Buenos Aires — Los bonos corporativos de empresas argentinas, también llamados Obligaciones Negociables (ON), mostraron mucha solidez en momentos en que el los títulos emitidos por el soberano se hundían a precios similares a los de países en guerra. De hecho, las ON hard dollar fueron muy demandadas durante los últimos años por inversores que buscaban resguardar su patrimonio y obtener un extra por encima de la inflación estadounidense.
No obstante, con el rally de precios que vivió la Argentina frente al cambio de Gobierno, algunas ON se tornaron caras en la consideración de los analistas y es por eso que el mercado se volvió más selectivo en este segmento. Ante este panorama, Bloomberg Línea dialogó con cinco expertos en renta fija para conocer sus preferencias entre las ON en dólares del mercado local.
Las ON que elige Nicolás Viveros, de Capital Markets Argentina
“Dentro de lo que es el universo de ON hard dollar, para que sean relativamente seguras o que sirvan en mayor parte como protección de capital para los bonistas, preferimos compañías con sólida posición y generación de caja en dólares, relativamente poco apalancadas y con sólido acceso al mercado”, describió Nicolás Viveros, portfolio manager de Capital Markets Argentina (CMA).
Hecha esta aclaración, Viveros mencionó que algunas ON que prefieren, por cumplir con las características antes mencionadas, son:
- Bono de Aeropuertos Argentina 2000 que vence en 2031: “Con una tasa de alrededor de 8,5%, nos parece una alternativa interesante, ya que la empresa genera aproximadamente 85% de sus ingresos en moneda dura y durante los últimos años completó un proceso de desapalancamiento importante hasta llegar a niveles muy razonables cercanos a 2x Deuda Neta / EBITDA”, dijo.
- Pan American Energy (PAE) 2027: “Es otra empresa que vemos como lo más seguro dentro del universo argentino, ya que destina una gran parte de su producción al mercado externo, mientras que sus niveles de apalancamiento neto también son muy razonables y tiene un perfil de vencimientos de deuda que luce manejable”, expresó.
- Pampa 2026: “Con un rendimiento por encima del 8%, también nos resulta interesante. Es una compañía que tiene una muy sólida generación de fondos tanto en energía como en oil & gas, con números de endeudamiento de los más conservadores del universo de ON. Para algún inversor que quiera tomar un poco más de riesgo”, advirtió.
- YPF 2025: “Puede ser una alternativa, sin extender mucho duration, para colocarse en un bono con buena liquidez y rendimiento en torno a 10,5%. Nos parece interesante, de la mano de la normalización tarifaria”, señaló.
Las ON que elige Juan Pedro Mazza, de Cohen Aliados Financieros
“Existen alternativas que ofrecen rendimientos de dos dígitos, de emisores confiables en mercados que, si bien pueden no ser tan líquidos, merecen ser considerados”, sostuvo Juan Pedro Mazza, fixed income strategist en Cohen Aliados Financieros. Al respecto, resaltó:
- Central Puerto al 2026: “Es una ON hard dollar, ley argentina, que paga dólar cable y se encuentra operando en ByMA a una tasa de interna de retorno (TIR) de 10.5%/12%”, marcó.
- Telecom 2025: “ON hard dollar, ley extranjera, de muy corta modified duration (0.7x), opera con TIR superior a 10% en las últimas ruedas”, detalló.
Por último, Mazza afirmó: “Nos siguen gustando riesgos como Transportadora Gas del Sur 2025 (TIR 8,1%), Pampa 2027 (TIR 8,9%) e YPF garantizado 2031 (TIR 8,8%), que dada la fuerte caída en los rendimientos de dicho emisor nos resulta el bono de mejor ecuación riesgo retorno. Emisiones como Mastellone 2026 (TIR 10%) y Aeropuertos Argentina 2000 2027 (TIR 10%) siguen siendo interesantes”.
