Buenos Aires — El Tesoro argentino absorbió ayer los ARS$10,85 billones que quedaban colocados en deuda remunerada del Banco Central (BCRA) y terminó de cerrar una de las principales canillas de emisión que permanecían abiertas. En el que fue el debut de las nuevas Letras de Liquidez Fiscal (LeFi), el Ministerio de Economía captó la totalidad de los pesos que los bancos mantenían hasta el viernes en pases pasivos, y ahora el Gobierno apunta a terminar de poner en marcha la fase dos de su programa económico para consolidar la estabilidad de precios.
Para ello, además de completar la migración de deuda del BCRA al Tesoro, el equipo económico dispuso fijar la cantidad de dinero en relación a la base monetaria amplia, para así sentar las bases para la implementación de una competencia de monedas en la que el peso se transforme en la ‘moneda escasa’.
De la ‘bola de pases’ a las LeFi y una base monetaria fija de ARS$47 billones
A través de un comunicado, el Banco Central confirmó la conclusión del proceso de traspaso de su deuda remunerada al Tesoro, migración que se había iniciado en el segundo trimestre de este año y que se aceleró desde mediados de mayo. Según cálculos la entidad que preside Santiago Bausili, con la puesta en marcha de esta ‘fase dos’ del programa económico sus pasivos remunerados llegaron a cero luego de haberse ubicado en niveles cercanos a los ARS$58,3 billones en agosto del año pasado, a precios de junio.
Ante este desarme y de la mano de las sucesivas bajas de tasas aplicadas entre diciembre y mayo (pasó de 133% a 40%), el Central indicó que el devengamiento de intereses sobre los pasivos remunerados del BCRA se redujo de ARS$5,4 billones mensuales en noviembre 2023 a precios de junio 2024 (equivalente al 32% de la base monetaria) a ARS$0,6 billones mensuales en junio 2024.
Como parte de esa misma fase, el Central decidió también fijar la cantidad de dinero en relación a la base monetaria amplia. La misma, indicó la entidad, quedará limitada al monto nominal existente el 30 de abril: es decir, ARS$47,7 billones de pesos corrientes, o 9,1% del PBI. Dicho valor, argumentó el BCRA en el mencionado comunicado, “se asemeja en términos reales a la totalidad de la base monetaria (BM) con la cual operaba normalmente la economía argentina previo a la imposición de controles de cambio en agosto 2019″, y tiene por objetivo “consolidar el proceso de eliminación de la inflación y sentar las bases del marco normativo para la implementación de la competencia de monedas”.
Las autoridades del BCRA recordaron que a precios constantes de junio 2024 la base monetaria amplia (BMA) se redujo desde el 10 de diciembre pasado de ARS$56,7 billones hasta ARS$36,1 billones a fin de junio 2024, lo que representa una caída de 36,4% en términos reales.
Pese a ello, agregaron que anticipan la continuidad del crecimiento de la demanda de dinero durante la segunda mitad de este 2024. Por ello, y tras marcar que la base monetaria habría mostrado un punto de inflexión desde su mínimo de 2,5% del PBI marcado en marzo 2024, anticipó un proceso de remonetización de la economía a lo largo del segundo semestre, en el cual “el grado de monetización esperada podría llegar a absorber 21% de la liquidez ociosa determinada al fijar la BMA el 30 de abril”.
“El BCRA determina como objetivo cuantitativo la BMA en torno a los ARS$47,7 billones (pesos de 30/4/24). Hoy la BMA es de ARS$30,7 billones (a pesos de 30/4/24, incluyendo pesos del Tesoro y sin Pases) y la BM ARS$17,7 billones. Buscarían remonetización por demanda en torno a los ARS$17 billones, un 100% real de la BM actual. Si no fuese contemplando los depósitos del Gobierno, sería una remonetización del 176% real”, sintetizó Salvador Vitelli, jefe de research de Romano Group.
Sin emisión por compras de reservas hasta que se elimine el cepo
Tras la finalización de la fase uno del programa, en la cual se priorizó la reducción de la emisión endógena por intereses, el Central espera ganar en esta nueva etapa un mayor grado de libertad para el manejo de los instrumentos de regulación de liquidez. Esa flexibilidad, expresó la autoridad monetaria, se refuerza debido a que, “a la par de mantener el compromiso firme con el equilibrio fiscal, se avanza en eliminar o esterilizar las demás fuentes de oferta monetaria nueva: (a) los pasivos remunerados del BCRA, (b) el financiamiento indirecto del Tesoro a través de “BIDs” y “PUTs” y, mientras persistan los controles de cambios, (c) la acumulación de reservas internacionales”.
De esta manera, siguiendo con el objetivo de emisión cero para eliminar a la inflación y tal como había anunciado el Gobierno días atrás, la autoridad monetaria argentina reconoce que seguirá interviniendo en la brecha con ventas de dólares por la vía del CCL o el MEP hasta la salida del cepo cambiario.
Nuevas LeFi: cómo será la operatoria
El BCRA recordó que los bancos podrán activar y desactivar sus saldos en pesos diariamente suscribiendo y vendiendo LeFi a través del BCRA. Las LeFi, añadió, son un instrumento cuya adquisición es exclusiva de los bancos y capitalizan diariamente la tasa de política monetaria, hoy de 40% TNA.
“Debido al tratamiento impositivo de las LeFi (no están sujetas al impuesto a los ingresos brutos) en el inicio de operaciones la tasa efectiva de política monetaria percibida por los bancos pasará automáticamente de 3% a 3,34% TEM”, marcó el comunicado de la entidad que preside Santiago Bausili. Y sumó: “Los bancos exclusivamente podrán utilizar sus tenencias de LECAPs y BONCER como colateral para solicitar al BCRA liquidez temporaria, en plazos de 1 o 7 días, cuando ellos lo determinen, a través de la ventana de pases activos a un costo para los bancos hoy establecido en 48% TNA”.
Licitación: tasas e incentivos
La cantidad de pesos que captaría el Tesoro en el estreno de las LeFi era una de las incógnitas que quedaban dentro del mercado, después de que el Banco Central revelara el lunes su decisión de mantener sin cambios la tasa de interés en 40%.
Es que la migración al Tesoro del 100% de la deuda remunerada del BCRA se da en la antesala de la nueva licitación de deuda que realizará este miércoles la Secretaría de Finanzas, en la que buscará renovar vencimientos por ARS$3,76 billones según datos de Portfolio Personal Inversiones (PPI).
Para Ramiro Blázquez, jefe de research y estrategia de BancTrust, en el inicio de esta semana había dos focos de incertidumbre respecto de la migración de deuda del BCRA al Tesoro: el primero era la tasa, y el segundo cuánto colocarían los bancos en las flamantes LeFi. “Especialmente ahora que parecería que los datos de inflación vienen mejor que lo esperado”, dijo.
Consultado respecto a qué incentivo ve para que los bancos tomen LeFi pagando 3,3% en lugar de suscribir a las Lecap que venía licitando el Tesoro a tasas superiores al 4%, Blázquez explicó: “El incentivo en mi opinión es que se pueden hacer líquidos más fácilmente. Hay dos dimensiones: cash management por un lado e inversión por el otro (Lecaps)”.
“Si te ofrecen una tasa atractiva tenés más incentivo a invertir en algo menos liquido”, agregó al respecto.
Por todo ello, el jefe de research y estrategia de BancTrust señaló: “Me gustaría que migren más por Lecaps para que haya un aumento de tasas y que de esa forma se consolide la desinflación y baje la brecha más abruptamente”.
