Buenos Aires — El riesgo país argentino sigue navegando entre 1.500 y 1.600 puntos. La persistencia del índice que mide JP Morgan en esos niveles no es más que el reflejo del comportamiento que han mostrado en estas últimas semanas los bonos soberanos en dólares, que no logran recuperarse a raíz de las dudas que tiene el mercado respecto del nivel de reservas del Banco Central (BCRA), variable clave para ver si el Estado podrá afrontar sus obligaciones de deuda futuras.
Aún así, muchos analistas creen que la deuda soberana ofrece puntos de entrada variados, para los distintos escenarios que un inversor pueda tener en la cabeza. En ese contexto, Bloomberg Línea consultó a distintas firmas financieras de Argentina cuáles son los bonos soberanos en dólares ideales para inversores que tienen una mirada optimista, pero también para tomar cobertura en caso de que las cosas no saldrán como Javier Milei espera.
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La mirada de Grupo Mariva
Fernando Menéndez, analista de bonos soberanos, planteó sus preferencias ante cada contexto posible:
- “En un escenario positivo, el Global 2035 (GD35) es el bono con mayor potencial alcista, en un recorrido hacia normalización de la curva donde se converge a un riesgo crediticio de crédito B- o CCC+. Sus bajas paridades y su mayor duration lo hacen más atractivo sobre el tramo corto de la curva. Para ello es necesario, en el mediano plazo, mantener el equilibrio fiscal y alcanzar una menor tasa de inflación que permita levantar los controles cambiarios, lo cual derivaría en una compresión del riesgo país y facilitaría el refinanciamiento de los pagos para 2025″.
- “En un escenario moderado, nuestros bonos de preferencias son los Bopreales 27C (BPOC7) y 27D (BPOD7). Consideramos estos bonos como apuesta conservadora de ser positivos a la gestión de Milei. Como observamos en los últimos meses, la volatilidad de estos bonos es más baja que experimentada por los bonos soberanos. Estos bonos presentan algunas ventajas en comparación con los soberanos, el BCRA tiene una percepción de mejor crédito que el Tesoro, estos bonos vencen dentro del plazo presidencial y, además, el perfil de vencimientos es significativamente más bajo que el de los soberanos. Además, bonos tienen potencial para acercarse a la curva provincial (particularmente, de la provincia de Córdoba). En este sentido, para que la curva 27C y 27D rinda como Córdoba, necesita comprimir unos 350 puntos básicos”.
- Ante un escenario negativo, consideramos el Bopreal 27A (BPOA7) como el más conveniente, dado su rendimiento más atractivo sobre BPJ25, su baja duration y, además, lo más probable es que se utilice para el pago de impuestos, por lo que el gobierno no necesita reservas para realizar el pago”.
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La postura de Aurum Valores
Pablo Repetto, head of reseach del bróker Aurum Valores, expresó las siguientes preferencias para las distintas miradas:
- Escenario optimista: Bonar 2030 (AL30) o Bonar 2035 (AL35).
- Escenario moderado: BPY26/BPOA7.
- Escenario negativo: GD38/GD41.
La mirada de Adcap Grupo Financiero
Un informe reciente de Adcap Grupo Financiero hace referencia a este mismo tema y sugiere:
- “Para un enfoque moderadamente optimista, recomendamos Global 2035 y Global 2038, con una suba de 38%, asumiendo un tasa objetivo de 15% para fin de año”.
- Para un enfoque más cauto, recomendamos comprar Global 2030, asumiendo que el mercado continuará poniendo en el precio los próximos pagos. También dentro de este enfoque cauto, recomendamos comprar Bopreal Serie 3, asumiendo que los pagos mensuales del Serie 2 serán un gran catalizador”.
El enfoque elegido por Criteria
Analistas de Criteria señalaron a Bloomberg Línea que, en lo que refiere a deuda hard dollar, siguen viendo valor en el tramo 2035 y 2041. “Sin un catalizador claro a corto plazo, atento al impacto de las nuevas medidas, pero tras un largo rally observado, seguimos viendo valor en los Globales debido a su favorable relación riesgo-retorno”, explicaron.
Asimismo, la mirada de Criteria es que, al evaluar la deuda soberana bajo diferentes supuestos y el valor sigue estando en el “tramo más largo de la curva”.
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Como resumen, explicaron: “El Global 2035 (GD35) y el Global 2041 (GD41) emergen como las opciones más atractivas. Esto es válido tanto en un escenario de normalización de la curva soberana en dólares, anticipándose a un posible upgrade en su calificación crediticia, lo que otorgaría un mayor “upside” en las cotizaciones, como en el escenario más negativo, al pagarse una menor paridad”.
La mirada de Cohen Aliados Financieros
El pasado 24 de julio, el estratega de renta fija de Cohen Aliados Financieros, Juan Pedro Mazza, publicó un informe sobre bonos en el que sostuvo: “Dado el reciente anuncio del REPO (por parte de Javier Milei), sugerimos una combinación entre instrumentos cortos (GD30) e instrumentos largos (GD35 o GD38), por su menor paridad”.
También, Mazza sugirió rotar las posiciones en los Bopreal BPY26 y BPD27 hacia el Global GD30, ya que, según su mirada, “este último tiene menor paridad, mayor tasa y mejor protección legal, por lo que se presenta como una alternativa superadora dado el panorama de alta volatilidad”.
No obstante, el ejecutivo de Cohen Aliados Financieros aclaró: “Como alternativa defensiva, vemos atractivo en los bonos BPOA7 y BPOB7 en TIR 25%, que pueden precancelarse en pesos al dólar MEP de abril 2025 y 2026, respectivamente”.