Las ON que sugiere Gastón Sempere, de Research Mariva, a inversores conservadores
“Aunque todavía no está claro como continuará la situación en Medio Oriente, según la magnitud de la respuesta de Israel, para aquellos inversores conservadores que buscan preservar el capital recomendamos rotar de aquellos bonos corporativos de alto rendimiento, o con alta correlación con los bonos soberanos, hacia bonos de alta calidad crediticia”, destacó Gastón Sempere, analista de deuda corporativa de Research Mariva.
Dentro de ese categoría, Sempere eligió PAE 2027 (tiene una TIR superior al 7%). Respecto de la compañía emisora del bono, Sempere destacó: “Registró una reducción en el EBITDA, principalmente afectada por mayores costos, pero también redujo su endeudamiento. De este modo, el apalancamiento deuda neta/EBITDA bajó a 1,3x desde 1,7x en el 3° trimestre de 2023, y la cobertura de intereses subió a 3,7x desde 3,4x”.
Las ON que elige Melina Di Napoli, de Balanz Capital
Melina Di Nápoli, analista de productos en wealth management de Balanz Capital, subrayó la “persistencia” de algunas normativas cambiarias y de mercado que impiden a los inversores adquirir desde sus cuentas locales títulos del exterior y que restringen a determinadas empresas que acceden al mercado cambiario a comprar solamente títulos corporativos emitidos bajo ley argentina.
“Esto ha generado que la curva de bonos corporativos ley local luzca cara (lo que es análogo a decir que los rendimientos son bajos). Por su parte, este escenario ha propiciado que las compañías que requieren financiamiento logren captar nuevos fondos pagando muy poco spread sobre la tasa de un activo libre de riesgo, entendiéndose como tal un Bono del Tesoro Americano, que actualmente se ubica en 5%”, dijo.
Hecha esta aclaración, la analista de Balanz Capital destacó que, al realizar un análisis de las opciones disponibles en el espectro de bonos corporativos emitidos bajo ley local, “notamos que los rendimientos oscilan entre 2,7% y 9%, dependiendo de la calidad crediticia del emisor”. Aún así, mencionó que existen algunas alternativas “conservadoras”, para aquellos inversores busquen obtener un rédito de sus dólares.
En primer lugar, Di Nápoli destacó la ON de Tecpetrol a 24 meses que se licitará este jueves 18 de abril. “Es una excelente alternativa de crédito AAA. Este nuevo bono no tiene mínimo de inversión y esperamos que el rendimiento este en línea con lo que pagan otras compañías de similar calidad crediticia, es decir, en torno a 6% anual en dólares”.
Por último, resaltó: “En el segmento de bonos corporativos emitidos bajo ley extranjera hay muy pocas alternativas y, en nuestro view, para perfiles optimistas, nos inclinamos por bonos soberanos y acciones del Merval. Igualmente, para quienes quieran indagar en corporativos, nos gustan Telecom 2025 y Transportadora Gas del Sur 2025, aunque vale mencionar que esta última tiene un mínimo de inversión de US$150.000″.
Además, Di Nápoli puntualizó que la diferencia entre el contado con liquidación y el MEP (que se ubica en torno al 4%) está en un valor alto, teniendo en cuenta que el nivel de brecha cambiaria está en mínimos. “Cuanto esto sucede, es atractivo pasar de dólares divisas (CCL) a dólares en cuentas locales (MEP) e invertirlo en bonos corporativos ley local”, expresó.
Las ON que elije Tobías Pejkovich, de Facimex Valores
“Entre los corporativos hard dollar, solemos priorizar créditos con bajo apalancamiento, buenas posiciones de liquidez y una valuación atractiva en términos relativos”, expresó Tobías Pejkovich, economista de Facimex Valores. En este marco, el experto destacó los siguientes papeles:
- Telecom 2025
- YPF Luz 2026
- Telecom 2026: ”Mantiene su atractivo, algo más ajustado”, indicó respecto de este último.