tapando agujeros, o que se plasme un plan de estabilización?
Lo primero que va a hacer el próximo gobierno es un plan de estabilización. Pero antes del plan de estabilización vas a tener que arreglar los precios relativos. Tarifas, dólar, todo ese tipo de cosas. Sin eso, un plan de estabilización es como empezar a construir una casa sin acomodar bien los cimientos. Entonces, primero tenés que acomodar los precios relativos. Eso te hace subir la inflación, no bajar. Y después sí, el plan de estabilización, bueno, si funciona, te va a ayudar a bajar la inflación y a estabilizar el tipo de cambio. Y el segundo paso va a ser el proceso de reforma, de primera y segunda generación, etc. Esos son los tres elementos que tiene que tener un programa económico para el próximo gobierno.
