Buenos Aires — El dólar en Brasil avanzó 10,69% desde el 31 de diciembre de 2023 hasta el 14 de junio de 2024, lo implica una fuerte depreciación del real brasileño, en términos reales, teniendo en cuenta que la inflación del gigante sudamericano entre enero y mayo fue del 2,27%. Los números contrastan fuertemente con lo que sucede en Argentina, donde el dólar subió 11,7% en lo que va del año, pero corre muy por detrás a una inflación que, entre enero y mayo, fue de 71,9%.
En concreto, mientras Brasil se deprecia con fuerza, en Argentina la devaluación del 2% mensual, administrada por el Banco Central (BCRA), genera una apreciación real del peso y ese gap provoca una pérdida de competitividad argentina frente a su principal socio comercial.
De hecho, desde el 13 de diciembre de 2023 (día en que el ministro de Economía, Luis Caputo, anunció el último salto abrupto del tipo de cambio) hasta el 14 de junio, la competitividad del peso frente al real cayó un 47%, según el Índice de Tipo de Cambio Bilateral entre Argentina y Brasil que lleva a cabo el BCRA (pasó de 163,42 a 85,96).
El dólar se fortalece y los emergentes se deprecian
El índice dólar (DXY) muestra que la divisa estadounidense se apreció 4,16% en lo que va de 2024, al calor de una Reserva Federal (Fed) que parece sentirse cómoda con una tasa de referencia ubicada en 5,25-5,50%. En ese contexto, las monedas emergentes pierden valor y, en particular, en las últimas semanas, se vieron afectadas las de las dos principales economías de Latinoamérica: al ya mencionado caso de Brasil se suma lo que sucede en México, donde el dólar subió 8,52% desde el triunfo de la izquierdista Claudia Sheinbaum en las elecciones presidenciales del 2 de junio.
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“La película de fondo es un dólar fuerte a nivel global, con una economía americana que anda muy bien y una inflación que no baja a la velocidad que quiere la Fed, por lo que la entidad es más restrictiva que otros bancos centrales”, explicó Martín Polo, jefe de estrategia de Cohen Aliados Financieros.
Polo detalló que no es bueno ni para los commodities ni para las monedas emergentes que el dólar se fortalezca y que, de hecho, es malo “en particular para las latinoamericanas”. Al respecto, indicó: “El real es de las monedas que más viene siendo castigadas este año y, desde el punto de vista de mediano plazo, es una complicación, porque perdemos competitividad ante nuestro principal socio comercial”.
Por su parte, Leonardo Chialva, socio en la consultora Delphos Investment, se refirió al impacto de esta situación en los precios de los activos argentinos: “Nos está quitando upside. ¿Por qué Argentina no recuperó los niveles de abril, pre-corrección? Desde mediados de abril tenemos todos los patitos un poco alineados en contra”, consignó.
Chialva puntualizó que en México se prevén reformas anti-mercado, mientras que también fue crítico del manejo fiscal del presidente de Brasil Luiz Inácio Lula da Silva: “En los 2000 le fue bien a Lula, en un contexto favorable, pero su gestión siempre se basó en gastar plata”.
Por otro lado, Chialva sopesó que, al menos, la economía de China (gran demandante de productos latinoamericanos) se está recuperando, aunque advirtió un problema reciente del gigante asiático con el Viejo Continente: Europa comenzó a aplicar aranceles a los autos eléctricos chinos y hay temor de que se desate una guerra comercial.
Saldo favorable con Brasil
En mayo, Argentina tuvo muy leve superávit comercial con Brasil (US$23 millones) y en los primeros cinco meses de 2024, se acumula un saldo positivo de u$s58 millones, una reversión comparado con el déficit acumulado de US$2.482 millones en el mismo período de 2023.
Esta buena noticia se explica en gran parte por la recesión argentina y su impacto en las importaciones desde el país vecino.
Sin embargo, habrá que seguir cada vez más de cerca la relación cambiaria con el gigante de Sudamérica, puesto que a Argentina cada vez le cuesta más comprar reservas: tras haber sumado más de US$17.200 millones hasta fines de mayo, monto que le permitió reducir de manera significativa el rojo de sus reservas netas, la recomposición de divisas entró en un impasse que coincidió con el recalentamiento de la brecha cambiaria, que trepó de 20% a 46% en los últimos 30 días.
Bróker argentino mostró su temor por lo que sucede en Brasil
El bróker argentino Balanz Capital elaboró un informe para inversores en el cual se indaga en los temores que tiene el mercado respecto de que Brasil vuelva a “la vieja política”, en términos de desorden fiscal. El documento destaca los siguientes aspectos:
- El deterioro en las expectativas de déficit fiscal, junto con algunos cambios en el Banco Central y en el management de Petrobras, vienen presionando sobre los activos locales de Brasil, con el real depreciándose en torno al 11% en 2024.
- El déficit fiscal de Brasil alcanzó su nivel más alto desde la pandemia y se ubicó en 9,3% del PBI en abril, acentuando la dinámica que muestra desde 2023.
- Este escepticismo sobre la capacidad del gobierno para controlar su déficit fiscal se tradujo en una presión al alza en las tasas de interés locales.
- A pesar de esto, los bonos soberanos en dólares de Brasil poco sintieron el impacto de las noticias internas y se movieron más en línea con la dinámica de los mercados globales.
- Los bonos en dólares de Petrobras, además, mantienen un spread de riesgo acotado contra los bonos soberanos.
- El índice accionario Bovespa, en cambio, acumula una caída fuerte de 19,3% en dólares en lo que va del año, reforzando la caída que le aporta sólo la depreciación del real.
- Este índice se encuentra actualmente en el mismo nivel que a comienzos de 2021, mientras que el resto de la región acumula un retorno cercano a 20% en este período, a la vez que el del S&P 500 es cercano al 40%.
- Al respecto nos parece que existen algunos factores detrás del fuerte retroceso del Bovespa: la suba de tasas locales, las noticias de mayor intervención del gobierno en Petrobras, una empresa referente del índice y las preocupaciones de una política fiscal más laxa, lo que está favoreciendo un incremento en las expectativas de inflación.
- La fuerte caída en el Bovespa en 2024 mejoró algunas métricas de valuación. Sin embargo, las mismas no lucen especialmente atractivas.
- Además, y no menos importante, las métricas de valuación ya mostraban cierto atractivo antes de la caída en los precios de este año, lo que nos hace pensar que en general el mercado le viene exigiendo una tasa de descuento mayor a las acciones de las empresas brasileñas.
- Para quienes quieran tomar exposición a los activos de Brasil, creemos que los bonos soberanos en dólares, particularmente en el tramo corto de la curva, seguirán siendo la alternativa de inversión más atractiva, a pesar de ofrecer una baja compensación por riesgo comparada contra los bonos del Tesoro de EE.UU.
- Para aquellos inversores interesados en tener exposición a Brasil y buscar una tasa un poco más elevada invirtiendo en Petrobras, la compensación por riesgo luce más bien ajustada.
- En cuanto a la exposición sobre el índice Bovespa, vemos espacio para que la presión sobre el índice se sostenga por algún tiempo.
Por su parte, el economista Santiago Bulat, de la consultora Invecq, aportó a través de redes sociales su visión respecto de factores que impactan la depreciación del real: “Baja del mineral de hierro y del precio de la soja, dudas sobre la sostenibilidad fiscal y un reciente decreto que limita la toma a cuenta de créditos que podían tomarse a cuenta las empresas para el pago de cargas sociales”.
