Buenos Aires — Las dificultades que tiene Argentina para financiar su déficit fiscal en el mercado suelen ser atendidas mediante la ayuda de organismos públicos. Ya sea aquellos que pueden ir a las licitaciones a suscribir bonos como por el Banco Central de la República Argentina (BCRA) que debe comprar en el mercado secundario, debido a que su carta orgánica le impide participar de las subastas del Tesoro.
El 68% de la deuda en pesos emitida por el Ministerio de Economía está actualmente en manos del sector público y tan solo el 32% restante está en manos de privados, según estimaciones de la consultora Equilibra. Incluso, esta cuenta podría estar más desbalanceada de no ser por los cambios normativos efectuados por el BCRA que amplían los tipos de bonos soberanos que pueden ser suscriptos por los bancos como encajes, alentando la compra de deuda pública en pesos por parte del sector financiero no estatal.
Equilibra detalló que al 31 de enero de este año el 62% de la deuda en pesos estaba colocada intraestado y que el 38% restante correspondía a financiamiento de mercado.
¿Quiénes son los tenedores de deuda?
Así se desagregan las tenencias de títulos soberanos en pesos, por acreedor, según Equilibra, sobre una deuda total de $40 billones.
Sector público:
- Banco Central: 27% de la deuda en pesos emitida por el Tesoro.
- ANSeS: 25%.
- Bancos públicos: 14%.
- Resto de organismos del sector público: 3%.
Sector privado:
- Bancos privados: 14%.
- Resto de privados: 19%.
La cuenta muestra que el Banco Central se consolida como el principal prestamista del Gobierno, en lo que a pesos refiere, lo cual implica un problema para el control de la inflación, ya que la autoridad monetaria debe emitir pesos para financiar al Tesoro. Es decir, agrega pesos a una plaza que no los demanda.
Se alejaron los riesgos de la deuda en pesos
“El aumento de títulos en manos del sector público reduce el riesgo de rollover de cada colocación”, asegura el documento de Equilibra, que añade que esto, junto al mayor grado de indexación de los instrumentos y la imposibilidad de acceder a dólares en el mercado cambiario, atrajo a los privados a las últimas licitaciones.
No obstante, la consultora advirtió que, si bien la situación luce controlada en el corto plazo, “esto no implica que la deuda pública tenga garantizada la estabilidad”.
En esa misma línea argumentos, los analistas de Equilibra concluyeron: “Si para 2023 alertábamos que el 10% del PBI era un monto difícil de refinanciar, que los vencimientos de 2024 asciendan a 12,8% del PBI nos preocupa todavía más. Peor aún, el segmento de vencimientos en manos de privados para el año entrante habría ascendido de 5% del PBI a más del 6%”.
El BCRA como principal impulsor del financiamiento neto positivo
Luego de cada licitación de deuda en pesos, el Gobierno suele destacar el financiamiento neto positivo, que en las últimas subastas viene creciendo. Sin embargo, suele suceder que, al final de cada mes, el financiamiento extra coincida con el número gastó el BCRA para comprar títulos del Tesoro.
En lo que va del año, según estimaciones de Facimex Valores, el BCRA habría comprado títulos por $3,2 billones, mientras que el financiamiento neto positivo fue del 3,9 billones. Es decir, descontando lo que se consiguió gracias a la emisión de dinero, el Tesoro tan solo obtuvo $700.000 millones netos de mercado, número que luce insuficiente ante un déficit que persiste y que crecerá al calor del paquete de medidas anunciadas por Sergio Massa.
Un informe reciente del bróker GMA Capital sostuvo: “Desde comienzos de 2020 ya se emitieron más de 18 puntos del producto para financiar de manera directa o indirecta al Tesoro. Esta es la principal razón por la que hoy el recalentamiento de los precios parece no tener fin. De hecho, con la impresión de dinero para la recompra de deuda (que ya acumula $ 3,6 billones en lo que va del año), la asistencia total al Tesoro ya totaliza 3 puntos del PIB. En consecuencia, lo más probable es que la inyección de pesos medida como porcentaje del producto termine siendo aún superior a la del año pasado”.
