Buenos Aires — En el capítulo 655 de este martes, 6 de agosto, @franaldaya te cuenta sobre el desplome de los activos en el mundo este lunes, una breve entrevista con el economista jefe de BlackTORO Global Wealth Management y el viaje clave de Horacio Marin de YPF a India y Alemania. Además, @mbescobar__ con el #DatoEconómico de la semana.
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Francisco Aldaya: ¿Era lógico esperar un selloff tan fuerte en Japón por una suba de tasas?
Fernando Marengo: El selloff fue por una combinación de factores. Por un lado datos del PBI del segundo trimestre en Estados Unidos mostraron una fuerte aceleración respecto al primer trimestre, pero cuando incorporabas la variación de inventario, en el segundo trimestre la economía creció al 2%, mientras que el primer trimestre creció a 1,8%. Fue el semestre de menor crecimiento desde 2022. Después salieron los datos de empleo donde la economía americana sigue creando empleo, pero va desacelerando la tasa de creación y la tasa de desempleo te llegó al 4,3%, lo cual no es preocupante, pero sigue creciendo en el margen. Esta es la mayor tasa de desempleo luego de la normalización pospandemia. Este escenario de desaceleración de la economía americana lo primero que plantea es sobre el equity, que tenía implícito ganancias crecientes trimestre a trimestre. Ese escenario claramente se diluye. La suba de tasa en Japón fue algo adicional. Una parte del mercado venía haciendo carry contra el yen, y en el momento que subieron la tasa, esto dejó de ser atractivo. Tuvieron que vender activos para cerrar la deuda que tomaron contra yenes. Ahora el gran tema es cómo sigue todo esto a futuro. Dentro de ese ajuste hay empresas tecnológicas que son las que más crecieron desde el cuarto trimestre del año pasado hasta ahora, y que están devolviendo parte de la ganancia que tuvieron durante todo este tiempo. Era el sector, fundamentalmente, donde uno veía la exuberancia del mercado, la expectativa de ganancias y de ventas para los próximos trimestres. Todo esto conjunto con el comunicado de la Fed hablando de la posibilidad de una baja de tasa en septiembre, te está hablando de que habría alguna desaceleración de la actividad, algo que el mercado todavía no estaba apreciando.
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Los índices de acciones de Brasil y México cayeron mucho menos que los de Estados Unidos. Lo mismo pasó con el Merval. ¿Por qué fueron más resilientes estos activos?
Fernando Marengo: Dentro del S&P 500, como es un índice de market capitalization, cada vez que algún sector lidera la alza, aumenta su ponderación. En el S&P, durante los últimos meses, venía aumentando la ponderación del sector tecnológico, que empezó a hacer el ajuste más fuerte en una rotación de carteras hacia activos de menor riesgo. Eso está explicando la caída del S&P. Si uno se fija el Nasdaq, del máximo acumula una caída más del 12% y si te fijás acciones particulares, fundamentalmente dentro del sector tecnológico, las caídas son mucho más elevadas en algunas en particular. Lo que estás teniendo es un fuerte ajuste en las valuaciones de esos activos. Ahora, ese proceso que empezás a tener, se ve en otras economías. Sí hay menos impacto, en parte explicado porque las alzas fueron muy inferiores anteriormente. Lo que subieron los índices accionarios de Estados Unidos desde octubre del año pasado hasta junio de este año, superó ampliamente lo que pasó en el resto del mercado. De todos modos, aún con menores alzas, también se están viendo en otros mercados ajustes, tanto de equity como también deuda soberana, con alguna suba del riesgo país con caída en la cotización de la deuda.
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¿Qué ves más probable, que la Fed baje las tasas y los mercados vuelvan al sendero alcista, o que una recesión en Estados Unidos genere un nuevo mercado bajista?
Fernando Marengo: La Fed tiene un doble mandato, que es el pleno empleo con control de precios. Y hasta los datos macroeconómicos que conocemos la semana pasada, lo estaba cumpliendo. Ahora la pregunta es qué impacto tendrá en la actividad económica esta caída en la cotización de los activos y el eventual flight to quality con una tasa de 10 años en el mínimo en más de un año, por debajo de 3.80. El primer impacto es que bajó el patrimonio neto, la riqueza de las familias, con lo cual seguramente puede tener, de persistir, algún impacto sobre las decisiones de consumo. Y si esto sucede, se va a ralentizar actividad económica. Incluso te podría llevar a una recesión, lo cual afectaría empleos y salarios. Si al final del día te afectó empleo, salario y riqueza, claramente podés terminar en un escenario recesivo. Por lo que conocemos hasta ahora, la Fed no tendría mayores argumentos para una baja de tasas. Sin embargo, Jerome Powell en la conferencia de prensa de la semana pasada dejó entrever la posibilidad de una baja en septiembre, y claramente eso está alineado con este PBI neto de inventario que va al ritmo del potencial de la economía americana y con una inflación que está debajo del objetivo de la Fed de 2% en el mediano plazo. Los niveles de tasa real son muy elevados, entonces sería compatible con esa baja de tasa. Creo que entramos en un mood que depende mucho de expectativas, de ir viendo momento a momento qué está pasando con el mercado. Hay que ver cuánto termina lastimando la economía real. Si entra en recesión, claramente la Fed va a tener que tomar cartas en el asunto. Ahora bien, podría seguir teniendo baja en el precio de los activos y que no te afecte la actividad económica. En ese escenario, la Fed podría no hacer nada. Un ajuste en la valuación de los activos sin impacto sobre actividad económica, puede ser bien visto por la Fed.
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