Buenos Aires — Los bonos en pesos que ajustan por inflación -es decir, por el coeficiente CER- vienen sufriendo un importante castigo en términos de precios. Esto se debe a que el mercado parece haberse convencido del plan de desinflación del Gobierno. A partir esta caída de precios (y su consecuente suba de rendimientos), algunos analistas empiezan a encontrar atractivo en posicionarse en esta curva.
Por tomar un ejemplo, al cierre del 29 de julio de 2024, la tasa interna de retorno (TIR) del bono TX26 (que vence en 2026) se ubicó en 12,54%.
“En las última semanas, con la caída de precios, la curva CER se puso más atractiva”, sostuvo Nicolás Viveros, portfolio manager de Capital Markets Argentina (CMA). El ejecutivo recordó que, hasta no hace mucho tiempo, casi toda la curva, y sobre toda la parte más corta, tenía tasas reales negativas. “La parte corta estaba súper negativa y tenías que tomar mucho riesgo duration para encontrar tasas reales cercanas a 0%, mientras que ahora los bonos 2025 y 2026 ya están con tasas reales en torno al 10%, lo que hace más interesante tomar algo de posición”, reflexionó.
Aun así, Viveros aclaró: “Para los que están por períodos más cortos de tiempo, para los que antes hacían money market o plazo fijo, preferimos tasa. Pero para un portafolio en pesos que quiera hacer cobertura creemos que es interesante tomar algo de CER a estos niveles, particularmente en el tramo de la curva antes mencionado, es decir, 2026″.
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Asimismo, un informe publicado el viernes 26 por la consultora Outlier mencionó que la curva CER viene en las últimas semanas sufriendo presión bajista de quienes consideran que el desplome de la inflación en el corto plazo puede dejar tasas reales más altas en las letras a tasa fija nominal. “Sin embargo, creemos que las tasas actuales en la parte media de la curva ya parecerían tentadoras para quienes deseen entrar en una posición especulativa de pesos hacia adelante”.
Además, resalta Outlier, “esos rendimientos se dan en el contexto de una duration modificada de entre 1 y 1,5,” por lo que “los cambios en tasas deberían ser bastante bruscos como para tener un impacto significativo en pérdidas”.
En resumen, Outlier concluye:
- “A inversores que realicen cash management de cortísimo plazo, las cauciones y los money markets le remuneran mejor que en el pasado”.
- “Para el cash management con un poco mas de plazo recomendamos ir lo más largo que el horizonte de inversión les permita en Lecap”.
- “Para quienes deseen realizar inversiones especulativas en pesos, vemos con buenos ojos los niveles de la curva CER en el tramo medio como el TX26 o TZX26″.
CER cortos para algunos casos
“Los CER cortos vuelven a ser atractivos para carteras que tengan como benchmark a la inflación; la política monetaria podría presionar al tramo largo”, sostiene un informe del bróker Facimex Valores.
Este documento reseña que las proyecciones de escenario base de inflación “vuelven a favorecer el posicionamiento en CER sobre Lecap en el tramo corto, destacando al Boncer de octubre (T4X4) sobre la Lecap de octubre (S14O4) y, especialmente, al Boncer de febrero (T2X5) sobre el tramo largo de la curva de Lecap”.
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Asimismo, el estudio aclara: “Si bien en el tramo largo CER los rendimientos ya lucen atractivos para carteras de largo plazo, parece prudente esperar algunas definiciones clave con respecto al futuro de la política monetaria. Si el objetivo es que el aumento de la demanda de base monetaria sea abastecido contra depósitos en pesos del Tesoro en el BCRA, entonces las tasas reales pueden ser atractivas. No obstante, si se congela la cantidad de dinero en términos nominales, las tasas reales enfrentarán fuerte presión alcista”.
