La deuda indexada a la inflación o al tipo de cambio representa el 93% de los vencimientos que tendrá que afrontar la Secretaría de Finanzas de Argentina en los próximos 12 meses, lo cual denota que la principal preocupación de quien tiene pesos hoy es la cobertura. No obstante, no todos los instrumentos son iguales ni rinden igual y, lo delicado del contexto, obliga a los inversores a usar lupa y bisturí antes de posicionarse.
Por otro lado, el escenario político es un moneda al aire, con un virtual empate técnico entre tres candidatos. Por eso algunos brokers empezaron a sugerirles a sus clientes que, al posicionarse en bonos que ajustan por CER (es decir, por inflación), opten por el tramo más corto y tengan mayor margen de maniobra ante situaciones disruptivas.
Rebalanceo de cartera
“A lo largo de buena parte del último año, nuestra estrategia estuvo fuertemente sesgada hacia instrumentos del tramo largo de la curva CER”, consignó un informe reciente del agente de liquidación y compensación (ALyC) Facimex Valores.
No obstante, el documento continuó: “Esta estrategia tenía sentido cuando las paridades en el tramo largo eran muy bajas, ya que aportaban un componente defensivo clave a las carteras en momentos en que el mercado ponía el foco en la incertidumbre alrededor del rollover de la deuda en pesos durante la transición presidencial. Hoy ese razonamiento ya no es válido, con paridades bastante similares entre los distintos instrumentos que componen la curva”.
A partir de este análisis, Facimex Valores consideró que lo más atinado para el contexto actual es un rebalanceo de carteras: “Con rendimientos negativos en gran parte de la curva y paridades muy altas incluso en los instrumentos más largos, parece prudente comenzar a bajar la duration de la exposición al CER”.
El informe destaca como opciones atractivas las letras ajustables por CER (Lecer) de octubre 2023 (X18O3) y noviembre 2023 (X23N3) o, en su defecto, el bono ajustado por CER a marzo 2024 (el Boncer TX24). “Sobresalen como buenos instrumentos para canalizar esta estrategia”, subraya.
Por último, Facimex Valores se refiere a los otros instrumentos indexables: “Tanto los dólar linked como los duales lucen caros con respecto al CER desde la óptica del tipo de cambio real bilateral que iguala los rendimientos entre ambas curvas. En el caso de los instrumentos de cobertura, los futuros parecen una alternativa más atractiva de corto plazo, aunque no hay que perder de vista la incertidumbre con respecto a un eventual reposicionamiento hacia adelante”.
Por su parte, Nicolás Merea Vega, portfolio manager de Mariva Fondos, explicó que, en su caso, la decisión de estar cortos en duration se debe a la incertidumbre política pre elecciones y las dudas acerca del mantenimiento de los bids del Banco Central en la curva soberana en caso de que en las elecciones generales el oficialismo pierda.
“A esto último lo vemos como un riesgo elevado y es por eso que preferimos el posicionamiento en el tramo corto de la curva CER acotando las volatilidades”, reflexionó Merea Vega.
Evitar el tramo medio
Pedro Siaba Serrate, jefe de research y estrategia de Portfolio Personal Inversiones (PPI), destacó que en los últimos días se vio mucho ingreso de pesos a fondos que invierten en bonos indexados por inflación y consideró que el tramo medio de la curva de CER quedó “caro”.
“Para los corporativos que tienen pesos y tienen que salir a comprar algo, venimos sugiriendo estrategias de muy corto plazo, algunos Lecer con vencimientos a este año”, afirmó el ejecutivo de PPI.
Como alternativa al tramo corto, Siaba Serrate expresó: “Quizás para el resto de la posición es interesante saltar a un título bastante más largo, para evitar la parte media, que es donde podría haber algún tipo de estrés ante una eventual salida del cepo”.
Por último, Siaba Serrate reconoció que el mercado está bastante intranquilo con todo lo que se viene hablando respecto de una posible dolarización y expresó que si ese tema se aleja del centro mediático (por ejemplo, cuando miembros de la Libertad Avanza reconocen que no se daría en el corto plazo) “puede haber más interés por instrumentos en pesos”.
Licitación sorpresa
El 31 de agosto a la tarde la Secretaría de Finanzas anunció una licitación sorpresiva de deuda, fuera de cronograma en la que se ofrece:
- Boncer a mayo de 2024 (T6X4) y octubre de 2024 (T4X4)
- Bono Dual a agosto de 2024 (TDG24)
- Bono dólar-linked a septiembre de 2024 (T2V4).
Ante esta situación, Facimex Valores escribió un nuevo informe en el que detalló: “La licitación sorpresa aparece como una buena oportunidad para buscar ese mejor punto de entrada, con particular atractivo en T6X4 y T4X4″.
En tanto, Siaba Serrate afirmó: “Dentro de estas alternativas, creemos que el Dual de agosto (TDG24) podría ser más atractivo que su par dólar linked, en especial, si convalidan una tasa atractiva arriba del secundario (-8,7%)”.
